砺石商业评论 李平

十年最差财报来袭

业精于勤荒于嬉。

告别了政治的喧嚣与浮华之后，钢铁侠马斯克所面对的已经是一个危机四伏的特斯拉。

前不久，特斯拉发布了其2025年第二季度业绩报告。第二季度，特斯拉实现营收224.96亿美元，同比下降12%，低于市场预期的226亿美元，并创下2012年来最大单季降幅；实现净利润11.72亿美元，同比下降16%，市场预期为11.36亿美元；自由现金流为1.46亿美元，较第一季度（6.64亿美元）环比下滑超过5亿美元。毛利率方面，特斯拉毛利率从去年同期的18%降至17.2%，各项财务指标几乎全线下滑。

然而，由于马斯克深度介入美国党派政治引发多地消费者抵制，特斯拉第二季度的新车销售依然处于两位数的下滑趋势。财报显示，二季度特斯拉新车交付量为38.41万辆，同比下滑约13.5%。其中，主力车型Model Y和Model 3的销量同比下降12%，包括Cybertruck在内的高价车型销量大跌超过52%。

财报公布之后，特斯拉股价大跌8.2%至305.3美元，总市值跌破一万亿美元整数关口。2025年以来，特斯拉累计跌幅已经超过20%，是七大科技巨头中跌幅最大的。如果从去年12月的阶段高点算起，特斯拉市值已经蒸发超过5000亿美元，跌幅超过三分之一。

值得一提的是，与以往历次电话会议上强撑画大饼式样的发言风格完全不同，马斯克本人在二季度电话会议中坦陈，特斯拉正处于尴尬的转型期，公司未来几个季度可能会比较艰难。最晚要到明年年中，公司财务状况才会变得极具吸引力。

所有命运的馈赠，早已在暗中标好了价格。对于曾经因马斯克从政而股价大涨的特斯拉来说，这句话怎么理解都不过分。

大而美法案影响深远

马斯克的政治豪赌始于2024年大选。在向特朗普狂砸数亿美元之后，马斯克成为特朗普政府的幕后操盘手之一。随着特朗普的当选，马斯克一跃成为美国总统身边的红人，特斯拉股价也迎来大幅上涨。2024年11月，特斯拉股价单月暴涨近40%。2024年12月，特斯拉总市值达到1.5万亿美元，创下历史最高纪录，并推动马斯克的个人财富达到创纪录的4800亿美元，稳居全球首富宝座。

2025年1月起，马斯克特朗普设立的所谓政府效率部（下称DOGE）扮演削减政府机构的领导角色。自此，成为政治明星的马斯克不仅在美国政坛指手画脚，并多次大胆评论英国等欧洲政治事务，并公开支持德国极右翼政党，最终遭到了欧美地区消费者一轮又一轮的抵制行动，令特斯拉的声誉严重受损。

据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，今年一季度，欧盟纯电动车销量同比增长了23.9%，但特斯拉的销量却下滑了45%，其中在德国、丹麦、瑞典等主要市场跌幅均超过50%。在美国本土市场，特斯拉也同样因为马斯克的政治立场问题而遭遇销售困境，甚至出现了针对特斯拉汽车的纵火事件。今年第一季度，特斯拉累计交付新车约14.2万辆，同比下降超过10%。对此，马斯克本人也坦言：在政府任职让公司付出了代价。

面对着新车销售的全面下滑，马斯克最初并不为所动。因为除了汽车业务之外，马斯克在航空航天、地下隧道、太阳能等领域拥有着广泛的业务布局，这些资产的商业价值都离不开政府的支持。此外，尽管特朗普此前对可再生能源和电动汽车的态度并不友好，马斯克仍希望借助特朗普的政策调整，降低特斯拉电动汽车的生产成本，以促进更大规模的商业化。

然而，故事的发展并没有按照马斯克预设的剧本所演绎，利益的冲突最终导致了双方的决裂。今年5月底，马斯克退出特朗普政府，随后便与总统展开了一系列交锋，进一步加剧了品牌危机。7月4日，特朗普在白宫签署了大而美法案。随后，马斯克高调宣布成立美国党，并与特朗普展开隔空骂战，两位曾经亲密无间的政治盟友走向彻底反目。

大而美法案成为马斯克与特朗普之间公开决裂的导火索，因为这直接触碰到特斯拉的核心利益。根据美国大而美法案相关条款规定，美国将终止对购买或租赁新电动汽车提供的7500美元联邦税收抵免，以及二手电动车4000美元的抵免，该措施将于9月30日正式生效。与此同时，新法案还取消了对未达标燃油车企的罚款机制，导致传统车企失去购买积分的动力。

在特斯拉二季度财务电话会议上，特斯拉高层瓦伊布哈夫塔内贾（Vaibhav Taneja）表示，原定持续至2032年的7500美元新车购置抵免，提前至2025年9月30日终止。由于变化突然，特斯拉本季度在美国的车辆供应有限。显然，随着该税收抵免政策的结束，特斯拉在美国的价格竞争力将显著下降。

事实上，相比新车销量的下滑，特斯拉车监管信用业务收入的大幅下滑更让人感到不安。近年来，美国政府通过向电动汽车制造商发放积分、对未达排放标准的燃油车制造商处以重罚的方式，来激励零排放汽车的生产，而传统车企可通过从特斯拉等公司购买积分来规避罚款。

文件同时披露，上述授予的股份将在两年内归属，前提是马斯克继续担任CEO或其他关键高管职务。对此，特斯拉董事会特别委员会在监管文件中表示，这项临时股票奖励旨在逐步提升马斯克的投票权，尽管我们认识到埃隆的商业投资、兴趣和其他潜在需求广泛且多样，但我们相信这项奖励将激励埃隆留在特斯拉。

不难看出，特斯拉目前的窘境与马斯克本人不无关系，尤其是其不当的政治言论和品牌管理方式确实对特斯拉新车销量产生了负面影响。因此，特斯拉董事会的这一天价薪酬方案引起了广泛的争议。然而，方案公布次日，特斯拉股价盘中一度上涨超过3%，截至收盘上涨2.19%，显示出投资者对上述薪酬方案的认可。

有分析认为，特斯拉董事会之所以要花费巨资来激励马斯克留在特斯拉，是因为特斯拉正处于从电动汽车制造商向科技+能源综合企业转型的关键期，而马斯克的战略眼光对于其自动驾驶出租车（Robotaxi）和机器人技术两大核心业务的发展起着不可替代的作用。

今年6月，特斯拉在美国得克萨斯州奥斯汀市正式启动Robotaxi试点服务。这意味着马斯克所提出的自动驾驶愿景正式迈入商业化新阶段。截至目前，特斯拉的Robotaxi服务仅限受邀用户，车费为6.90美元/次，较几周前的4.20美元有所提高。