《金证研》北方资本中心 含章/作者 廉贞 映蔚/风控

在2025年8月5日披露的投资者来访接待记录表中，江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称“今世缘”）表示，2025年6月、7月终端动销增速，环比4月、5月出现下滑，主要是受政策因素和季节性影响，去年也是这种情况，只是今年的斜率更陡一些。

另一方面，2024年12月，今世缘控股股东今世缘集团有限公司（以下简称“今世缘集团”）发布对今世缘增持公告，控股股东部分增持资金来自贷款，截至2025年7月增持计划时间过半合计增持3.87亿元。而回溯历史，今世缘曾拟收购一家同业企业，2020年12月因合作各方未达成一致意见而终止投资。拟收购期间，今世缘曾使用自有资金4亿元向该标的提供委托贷款，且董监高及一名法人股东合计减持或超27亿元。而截至查询日2025年8月8日，董监高及核心技术人员最近两次减持发生在2021年9月和1月，其余的董监高、核心人员减持系发生在2020年及2020年以前。此外，今世缘上市前以“与主营业务无关”为由将一家小贷公司置出，上市三年后称将小贷公司置入有助于今世缘完善产业结构的情况，或值得关注。

一、拟收购同业企业两年后终止投资，期间曾提供4亿元委托贷款且董监高及股东或合计减持超27亿元

2024年12月，今世缘控股股东拟对今世缘进行增持，而其增持资金自于银行贷款，截至2025年7月增持计划时间过半合计增持3.87亿元。反观今世缘，今世缘曾拟收购一家同业企业，收购期间向该企业提供4亿元委托贷款。

1.1 控股股东部分增持资金来自贷款，截至2025年7月增持计划时间过半合计增持3.87亿元

2024年12月31日，今世缘披露《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东拟自2024年12月31日起12个月内，通过以集中竞价方式增持今世缘无限售流通A股股份，拟增持金额为2.7亿元至5.4亿元（含本数），增持价格不超过46元/股（含本数），资金来源为自有及自筹资金。

截至2025年7月1日，本次增持计划时间已过半，今世缘集团已累计增持今世缘股份8,755,895股，占其总股本的0.7023%，合计增持金额3.87亿元(不含交易费用)。

据今世缘签署于2025年1月3日的《关于控股股东获得A股股份增持资金贷款支持的公告》，截至签署日2025年1月3日，中国银行股份有限公司淮安分行（以下简称“中行淮安分行”）向今世缘集团出具了《贷款承诺函》，用于今世缘集团股票增持贷款，贷款额度为4.9亿元，贷款期限为3年。除上述贷款外，本次增持的其余资金为今世缘集团自有资金。

回溯历史，今世缘曾向第三方企业委托贷款。

据今世缘2020年年报，2017年1月24日至2029年1月23日，今世缘向一名对公客户委托贷款，委托贷款金额为0.45亿元。2019年12月20日至2020年12月18日，今世缘向另一名对公客户委托贷款，委托贷款金额为4亿元。

不难看出，2024年12月，今世缘控股股东今世缘集团拟增持今世缘股份，而其资金来自于银行贷款。回顾历史，今世缘曾对外委托贷款。

围绕今世缘委托贷款的故事才刚开始。

1.2 2018年10月曾拟收购同业企业景芝酒业，2020年12月因合作各方未达成一致意见而终止投资

2018年10月，彼时今世缘正筹划重大事项，交易标的公司为同行业企业。

具体来看，2018年10月14日，今世缘董事会审议通过了《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》，同意就收购山东景芝酒业股份有限公司（以下简称“景芝酒业”）34%—49%股份事项。

2018年10月15日，今世缘与景芝酒业彼时大股东就收购其持有的景芝酒业股份事宜签署《战略合作协议》。

2019年12月17日，董事会决定以自有资金2.45亿元参与发起设立产业并购基金，专门用于景芝酒业股份。

据今世缘签署于2020年12月24日的《关于终止投资设立产业并购基金的公告》，今世缘设立产业并购基金专门用于收购景芝酒业，然而，受宏观大环境影响等因素，合作各方对于未来市场发展趋势以及企业长期战略定位产生了不同看法，未能达成一致意见。

