文 | 杨万里

百度决定要干一件大事——双重主要上市。

7月22日，百度发布公告，宣布已就主要转换向香港联交所提出申请，并于当日接获香港联交所的收悉确认。生效日期预期在本年度内，须待香港联交所批准后方可作实。

于主要转换生效后，百度将在香港联交所和纳斯达克双重主要上市，ADS与港股仍可互相转换。

在上周百度曾发布寻求双重主要上市的公告，公告称，双重主要上市一旦生效，将提升公司证券流动性、扩大投资者基础，并为进入两个资本市场提供更大灵活性。

据媒体报道，若流程推进顺利并满足港股通纳入条件，百度有望赶上今年9月港股通调整窗口。

百度寻求双重上市的大事在资本市场没有激起太多浪花，因为百度这一步走的有点晚，阿里、京东等互联网科技企业早已完成了这步。虽然有点晚，但对于百度自身而言，却是重要的大事。

资本架构的调整，从来不是孤立动作。

当前，在部分投资者的眼中，他们仍给百度贴上“搜索广告公司”的标签，却忽视了这家公司在AI领域的成绩。从昆仑芯到推出文心大模型系列，百度已不仅是一家互联网公司，也正在积极向AI基础设施公司靠拢。

双重上市之后，百度有望获得港股自主定价权，如果顺利通过市值、日均成交额等考核后，公司有望赶上9月港股通的调整窗口。如若成功纳入，届时将有望吸引南向资金配置，增加市场流动性，打破长期低估困境，有望重估百度AI、大模型等成长资产。

综合来看，百度切换双重主要上市，是AI业务价值重塑，也是公司整体市场估值重塑的关键布局。

寻求双重主要上市，百度走出重要一步

百度登陆资本市场的路径是先美股再港股。

2005年8月份，百度在纳斯达克证券交易所上市；2021年3月份，百度在香港交易所主板上市，实现二次上市。

如今，百度拟打破二次上市的身份，申请为双重主要上市。

二次上市和双重主要上市是有区别的。二次上市主要以美股为主上市地，港股是“附属交易市场”；双重主要上市：港美两地地位相互独立、平等，各自适用本地监管、披露、内控规则。

二次上市的企业在港交所股票代码带“S”后缀，不能纳入港股通，南向资金进不来。比如百度现在的股票代码：百度集团-SW 09888（W表示同股不同权）。双重主要上市后，去掉“S”后可申纳港股通，内地资金通道打开。

正因为此前百度采用“纳斯达克主要上市+港股第二上市”模式，导致的一个结果是港股交易地位依附美股交易地位，两地股价关联紧密。由于百度属于中概股板块，整体估值主要受制于美股投资者的“态度”。

阿里、京东、网易等一些美股市场上市的互联网公司已经完成双重主要上市的转换，也进入了港股通。以最近时间点为例，今年6月26日，网易纳入港股通标的，从6月29日至7月9日，网易曾在8个交易日内股价合计涨超13%。

这次百度寻求双重主要上市，一旦转换成功，意味着公司理论上拿到港股通的入场券，有望赶上9月的调整窗口。港股通是百度真正想拿的牌。

据证券软件显示，截至7月23日收盘，百度最新市净率为0.95倍。一般来说，市净率小于正常值1倍意味着股价低于每股净资产，市场对该公司的估值处于较低水平。

传统的 PB 溢价来源于对未来高增长的坚定预期。然而，百度的核心营收支柱——在线营销（搜索广告），正面临不可逆转的结构性挑战。移动互联网流量转向封闭的短视频和社交平台，导致百度广告收入增速放缓，市场不再愿意为其支付成长溢价。

展望后市，如果百度推进双重主要上市的流程顺利并满足港股通纳入条件，可能赶上9月份港股通调整窗口。随着南向资金成为新的增量资金来源，一定程度上将提升百度股票的流动性、扩大投资者范围。进一步看，百度旗下的AI等更具价值的业务或将重估。

