文丨云潭

沸腾的AI赛道，再迎资本新兵。

7月8日，有“物理AI第一股”之称的Momenta正式登陆港股，股价开盘涨超6%，总市值一度突破700亿港元，显示出资本市场对物理AI赛道的认可。

根据最新的配售结果，Momenta上市定价为295.6港元/股，若行使全额超额配股权（绿鞋），此次全球共发售约2293万股，募集资金总额约68亿港元。

其中公开发售部分获得413.6倍超额认购；国际发售部分获得超过1000亿港元的机构订单，总计认购超额（剔除基石后，绿鞋前）达到约44倍。

英伟达创始人黄仁勋曾将‌物理AI（Physical AI）‌定义为继AIGC之后的下一波万亿级浪潮，并宣称其已迎来‌“ChatGPT时刻”‌。

Momenta此时完成IPO，代表着这家智驾公司正在进行“物理AI”的蝶变，也预示着中国物理AI产业从“技术叙事”走向“产业落地”。

“一票难求，基石阵容堪比宁德时代。”一位投资界人士如此形容Momenta上市的火爆程度。

在此前的全球发售中，14家顶级机构组成豪华基石阵容，认购总额约30亿港元，接近本次发行规模一半。

中金公司与德意志银行联席保荐，国际投资机构包括新加坡政府投资公司（GIC）、富达国际、贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿基金；中资机构包括高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等；产业投资人包括梅赛德斯-奔驰、比亚迪等汽车巨头；产业链合作伙伴兆易创新亦有出资。

▲Momenta基石投资者阵容

这套基石投资者阵容，在近年来的港股IPO中都颇为罕见，“豪华”程度甚至优于宁德时代。GIC是全球知名主权基金，管理规模达万亿美元，更投资了炙手可热的Anthropic以及台积电等；富达国际为全球顶级资管机构，重视长期投资，管理规模已超1万亿美元；贝莱德为全球第一大资管机构，管理规模约13.9万亿美元；而富兰克林邓普顿基金更是首次现身港股基石投资者名单。

产业资本+主权长线+全球资管+本土头部机构的“全明星”团队，联手为Momenta提供强有力的价值背书，为后市表现打下了良好的基础。

其中，奔驰深度合作量产装车业务，GIC、贝莱德、富达奠定全球长线价值底仓，芯片龙头锁定产业链合作，充分印证Momenta的龙头地位和长期价值。

而且，和其他赛道企业不同，Momenta有望率先跑通“物理AI第一股”商业闭环。

招股书显示，Momenta近三年（2023年至2025年）收入规模从7.43亿元增长至24.13亿元，三年翻三倍，年复合增长率超80%，凸显新兴科技企业成长爆发力，印证公司完成“从0到1”后，实现“从1到N”的加速特征。

反映盈利水平的毛利率持续抬升，从2023年的17.5%提升至2025年的71.6%，三年翻四倍。

截至2025年底，公司现金储备超过百亿元，加上此次募资，充足储备为技术研发、业务扩张及全球化提供弹药。

不过，Momenta仍未实现盈利，但得益于规模和毛利率的提升，真实反映经营质量的经调整亏损已收窄至3亿元，距离盈亏平衡点已经不远，预示着公司逐步进入商业收获期。

此次赴港IPO，不仅将为Momenta技术与商业扩张注入强劲资金血液，更为物理AI产业的发展树立全新标杆，成为全球物理AI从理论探索转向商业落地的关键节点。

Momenta创始人曹旭东曾表示，“Momenta和华为是中国最强智驾玩家。”

需要强调的是，Momenta不造车，也不绑定单一芯片平台，能同时适配英伟达、高通等多硬件体系，为丰田、通用、奔驰、宝马、大众、本田、比亚迪、福特等24家整车厂供货，全球十大车企中有9家是其客户。

可以说，Momenta是一家独立的全球性物理AI公司，积累的是“一个行业的驾驶经验”。这种跨品牌、跨车系、跨地域的数据验证能力，是任何一家垂直自研厂商做不到的事。

目前，Momenta的乘用车量产系统已经搭载在100万+台量产车上，并积累了120+亿公里的真实数据，其中提炼出1亿段黄金数据，用来训练模型，理解物理规律与因果逻辑，这是其他企业难以企及的优势。

其能实现高速成长，就得益于这种独特的数据飞轮效应，“量产车越多→数据越多→模型越好→车企合作越多”。

而且公司客户黏性强，市场占有率高，量产车越多，数据越多，模型越好，进而吸引更多车企合作，成为筑牢Momenta长期壁垒的底座。

也就印证了，曹旭东所说的，物理AI的核心是数据Scaling加商业Scaling，而且二者呈正反馈。因此，这套由量产车数据到算法迭代的“飞轮效应”将运转地更快更好。