经审慎考虑，今世缘及产业并购基金合伙各方一致决定暂不设立该产业并购基金，今世缘终止本次投资。

需要指出的是，拟收购景芝酒业期间，今世缘曾对景芝酒业提供委托贷款。

1.3拟收购期间，2019年今世缘使用自有资金4亿元向景芝酒业提供委托贷款

据今世缘签署于2019年12月24日的《对外提供委托贷款进展的公告》及签署于2020年12月24日的《关于委托贷款到期收回的公告》，2019年12月23日，今世缘使用自有资金4亿元，通过江苏银行淮安分行向景芝酒业提供委托贷款，贷款年化利率4.35%，期限12个月。截至签署日2019年12月24日，今世缘持有景芝酒业4.92%的股份。且今世缘与景芝酒业没有关联关系，此次交易不构成关联交易。

截至2020年12月24日，今世缘收到景芝酒业按期归还的贷款本金4亿元，累计收到贷款利息1,765.22万元。

而在此期间，今世缘董监高及股东也曾进行减持。

1.4 截至查询日2025年8月8日，董监高及核心技术人员最近两次减持发生在2021年9月和1月

需要先说明的是，据上交所公开信息，截至查询日2025年8月8日，今世缘董监高及核心技术人员持有今世缘股份变动情况显示，最近两次减持发生在2021年9月27日和2021年1月6日。而再往前减持的时间系2020年及以前。

其中，2021年9月27日，此次减持的人员系董事周素明，减少持有今世缘的30万股，减持后对今世缘持股数为4,150万元。

2021年1月6日，此次减持的人员系高级管理人员羊栋，减少持有今世缘的30万股，减持后对今世缘持股数为1,820万元。

而此前周素明、羊栋也曾减持过今世缘的股份。

1.52018-2020年拟收购景芝酒业期间，董监高及股东铭大实业合计减持或超27亿元

据今世缘签署于2014年6月19日的招股说明书，截至签署日，上海铭大实业（集团）有限公司（以下简称“铭大实业”）、周素明、吴建峰、倪从春、羊栋、王卫东分别持有今世缘的股份数量分别为5,850万股、1,800万股、900万股、900万股、900万股、900万股，对应持股比例分别为13%、4%、2%、2%、2%、2%。

彼时，周素明担任今世缘董事长兼总经理，其于2022年4月4日退休离任。吴建峰担任今世缘副董事长兼副总经理，任期至2026年5月21日。倪从春曾任今世缘董事兼副总经理，现任监事会主席，任期至2026年5月21日。羊栋担任今世缘副总经理，至任期至2026年5月21日。王卫东担任今世缘董事、副总经理、财务总监、董事会秘书，至任期至2026年5月21日。

2015年7月3日，今世缘首发限售股上市流通。

再来关注上述董监高，在2018年10月-2020年12月的减持情况。

据上交所，自上市起即2014年7月3日至查询日2025年7月27日，周素明进行3次股份减持，减持时间分别为2019年8月22日、2020年6月4日、2021年9月27日。

另外，羊栋进行6次股份减持，减持时间分别为2019年8月8日、2019年8月13日、2019年8月29日、2020年5月21日、2020年12月18日、2021年1月6日。

此外，王卫东进行9次股份减持，减持时间分别为2018年1月30日、2018年8月20日、2018年8月21日、2019年2月27日、2019年2月28日、2019年3月7日、2019年3月8日、2019年9月17日、2019年9月18日。吴建峰进行2次股份减持，减持时间分别为2019年8月28日、2020年5月21日。

并且，倪从春进行11次股份减持，减持时间分别为2019年8月12日、2019年8月14日、2019年8月15日、2019年8月16日、2019年8月19日、2019年8月27日、2020年5月26日、2020年6月5日、2020年6月17日、2020年8月27日、2020年9月2日。

经测算，2018年10月-2020年12月期间，周素明、羊栋、倪从春、吴建峰、王卫东累计减持股份数量分别为320万股、400万股、350万股、450万股、472万股，减持总金额约分别为0.96亿元、1.3亿元、1.24亿元、1.33亿元、1.04亿元，同期占上述人员上市以来的减持总金额的比例分别为87.86%、87.32%、100%、100%、65.34%。

