我的好朋友：杠杆游戏！

撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1709篇原创

图片来源|AI自动生成

美团似乎正经历又一次严峻的利润危机。

2025年8月27日，美团披露2025年二季度及半年业绩公告，报告中的数字，尤其是第二季度的表现，远比盛夏的天气更加灼人——期内美团经调整后净利润仅为14.9亿元，与去年同期相比，断崖式跌近89%。

消息一出，港股市场的美团股价应声闪崩，截至8月28日收盘跌幅达12.55%。

图表来源|东方财富（特此感谢！）

在外卖行业新一轮“价格战”的冲击下，美团生存情况到底如何？今天我们来看看。

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翻开美团2025年二季报，割裂感贯穿始终。

从收入端看，无论是单季度还是上半年，美团都保持了增长态势。其中二季度收入918.4 亿元，同比增长11.7%，上半年收入1784亿元，同比增长14.7%，两大业务分部核心本地商业、新业务均实现收入正增长。

不过值得注意的是，相比一季度营收同比增长18.1%，美团第二季度的增速已经显露出疲态。

美团业务可分为三大板块：核心本地商业（包括外卖、到店酒旅）、新业务（包括美团优选、小象超市、Keeta海外业务）以及未分配项目。

财报中最核心，也是最令人担忧的部分，来自于其“现金牛”核心本地商业（包含外卖与到店酒旅业务）的异变。2025年第二季度，该分部收入为653亿元，同比仅增长7.7% 增速远低于整体水平。

这其中，配送服务收入增长仅2.8%，远低于即时配送交易笔数增幅，再次印证了补贴对收入的侵蚀效应。

新业务方面美团则保持增长，其中二季度增速22.8%为264.9亿元；上半年增速21.1%为487.3亿元。

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从利润端看，上半年，尤其是二季度的美团则是一场“滑铁卢”

二季度，美团经营溢利仅2.26亿元，同比2024年二季度的112.57亿元大跌98%；经调整净利润同比跌89%，仅剩14.9亿元。这意味着相较于去年同期，超过120亿的利润凭空蒸发。

要知道，在仅仅三个月前的第一季度，美团还交出了一份净利润同比增长87.3%的答卷，经调整净利润109.5亿元。

如下图蜜妹看到，二季度美团的本地商业业务经营溢利仅为37亿元，相较于去年同期的151亿元，同比大降75.6%。

利润下滑的直接原因是“非理性竞争”下的成本激增。美团财报明确提到，为应对外卖行业激烈竞争，美团在配送服务中扣除的补贴大幅增加。

同时，为提升用户黏性、巩固市场地位，美团的用户激励和推广开支大幅上升：二季度销售及营销开支达225.19亿元，同比增加51.8%，占收入比重从18%升至24.5%，其中很大一部分用于外卖业务的用户红包、新客补贴。

如果说美团核心本地商业是利润缩水，那么新业务则是亏损扩大。

2025年二季度，美团新业务经营亏损从13.14亿元扩大至18.81亿元，同比增幅43.1%，经营亏损率虽环比改善 3.1 个百分点至 7.1%，但仍处于高位。

新业务亏损扩大的核心原因是美团海外业务Keeta的快速扩张。

2025年二季度，Keeta在香港进一步巩固市场地位，同时加速进军中东市场。截至7月底，Keeta已进入沙特阿拉伯20个城市，海外扩张带来的骑手补贴、本地化运营成本、市场推广开支，直接推高了新业务的整体成本。

此外，美团对食杂零售业务的战略调整也带来短期压力：6月对美团优选进行转型，退出亏损区域，虽在核心区域探索“次日达+自提”模式，但转型期的人员安置、库存清理等成本，也对新业务利润造成拖累。

因为二季度的“拖后腿”，导致整个2025年上半年，美团经调整净利润为124.42亿元，同比大幅下滑41%。

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可以看到，美团利润“塌方”的直接导火索，是2025年二季度重启的外卖行业“价格战”。

与2021、2023年的“补贴战”不同，此次竞争已从单纯的低价抢用户，升级为用户、商家、骑手全链条的“生态战”，竞争烈度和持续时间远超市场预期。

比如对用户，从一开始的“大水漫灌”到如今的“精准滴灌”；对商家，从“流量支持” 升级为包括简化营销流程，减轻商家负担、提升运营效率、食品安全追溯支持等“全链路服务”；对骑手，进一步完善福利体系等等。

这些措施背后，是诸多刚性的成本上升。但话说回来，这些措施都是美团在为过去的草莽时代进行补课，这一天迟早会来。

稍微好点的是，尽管二季度大放血，但目前来看美团还扛得住，因为手里仍握着大把现金。蜜妹看到截至2025年6月30日，美团持有的现金及现金等价物为1017亿元，短期理财投资694亿元，合计流动性资产达1711亿元。

但资本市场担心的是，外卖战争可能长期化，补贴战将成为常态，从而永久性损害美团的盈利能力。

总的来说，美团目前确实面临结构性挑战，比如核心外卖业务增长放缓，竞争加剧；新业务需要持续投入且盈利遥遥无期；海外扩张风险高、不确定性大。

不过另一边，美团仍然拥有中国最强大的本地生活服务生态系统，庞大的用户基础、商户网络和骑手队伍构成了深厚的护城河。

短期来看，美团需要平衡市场份额与利润之间的关系；中长期而言，则需找到除补贴外的真正竞争壁垒。

外卖大战没有赢家，美团必须尽快证明自己不会是被“掏空”的那一个。

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