实际上，改善流动性只是短期内提振百度股价的变量，未来的估值上限多高取决于该公司的实力是否过“硬”。

谋求业务变局，核心AI新业务占比首次过半

在移动互联网时代，互联网公司被视为科技型公司；到了AI时代，互联网公司转型大势所趋，百度也在谋求业务变局，核心之一是成为AI时代的AI基础设施平台。

从“旧”变“新”，是百度从互联网公司跃升为AI公司的过程。

进入2026年，百度发生了一个重要变化：今年一季度，百度核心AI新业务收入超过136亿元，同比增长49%，收入占比首次超过百度一般性业务收入的一半（占比52%），2025年第一季度核心AI新业务的收入占比则为36%。百度对此表示，AI已成为公司的核心驱动力。

在AI领域，百度的投入超过千亿。目前，百度已发展成全球为数不多的提供四层全栈AI的公司之一，包括云基础设施、自主研发的深度学习框架、大模型及应用程序。其中，昆仑芯和文心大模型系列是外界的关注重点。

先看昆仑芯，它是百度旗下自研芯片团队，2011年开始组建，现已推出两代通用AI计算处理器产品（昆仑芯1代AI芯片、昆仑芯2代AI芯片）以及多款基于昆仑芯AI芯片的AI加速卡。

在百度世界2025大会上，百度智能云发布全新一代昆仑芯与超节点产品，同时宣布未来五年昆仑芯将保持每年一代的持续迭代节奏。

值得一提的是，百度欲分拆昆仑芯上市。目前，昆仑芯正在闯关港股IPO和科创板IPO，拟形成“A+H”同步上市格局。第一上海证券分析师在研报中提到，参考寒武纪估值体系，昆仑芯估值可能会突破2000亿元。

再看文心大模型系列，百度于2023年第一季度在自研文心大模型基础上推出生成式对话机器人文心一言。截至2026年5月，百度推出文心大模型5.1，具备更强的文本能力、更精简的模型尺寸及增强的推理能力，并在LMArena搜索榜中名列中国模型榜首，位列全球第四。

百度在AI大模型领域的优势是拥有技术积累，但大模型竞争激烈，如何将技术、产品与品牌形象实现商业化落地，考验着管理层的经营能力。

实际上，百度这一轮战略转型既有亮点，也存在现实挑战。

一方面，对AI的高投入正在重塑收入结构。2026年一季度，百度的总收入为320.8亿元，同比下降1.16%。

其中，百度的传统业务实现收入102亿元，同比下降29%，环比下降18%。有市场观点认为，传统业务的压力来自抖音、快手、小红书等平台的用户流量与广告预算分流以及AI搜索逐渐改变用户习惯。

虽然百度AI新业务正式取代传统业务成为第一大收入来源，但AI业务增长存在结构性差异。拆分看，一季度百度的智能云基础设施业务同比增长79%，AI应用业务同比几乎没有增长，陷入停滞。

另一方面，百度进行AI转型正处于烧钱扩张阶段，短期内对利润端形成拖累。今年一季度，百度实现归母净利润34.45亿元，同比下降55.36%。

面对百度在AI时代的挑战，李彦宏曾在公司内部会议坦言，百度起大早赶晚集是客观的情况，倒逼公司收缩非核心赛道，聚焦“云-模-体”全栈AI主线发力。

不过传统主业收缩，业务盈利结构失衡，以及市场竞争的加剧也成为百度在转型中不得不面对的挑战。

综合看，核心AI新业务暂时不能弥补传统业务留下的盈利缺口，只有随着AI相关业务收入规模扩大并覆盖成本，百度或能重拾营收净利双增状态。对于百度来说，双重主要上市成为关键举措，依托港股通引入长期资金，方能加速AI应用落地商业化，优化收入结构，才有可能在AI产业中站稳脚跟。

百度后续能否如愿纳入港股通，AI转型效果如何，有待时间验证。