摘要：

一只用于新药安全性评价的食蟹猴，身价已经涨到20万到25万元，直逼BBA的入门级轿车；而因“囤猴”闻名的昭衍新药，5个交易日里录得3个涨停板，港股股价也一度大涨。翻开这家公司的业绩预告，上半年归母净利润同比暴增最高近14倍，营收却几乎原地踏步——撑起股价的，到底是猴子的价格，还是公司真正的经营能力？猴周期起落之间，这家“猴茅”到底是不是一家好公司，答案或许没那么简单。

科技《风眼观察》出品

作者｜路春锋

编辑｜董雨晴

创新药“站在猴子里”

谁能想到，被药企用作人类替身的食蟹猴，目前身价已经涨到了20～25万/只，这一价格可以直接全款拿下奥迪A4L、宝马325Li，或者奔驰C260L了，真是卖车不如卖猴。

更魔幻的是，猴子涨价，居然还把一众上市公司的股价送上了涨停板。最近几天，有着A股“猴茅”之称的昭衍新药，经历了5天3板，股价从7月9日的39.29元/股，一路飙升到了最新的54.92元/股，累计涨幅接近40%，港股昨日一度涨超两成。此外，百奥赛图累计涨超35%，创上市新高；睿智医药、康龙化成分别跟涨31%、27%。

图｜源自网络

催化它的不是什么新药突破，也不是订单井喷，而是一纸业绩预告。7月14日，昭衍新药公告称，预计上半年归母净利润同比大增885%～1377%。但翻开预告细节，营收却几乎原地踏步，同比增幅在0%～10.5%之间。

一家公司利润能涨十几倍、收入却几乎不动，不得不让人多问一句：钱是从哪里冒出来的？

答案是猴子。准确的说，是实验猴子的重估增值。

作为一家专注于药物非临床安全性评价服务，以及实验动物销售的CRO公司（就是新药研发的“外包管家”，也就是帮药企“代工”做实验的专业团队），昭衍新药养着国内规模最大的食蟹猴种群，超过5万只，其中九成以上属自繁自育。这些猴子在公司账上叫“生物资产”，市价涨了，账面就跟着涨。

业绩预告显示，今年上半年，这些猴子的公允价值变动，给公司贡献了7.03亿～7.77亿元的净利润，几乎撑起了全部业绩增量。与此同时，实验室安评这项真正的主营业务，反倒是亏损1.4亿～微利6500万元。由此可以看出，猴子涨价，公司才赚钱，而猴子本身干的活儿，反而不赚钱。

这就是眼下颇受资本市场追捧的“猴茅”故事：股价涨的理由，和公司真正做的生意，其实是两件事。

要理解这门生意有多依赖猴价，看一眼昭衍这两年的过山车就够了。2024年，猴价一度跌到7万～9万元/只，财报上，公司当年生物资产的公允价值变动直接亏了1.14亿元，全年净利润同比暴跌超八成。

到了2025年，这群猴子带动的净收益又达到了4.76亿元，在实验室安评等主业依旧亏损1.64亿元的情况下，净利润直接上涨302.08%，最终录得2.98亿元。同一批猴子，同一家公司，猴价一涨一跌，利润表能从天上摔到地下。

其实，猴价这轮反弹是有产业逻辑支撑的。目前，国内实验猴存栏约22万只，年出栏量常年卡在3万只左右，而行业年需求已经超过4万只，缺口逐年拉大。

更麻烦的是，上一轮2019到2022年猴价高峰期间，不少养殖场为了套现，寅吃卯粮账，把正当育龄的母猴当商品猴卖掉了，直接导致现在的种群普遍老龄化——想生的猴不多了，能生的猴子却已经卖了，供给端短期内很难补回来。

需求端则是创新药研发景气度回升，2025 年我国药物临床试验总登记量（包含新药临床试验 + 生物等效性 / BE 试验两类）首次突破 5000 项，达 5215 项，同比增长6.4%。其中，新药临床试验数量为 2997 项，同比增长 18%，ADC、核酸药、多肽这些新兴分子类型对猴类实验模型的依赖度还在提高。中科院上海药物所和中国食品药品检定研究院近几个月的官方采购中标价，已经从年初的13万多一路涨到接近18万元，市场上部分成交价甚至突破25万元。

不过，供需缺口虽然能解释猴价为什么涨，却解释不了昭衍的股价为什么涨得比业绩本身更猛。毕竟，公允价值变动带来的收益终究是纸面财富，猴价一旦掉头，账面利润说没就没，这在2024年已经演练过一遍。

猴价上涨之后，昭衍新药是不是一家更好的公司？

昭衍新药的命运，几乎是跟着“猴周期”起舞的。

1995年，冯宇霞、周志文夫妇创办这家公司之初，只是一家做安全评价服务的普通CRO（Contract Research Organization，合同研究组织）企业。2017年上市那年，也没把猴子当回事。不过，转过年来的年报里就多了一句颇有远见的判断——“拥有灵长类动物模型资源或技术将会赢得市场主动权，甚至可以作为战略资源进行垄断。”

2019年起，昭衍新药下场自建、并购猴场。2020～2022年猴价暴涨阶段，昭衍斥资18亿收购两家猴场，坐稳“猴茅”之名；2023～2024年猴价回落、跌破收购成本，公司的净利润也连续暴跌63%和81%；2025年至今，猴价触底反弹，业绩随之修复，今年一季度净利润同比增长4.8倍。

但2025年全年，乃至今年一二季度，其实验室安评业务已经连续亏损，公司利润主要靠卖猴子维持。猴价再涨，也遮不住主营业务增长乏力这个事实。

更重要的是，公司囤积的实验猴绝大部分都为自用。财报显示，2025年实验模型供应业务（即出售实验猴）的营收为775万元，同期的成本则有1194万，毛利率为-54.07%。按照10万/只的市场均价计算，去年昭衍新药大概只出售了几十只猴子，这与其庞大的总存栏量相比，可以说是九牛一毛。

这也意味着，猴价上涨带来的巨额利润，仅是会计计量带来的账面数字，并没有真金白银的销售回款和现金流流入。

此外，其毛利率也从2017年的56.49%，一路跌到2025年的20.71%，创上市以来新低。另外，主营的药物非临床研究服务，在去年实现收入15.77亿元，毛利为3.31亿元，营收与去年同期相比下降 17.75%，毛利率也下降了 8.18 个百分点。公司解释称：“主要受前期行业竞争激烈的滞后影响所致”，这也说明其主营业务的议价权和盈利质量被严重侵蚀，且前期低价订单的消化和毛利修复尚需时日。

2025年各项业务毛利率，图｜源自企业年报

此外，截至2025年末，公司以公允价值计量的金融资产（含理财、股权投资等）总额高达24.39亿元，远超其当年的营业总收入。这种重理财轻主业的策略，也引发了市场对其长期发展定力的质疑。

据科技梳理，自上市以来，昭衍新药累计发布了超过100条减持公告。特别是在今年3月和6月，持股超10年的原始大股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳，在猴价反弹、股价处于阶段高位时，实施了“清仓式”减持，累计套现约6.3亿元。这加剧了市场对当前市值已透支未来预期、后续成长受限的谨慎态度。

所以，猴价上涨之后，昭衍新药是不是一家更好的公司？从目前的情况来看，它还是那家高度依赖猴周期的公司。

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（本文题图为AI生成）