这一优势加持下，公司收入结构改善，技术开发收入稳步抬升，许可收入爆发，后者近三年从0.23亿元增至9.68亿元，三年激增42倍，占比跃升至40.1%。

许可收入类似SaaS，前期成本高，但后期新增客户的边际成本极低，具有“高边际收益”属性，其激增意味着Momenta商业结构从“项目制交付”向“平台化授权”转变，成为拉动公司毛利率上行的核心引擎，也将是支撑其估值的关键因素。

同时其客户黏性持续增强，长期以来，Momenta能在和华为等头部智驾企业正面较量中，依然取得强悍的市场地位，可谓华为表现越强，Momenta成色越亮。

值得注意的是，在技术路线维度，Momenta和多数同行策略并不相同。行业大多公司把世界模型当做仿真工具，用它生成数据去训练或测试主模型，世界模型和主模型是两套独立系统；而Momenta把世界模型直接用于端到端的基模预训练，世界模型本身就是主模型的一部分。

前一种做法像考前刷题，帮模型查漏补缺；后一种做法直接重塑模型理解世界的底层方式。这层架构差异，让Momenta的能力上限比传统路线高出一到两个层级，也是其能在短周期内多轮迭代、始终处于领先地位的关键因素。

这些优势加持下，公司市占率领先一筹。据CIC灼识咨询统计，2025年3月至2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta销量市占率高达65%，位居行业第一。

凭借在物理AI、世界模型和商业化上的先发优势，Momenta的“飞轮效应”已全面显现。

2022年首个10万台量产耗时24个月，而今最快不到40天即可完成10万台交付。目前，搭载Momenta系统的量产车辆规模已突破100万台，交付超过100款量产车型，累计定点车型数超过210款。

而奔驰更是早在2017年就投资了Momenta，后续又跟进多轮融资，奔驰不仅是公司重要客户，也是战略股东，形成“产业+资本”的双重纽带，双方还确定将在阿布扎比推出基于奔驰S级的L4级豪华Robotaxi服务，未来剑指全球。

规模+技术+全球拓展，Momenta的护城河未来将更加深厚。

三年前，ChatGPT引爆了数字世界的AGI革命；如今，物理AI的大门已经开启，黄仁勋直言——物理AI将是AI的下一波浪潮。

从目前的AI应用落地探索来看，智驾是物理AI发展历程中首个能看到的且大规模量产的产品，是物理AI从“实验室”走向大规模商业落地的桥头堡。

但单点技术不再构成壁垒，世界模型已成为新的竞争焦点。正如黄仁勋所强调的，物理AI需要着手创造一个能够全面理解世界的模型。“这个模型不仅需要掌握语言的奥秘，更要深入理解物理世界的运作规律。”

2026年4月，Momenta R7世界模型量产首发，抓住了物理AI的先发红利，因此，有分析认为R7可看做是物理AI的“GPT-1时刻”，Momenta也被称为“物理AI第一股”。

R7分三层——预训练负责“懂”，可压缩物理规律与因果逻辑；仿真负责“练”，在闭环环境里推演长尾场景；强化学习则负责“精进”，从模仿人类驾驶走向自主博弈。

这种预判能力，是“懂得”物理规律之后才有的结果，也是Momenta区别于规则驱动型智驾方案的核心。从这个角度看，R7让Momenta不止于驾驶，而是晋升为“物理规律的编码器”。

基于公司此前积累的海量真实数据，世界模型快速实现自主进化，最终赋能真实驾驶。传统汽车在交付的那一刻，产品性能已经锁定，此后更是逐渐衰减，但如果购买配置有Momenta方案的产品，因为数据飞轮效应，未来还会有“越用越新”的全新体验。

Momenta成立于2016年，是全球领先的物理AI公司，致力于通过突破性的AI科技创造更美好的生活。Momenta以世界模型为基座，基于“数据飞轮”技术洞察，量产业务（Mass Production）与规模化无人业务（Scalable Robo）“两条腿”并行，让物理AI走入现实生活。

这种“一个飞轮，两条腿”的战略，实现了持续迭代优化的正向循环。大多数Robotaxi公司依赖少量测试车辆数据，Momenta在量产乘用车业务上积累的海量真实数据，则可以为Robotaxi的算法迭代提供无尽燃料。

Momenta用统一的基座，同时支撑乘用车、Robotaxi、Robovan、Robotruck四大业务，并具备"Nvidia Inside"式的品牌溢价，同时，跨场景泛化的边际效益可期。

随着Momenta登陆资本市场，借助资本市场加持，智驾公司进化为物理AI平台，Momenta的成长空间将被极大抬升。

免责声明

本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。