美的的双增是虚的，海尔的双降是真的。

采写/Linda

编辑/陈纪英

三星走了。

5月6日三星宣布全面停止在中国销售家电，电视、冰箱、洗衣机、空调，一个不留。在华34年的家电生意，一纸公告画了句号。

当天三星股价暴涨14%，市值突破万亿美元。资本市场用股价表了态：家电这摊子生意丢了才好，半导体才是正事。

就在几天前，美的和海尔的一季报也出了。

美的一季度营收1311亿，海尔737亿，两家加起来顶三星全球家电收入的大半。中国家电本土品牌市占率已经到了94%，三星冰箱线下份额0.41%，洗衣机0.37%，连四舍五入都凑不到1%。不是三星不行了，是这个市场已经没有外资整机品牌的生存空间了。

但胜利者之间的较量才刚刚开始。同样是赢家，美的和海尔这份一季报的成色完全不同，两家公司的财报都不太好看，但涨的那个，内核可能比你以为的软；跌的那个，底子可能比你以为的硬。

一

美的在微涨，但利润来源变了

美的一季度营收1311亿，净利润126.75亿，同比分别增长2.55%和2.03%。去年同期这两个数字是20.6%和38%，从双位数增长一下掉到2%左右，减速是断崖式的。

但增速放缓不是最要紧的事。要紧的是利润的结构在变。扣掉非经常性损益之后，美的一季度扣非净利润109.62亿，同比下滑了14%。表面上利润还在涨2%，主业利润其实在跌，涨的那部分是靠处置资产和投资收益补上来的。

如果把利润表比作一碗汤，美的这碗汤的味道还在，但料已经换了，从主业的肉换成了投资收益的味精。味精能提鲜，但不能当饭吃。

不过美的手里有一张真正在发力的牌：ToB业务。楼宇科技一季度收入108亿，同比增长10.1%；机器人与自动化82亿，同比增长11.8%；工业技术68亿，同比下滑11.7%。这些B端业务加在一起，一季度贡献了约258亿收入，占总营收的比重接近20%。对比来看，家电主业（智能家居）一季度收入约940亿，同比基本持平。也就是说，美的这个季度的增量几乎全部来自B端，家电这台老发动机还在转，但已经不提供加速度了，推着公司往前走的，是楼宇和机器人这台新引擎。

方洪波年初定的调子很明确，ToC是护城河，ToB是第二引擎。B端占总营收的比重从2020年的18.5%提升到了26.8%，六年翻了将近一半。

而且美的在B端的布局不是只有数字好看。库卡机器人正在通过集团产业链降低成本，向本土化和高性价比转型；人形机器人“美罗U”去年12月发布，计划2026年进入商业门店场景；新能源和储能板块发布了“储能+热泵+AI”战略，面向五大能源场景提供解决方案。这些业务单独看体量都不大，但合在一起看，美的正在试图把自己从“家电制造商”变成“智能制造解决方案商”。

能不能变成，要看未来三年B端业务能不能从收入贡献者变成利润贡献者，目前这个拐点还没到。

美的的核心能力一直是效率。在同样的行业环境下，它能通过供应链管理、数字化运营和全品类布局把成本控制做到极致。这个在行业上行期它跑得最快，下行期它摔得最轻。但效率有天花板，当整个行业不增长，甚至在萎缩的时候，你再高效也挤不出增量来。美的正在碰到这个天花板，所以才必须往B端走。

海尔的全球化品牌矩阵

三

两条路径的分野

把两家公司放在一起看，最有意思的不是一季度谁涨谁跌，而是它们选择的路径完全不同。

美的走的是“效率+多元化”。家电主业用极致的供应链管理榨取每一分利润，同时把触角伸向楼宇科技、机器人、新能源、智能建筑。

方洪波像一个精算师，每一笔投入都要算清楚回报，不做先行者，做最高效的跟随者。

COLMO高端品牌是看到卡萨帝跑通之后才发力的，海外并购是看到海尔全球化跑出模式之后才加速的。这种“后发高效”让美的过去十年几乎没有犯过大错，但也意味着它很少是某个领域的开拓者。

海尔走的是“全球化+高端化”。十几年时间用一连串并购搭起了覆盖全球的品牌矩阵。这条路前期投入巨大、整合期痛苦，但一旦跑通形成的壁垒很难复制。你不可能在三年之内再造一个GE Appliances的北美渠道网络，也不可能花钱买到卡萨帝在中国高端市场十年积累下来的品牌认知。

两条路在顺风期看差别不大，2025年美的和海尔都是营收利润双增。但逆风一来差别就出来了。

美的靠效率能稳住基本盘不出大错，但增量要靠B端来扛，而B端从收入贡献者变成利润贡献者还需要时间。

海尔靠全球化能吃到不同市场的增长红利，但也得承受汇率波动和关税冲击带来的报表颠簸。

美的像一台精密的效率机器，转速很稳，但提速越来越难。海尔是一艘远洋货轮，吃水深、跑得远，但会遇到大浪。

四

三星走了，留下了两个问题

三星撤退的时候，资本市场欢呼雀跃，甩掉家电包袱，股价当天涨14%，一季度半导体利润占全公司的94%，家电贡献不到1%。资本市场用这个反应告诉中国家电企业：家电不值钱。

三星在中国的家电份额确实已经可以忽略不计了，但在全球市场它依然是巨头，全球大家电市场份额7%到8%，在高端冰箱、高端洗衣机领域仍然强势。三星退出中国不等于退出全球，它只是不跟你在中国打了，转头在欧美、东南亚、中东继续跟海尔和美的争。

而且它手里有一张中国企业没有的牌：半导体和面板。你中国品牌赢了终端市场，但供应链上游的核心零部件还在三星手里。你赚品牌的钱，它赚技术垄断的钱。

接下来两个问题摆在美的和海尔面前。

一是国内市场在萎缩。奥维云网数据显示2025年国内家电零售同比下滑4.3%，2026年预计继续下滑6.7%。三星走了空出来的份额微乎其微，美的和海尔要增长只能互相抢或者往海外抢。

二是海外市场更难。中国品牌在国内把外资打得片甲不留靠的是成本、渠道和本土化，但到了海外，品牌认知、渠道壁垒和本地化服务还是短板。海尔靠并购绕过了这个问题，美的正在走同样的路，最近跟伊莱克斯在北美设合资公司、拟收购澳洲渠道商Residentia，但能不能走通还需要时间验证。

美的市值接近6000亿市盈率13倍，海尔市值约2000亿，年内还跌了18%。以它们的利润规模和现金流质量，这个定价算不上慷慨。问题出在“家电”这两个字上，资本市场对家电行业的认知是存量博弈、增长见顶。这个标签对格力可能是准确的，格力八成收入靠空调，空调的天花板就是格力的天花板。

但美的有1/4的收入来自非家电业务，海尔有一半的收入来自海外。它们正在从“中国家电公司”变成不同形态的全球化企业，只是市场还在用卖冰箱卖空调的倍数给它们定价。

三星用一次彻底的撤退告诉市场：家电不赚钱了，我去做芯片。

美的和海尔需要用另一种方式告诉市场：家电还赚钱，但我们已经不只是家电公司了。这个认知差什么时候被填平，估值才有空间打开。

在那之前，13倍PE就是市场对“家电”二字的出价。