研究员｜张叶

5月11日，有消息称快手正计划分拆旗下视频生成模型可灵AI，并与潜在投资方腾讯洽谈Pre-IPO融资，目标估值200亿美元（约1359亿元人民币），并计划于明年启动IPO。

如果分拆与融资达成，可灵将跃升为全球估值最高的视频生成模型企业，超过目前该领域估值最高的AI视频公司Runway。今年，Runway宣布完成3.15亿美元融资，投后估值达53亿美元。

礼瀚投资合伙人许照云告诉第四波，依据市场披露的可灵估值信息，短期看是相对激进的。长期看，虽然是具备稀缺性的AI标的，加上头部资本的加持，会带来估值溢价，但40倍市销率（PS）是显著高于通用SaaS公司的10-20倍，属于AI大模型赛道的泡沫化估值。

许照云认为，视频大模型是AIGC下一轮核心爆发赛道，发展空间远超文本赛道，具备强场景的变现预期。若腾讯入局，会强化可灵的生态、资金和渠道优势，加速行业“马太效应”，中小玩家将加快出清。

不过，他还提到，视频大模型领域，字节、百度、阿里在业内仍有技术和场景壁垒，“可灵很难一家独大。”

第四波科技智库特约专家、天使投资人郭涛认为，可灵的估值短期看是偏高，但结合其强劲的高增长潜力，这一数值具备一定合理性，“投资者需要重点关注的是其营收增长率、客户数量及留存率、技术迭代速度以及毛利率四个核心指标。”

快手财报显示，2025年第四季度，可灵AI 营业收入达3.4亿元。2025年12月，可灵AI 单月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元。

郭涛提到，如果可灵2027年的ARR突破13亿美元，届时200亿美元估值对应的市销率或许会降至15倍，“这更契合AI行业估值逻辑。”

2024年7月，可灵启动公测并推出付费会员，正式开启商业化；同年11月，其独立APP推出。进入2025年，可灵模型迭代明显提速，陆续发布2.0、2.1、2.5 Turbo、O1及2.6等多个版本，至2026年1月已上线3.0系列模型。

郭涛认为，快手分拆可灵AI的核心在于自身传统业务增长遭遇瓶颈。日活、月活用户增速持续放缓，直播、电商核心业务增长乏力，“可灵作为高成长性AI业务，在快手体系内价值被严重低估。”

许照云表示，若可灵技术持续领先、商业化放量，估值可能会有30%-80%的上行空间；若增速放缓，估值易回调，“市值要超越母公司快手，短期难度大，中长期具备可能性。快手当前市值约千亿级别，可灵需实现ARR翻倍级增长、全行业商业化铺开、市场份额稳居第一，才有望实现超越。”

许照云说，可灵背靠快手短视频、直播、广告、电商等生态优势，拥有天然商业化场景，有利于其ARR增长。

许照云指出，若分拆后，可灵独立运营能够打破快手内部的资源掣肘，吸引更多外部资本和顶尖人才，市场化决策更灵活，AI资产价值最大化。此外，这一分拆动作还能降低母公司快手由AI技术研发和算力资源投入带来的财务压力。

上述财报称，2025年，快手算力基础设施投入约150亿元。其中，在内蒙古乌兰察布自建的超大规模数据中心，总投资超100亿元。

快手5月12日公告称，公司董事会正在评估和拟议可灵AI相关资产及业务的重组方案，其中或涉及引入外部融资。该方案还在初步阶段，并未签署任何最终协议。

郭涛提到，快手分拆可灵会是全球AI赛道的标志性事件，“这与百度分拆昆仑芯案例逻辑一致，都是将高潜力AI业务独立运作，以获取更高估值、拓宽发展空间。这一事件对互联网大厂的发展具有借鉴意义。”

目前，AI视频大模型赛道，海外企业有Runway、Pika领跑。中国市场，可灵、即梦、通义万相等位居第一梯队。

许照云认为，当前视频大模型行业白热化，如果可灵独立主体，更易拿融资、抢人才。后续，字节、阿里、百度等大厂的核心AI业务，大概率也会跟进分拆、独立运作。

他说，目前，大模型技术从文本向视频迁移，尚处于商业化早期，行业内头部效应集中、中小玩家扎堆，“如果企业的商业化落地不及预期，在算力成本逐渐推高的情况下，大厂自研会严重挤压创业公司的生存空间。”

郭涛提到，此前，Seedance 2.0就因版权问题遭遇发展阻碍，商业化落地还面临版权合规风险等诸多不确定性。

他认为，视频大模型赛道属于资本密集型领域，算力采购、研发创新均需大量资金投入，烧钱亏损的压力十分显著。若无法持续实现技术突破，企业极易被竞争对手淘汰。

截至5月12日港股收盘，快手总市值2286.69亿港元。

编辑｜邱慧