本文时代商业研究院 作者：特约研究员曾瑞琦、郑琳

来源|时代商业研究院

作者|特约研究员曾瑞琦、郑琳

编辑|郑琳

创新药企烧钱并不奇怪，但如果烧到现金流长期为负，就需要警惕了，而上海科州药物股份有限公司（以下简称“科州药物”）正身处这场资金危局。

北交所官网显示，2025年12月31日，科州药物向北交所递交IPO申请，2026年5月8日，该公司披露第一轮问询回复文件，上市进程正在推进中。

科州药物在招股书中预测自己要到2028年才有望达到盈亏平衡点，但眼下报告期内其经营活动现金流连续为负，公司能否支撑到经营局面扭转的那一天，可能比产品卖得好不好更值得担心。此外，该公司实控人持股比例只有23.77%，历史上还发生过把公司资金转到实控人个人账户的情况，其财务内控规范性问题亦值得关注。

7月13日、28日，就现金流持续为负与资金压力、实控人持股比例偏低及内控规范性等问题，时代商业研究院向科州药物发送邮件并致电询问，但截至发稿未获对方回复。

招股书（2025年12月31日申报稿，下同）显示，2022—2025年上半年，科州药物经营活动产生的现金流量净额分别为-6386.86万元、-6779.08万元、-7375.45万元、-4066.98万元。可以看到，该公司日常运营一直在“失血”。

那它账上还有钱吗？第一轮问询回复显示，截至2025年6月末，科州药物货币资金加交易性金融资产扣除短期借款后的余额，大约是2.43亿元。但这笔钱能撑多久？该公司自己的预测是：2026—2027年合计还要亏损约2亿元，未来计划通过北交所上市融资进一步扩大公司经营规模，预计2028年有望实现盈亏平衡。

问题随之而来，如果届时融资环境变差，或者产品销售收入增长不及预期，这笔钱还够不够烧？更关键的是，截至招股书签署日（2025年12月10日，下同），科州药物核心产品妥拉美替尼的III期确证性临床试验还没完成入组，存在上市许可被撤销的风险。

一个可能面临“附条件批准无法转为完全批准”的产品，能否支撑起未来的现金流预期？

此外，再看公司治理层面，截至招股书签署日，科州药物的实控人HONGQI TIAN直接持有该公司17.05%的股份，同时通过上海昶学控制6.72%的股份，合计控制科州药物股份的比例仅为23.77%。

实控人股权较为分散，科州药物目前还面临较大亏损，未来如果再融资，控制权会不会被进一步稀释？会不会影响经营决策的效率？这些都值得追问。

更让人有些不安的是，2023年3月硅谷银行破产风波中，科州药物竟然把美国子公司的资金临时转到实控人个人账户，直到2024年1月才转回，而实控人HONGQI TIAN于2024年12月才完成利息支付。虽然该公司解释说是“紧急避险”措施，但这样的操作算不算内控漏洞？

北交所的审核问询里也专门问到了这件事，显然这件事极易触发监管的敏感神经，毕竟《公司法》第181条明确规定董事、监事、高管不得侵占公司财产、挪用公司资金；不得将公司资金以其个人名义或者以其他个人名义开立账户存储。

此外，科州药物的大客户和重要供应商都是国药控股股份有限公司体系，既向它卖药，又向它买药。该公司解释说相关货款分别按照相应购销合同约定与各合作主体独立结算，不存在收支相抵的情况；销售和采购分别进行收入及费用的独立核算，相关会计处理合规。但是这种“你中有我，我中有你”的深度绑定关系，会不会影响该公司的议价能力和商业独立性？这样的内控问题同样值得深思。

整体而言，科州药物在产品创新上确实有独到之处，但一家尚未盈利、现金流紧张、实控人控制权偏弱、内控曾留有瑕疵的创新药企是否值得押注，更多取决于它的研发管线能否按时落地、销售能否快速放量、融资渠道能否通畅。这三个条件能否满足，将决定科州药物的未来投资价值能否多一份胜算。

《科州药物核心产品仅获附条件批准，销售与学术推广合规隐忧待解|读懂IPO》

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