我的好朋友：杠杆游戏！

撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1727篇原创

图片来源|AI自动生成

一场“翻车”事故，让港股刚上市不久的奇瑞汽车再次陷入舆论风波。

2025年11月12日，湖南张家界天门山999级天梯上，一辆黄色的奇瑞风云X3L在攀爬过程中突然下滑，撞击护栏

13日凌晨，奇瑞官方致歉，将意外归因于“测试装置的安全防护绳固定点卸扣意外脱落”，并承认“对潜在风险预估不足”。

一场测试事故，本不稀奇。但放在今天的奇瑞身上，却像极了它当下处境的隐喻：一边是港股上市后股价萎靡，一边是新能源转型的步履蹒跚；一边是海外市场的风光无限，一边是国内市场的焦虑难掩。

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翻开奇瑞2025年第三季度报告，数字依然亮眼：收入2148亿元，同比增长18%；净利润145亿元，同比增长28%；毛利率13.7%，保持稳定。

当蜜妹把时间线拉长，回看招股书中披露的2019—2024年数据，会发现一个更具张力的故事：

2019年，奇瑞营收还停留在623亿元，到2024年已飙升至2699亿元，五年增长333%。这种增长速度在传统制造业中堪称火箭级。

然而，这种速度到了今年似乎有明显放缓的趋势。如下图东方财富统计数据显示，今年奇瑞汽车的营收增速显著走低。

利润方面，奇瑞的毛利率增速也是肉眼可见地变慢了，且绝对值只是营收增速的大概一半，为9,11%。

三季度奇瑞的归母净利润虽然同比增长了28.01%，但大部分要归功于“其他收入及收益”高达122%的增长，为91.39亿元。

但这部分收入包括政府补助、资产处置收益等，具有不可持续性。如果剔除这部分，奇瑞的核心盈利能力大打折扣。

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再来看看销量。

根据奇瑞汽车上市公司披露，今年前10月其累计销量214.3万辆，同比增加12%。从奇瑞集团整体来看，销量会略高，但二者数据相差不大。

奇瑞汽车旗下有五大品牌：奇瑞、星途、捷途、ICAR、智界。奇瑞品牌又分为两大车型：奇瑞车型和风云车型，奇瑞车型下有四大系列：瑞虎系列、艾瑞泽系列、QQ系列、探索系列。风云车型定位新能源，旗下有三大系列：A系列、T系列、X系列。

在蜜妹看来，销量数据的矛盾点在于，奇瑞的自有主力品牌销量有显著式微趋势，比如核心“奇瑞”品牌10月增速明显放缓，星途更是同比大跌43%，捷途也跌了6%，上涨还行的只有iCAR品牌和与华为合作的智界。

奇瑞的海外出口确实强，连续6个月破10万，这无疑是奇瑞最坚固的“护城河”。但另一边，国内的奇瑞似乎没有太多存在感。

当比亚迪、蔚小理等对手在国内市场深耕品牌、重塑用户心智时，奇瑞在年轻一代心中的品牌形象似乎已经日益模糊。

奇瑞的新能源战略可以概括为“群狼战术”：风云系列主打家庭市场，iCAR瞄准年轻群体，智界对标高端智能，又同时布局纯电、插混、增程多条技术路线。

但目前来看，这块虽然增长还行，但基数仍然太低。且如前面蜜妹提到的，盈利能力堪忧。最重要的是，新能源市场目前已经快卷成红海，市场留给奇瑞转型的时间已经不多了。

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最后还值得注意的是，尽管年营收规模已逼近3000亿元，奇瑞的财务状况却暗藏隐忧。

截至2025年三季度，奇瑞资产负债率高达81.97%，虽较2022、2023年的90%+有所改善，但仍远高于比亚迪三季度的71.35%和吉利上半年的66.40%。

更值得警惕的是流动性压力。蜜妹看到2025上半年，奇瑞流动负债1693亿元、流动资产653亿元，仍然存在缺口。

这种高负债、低流动性的财务结构，意味着公司对短期融资依赖极强；抗风险能力较弱。一旦销售回款放缓或融资环境收紧，可能引发连锁反应。

此前奇瑞在招股书中就提到：“依赖银行借款及其他借款为营运提供资金……倘无法维持足够的流动资金，我们的业务、财务状况及经营业绩或会受到重大不利影响。”

不过2025年三季度末，奇瑞的上述缺口消失，期内流动负债1735亿元，流动资产1836亿元。也是在三季度，奇瑞在港交所上市。但后续的资产负债及流动性问题，仍需要持续关注。

上述种种隐忧，似乎在奇瑞天门山“翻车”的惊险一刻瞬间变得具象化了：它既是中国车企技术突围的标杆，又是为流量铤而走险的“赌徒”；既手握全球市场的亮眼成绩单，又深陷品牌向上的焦虑泥潭。

如此来看，奇瑞的天门山事件或许并非偶然？

不管怎样，对于已实现“规模突围”的奇瑞而言，确实该好好思考下一个竞争维度了。而这场转型注定伴随着阵痛。

截至2025年11月13日港股收盘，奇瑞汽车当日股价跌2.167%为30.7港元。

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