即今世缘拟收购景芝酒业期间，今世缘董监高合计减持金额约5.86亿元。

除此之外，再来关注今世缘股东在收购景芝酒业期间的减持情况。

2019年2月19日至2019年6月12日，今世缘股东铭大实业对今世缘进行减持，减持总金额为5.64亿元，减持后其持有今世缘7.05%的股份。

2019年8月27日至2020年2月20日，今世缘股东铭大实业对今世缘进行减持，减持总金额为6.2亿元，减持后其持有今世缘5.43%的股份。

2020年5月7日至2020年8月19日，今世缘股东铭大实业对今世缘进行减持，减持总金额为9.9亿元，减持后其持有今世缘3.49%的股份。

根据《金证研》北方资本中心研究，在今世缘拟收购景芝酒业期间，今世缘股东铭大实业通过减持今世缘股份，减持总金额合计为21.74亿元。

截至2025年一季度末，铭大实业持有今世缘1.93%的股份。

经测算，今世缘拟收购景芝酒业期间，今世缘董监高及股东减持总金额或合计27.6亿元。

上述可知，2024年12月，今世缘控股股东今世缘集团发布对今世缘增持公告，控股股东部分增持资金来自贷款，截至2025年7月增持计划时间过半合计增持3.87亿元。回溯历史，今世缘曾对外委托贷款，对象为其曾拟收购的标的景芝酒业。2018年10月。今世缘曾拟收购同业企业景芝酒业，2020年12月因合作各方未达成一致意见而终止投资。今世缘拟收购同业企业景芝酒业期间，2019年使用自有资金4亿元向景芝酒业提供委托贷款。

不止如此，2018-2020年拟收购景芝酒业期间，董监高及股东铭大实业合计减持或超27亿元。而截至查询日2025年8月8日，董监高及核心技术人员最近两次减持发生在2021年9月和1月，其余的董监高、核心人员减持系发生在2020年及2020年以前。

“故事”还在继续。

二、小额贷款公司上市前被置出上市三年后再被置入，置入后不良贷款占比或攀升

回溯历史。2010年，今世缘以“与主营业务无关”为由将小额贷企业转让给其控股股东，四年后，今世缘在上交所上市，上市后又将该小贷公司置入。

2.1 子公司小额贷款公司系通过同一控制下合并取得，从事小额贷款业务

据2024年报，涟水县今世缘农村小额贷款有限公司(以下简称“小额贷款公司”)系今世缘的子公司，持股比例为100%，从事小额贷款业务，取得方式系同一控制下企业合并。

据市场监督管理局数据，截至查询日2025年8月8日，小额贷款公司仍系今世缘的全资子公司。

而关于小额贷款公司的历史沿革，或值得关注。

2.2 上市前以“与主营业务无关”为由将小额贷款公司置出，上市三年后又将其置入

据今世缘集团签署于2016年6月16日的《今世缘集团有限公司2016年度第一期中期票据券募集说明书》（以下简称“2016年募集书”），2010年1月4日，今世缘与自然人吴国瑞、徐礼建共同出资设立小额贷款公司，小额贷款公司成立时的注册资本为4,000万元，其中今世缘出资3,600万元，占注册资本的90%。2010年3月31日，今世缘集团受让今世缘持有的小额贷款公司的3,600万元股权。

据签署于2014年6月19日的招股书，2010年3月，今世缘将小额贷款公司90%的股份转让给江苏今世缘投资发展有限公司（今世缘集团前身，以下统称“今世缘集团”），转让价格为2,174.61万元，定价依据为评估后净资产值。需要说明的是，小额贷款公司的主营业务为面向“三农”发放小额贷款。

并且，此次股权转让的原因为小额贷款公司的营业范围与今世缘的主营业务无关。为专注白酒的生产和销售，今世缘在整体变更前将小额贷款公司的股权转让给今世缘集团。

2014年7月，今世缘在上交所上市。即是说，申报上市期间，今世缘自称为了专注白酒业务，曾将小额贷款公司转让给其控股股东。

然而，在上市的三年后，今世缘再次将小额贷款公司置入。

据今世缘2017年年报，2016年12月4日，今世缘董事会审议通过《关于参与竞购涟水县今世缘农村小额贷款有限公司80%国有股权的议案》。今世缘出资收购今世缘集团持有的小额贷款公司80%的股权，由于今世缘和小额贷款公司同受今世缘集团控制且该项控制非暂时的，故该项合并为同一控制下的企业合并。

本次股权转让价格以评估报告为定价依据，经双方协商确定小额贷款公司80%股权转让价格为6,562.21万元。截至2017年9月30日,今世缘已支付股权转让价款6,562.21万元,已拥有小额贷款公司的实质控制权，今世缘将2017年10月1日确定为合并日。

据今世缘签署于2016年12月7日的公告文件，收购小额贷款公司将为今世缘长期合作的经销商提供金融服务的支持，加深经销商与今世缘之间的业务合作关系。本次交易完成后，有助于今世缘完善产业结构，结合了今世缘的特点，有助于今世缘在未来扩宽业务领域。

另外，小额贷款公司曾存在不良资产。

2.3 2022年3月末小额贷款公司不良贷款比例超七成，2024年在合规经营检查中被发现存在问题

据2016年募集书，今世缘集团小额贷款业务经营主体为小额贷款公司。2015年及2016年1-3月，小额贷款公司的营业收入总额分别为967.64万元、206.6万元，净利润分别为358.2万元、138.11万元。

2013-2015年及2016年1-3月，今世缘集团小额贷业务中，不良资产率分别为3.98%、3.86%、12.96%、13.07%。

不难发现，今世缘集团的小额贷款业务主体为小额贷款公司，即2013-2015年，小额贷款公司小额贷款业务不良资产率整体呈现上涨趋势。

据今世缘签署于2025年1月17日的《江苏今世缘酒业股份有限公司详式权益变动报告书》，截至签署日，江苏安东控股集团有限公司（以下简称“安东控股”）持有今世缘集团100%股权。

据信评委函字[2019]跟踪0878号信用等级通知书，安东控股小额贷款业务的经营主体为小额贷款公司，其主要业务为面向“三农”发放贷款、提供融资性担保、开展金融机构业务代理等。截至2018年末，小额贷款公司投资总额为0.49亿元，其中0.19亿元出现不良。

据信评委函字[2021]跟踪3106号信用等级通知书，安东控股小额贷款业务的经营主体为小额贷款公司。2020年，安东控股实现贷款利息收入0.03亿元，同比下降39.05%，2021年1-3月，贷款利息收入为0.01亿元。

截至2021年3月末，安东控股发放贷款及垫款余额3,110.07万元，其中正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类贷款余额分别为1,008.2万元、30万元、8万元、737.85万元和1,246.03万元，不良贷款合计1,991.88万元。总体来看，安东控股担保业务代偿款及小贷业务不良贷款规模均较大，类金融业务相关经营风险需予以关注。

据信评委函字[2022]跟踪3424号信用等级通知书，安东控股小额贷款业务的经营主体为小额贷款公司。截至2022年3月末，安东控股发放贷款及垫款余额2,792.42万元，其中正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类贷款余额分别为688万元、53万元、5万元、765.3万元和1,281.12万元，不良贷款合计2,051.42万元。总体来看，安东控股担保业务代偿款及小贷业务不良贷款规模均较大，类金融业务相关经营风险需予以关注。

可见，安东控股作为今世缘的间接控股股东，其小额贷款的主体为今世缘子公司小额贷款公司。即是说，安东控股披露的与贷款相关的金额或为小额贷款公司的贷款金额。经测算，截至2021年3月末及2022年3月末，安东控股不良贷款占贷款及垫款余额的比例分别为64.05%、73.46%。

此外，2024年，小额贷款公司曾被检查发现问题。

据市场监督管理局数据，2024年8月19日，淮安市金融监督管理局进行名为“小额贷款公司合规进行情况检查”的抽检任务，在该项检查中，小额贷款公司在“对小额贷款公司合规经营情况的行政检查”中被发现问题且待后续处理。

也就是说，上市前三年，今世缘以“与主营业务无关”为由将小额贷款公司置出，而后上市三年后，又称将小额贷款公司置入有助于今世缘完善产业结构。而作为一家小额贷企业，2013年小额贷款公司不良资产率为3.98%，截至2022年3月末，其不良贷款占比或超七成。2024年，小额贷款公司在合规经营检查中被发现问题。

三、结语

简言之，控股股东今世缘集团部分增持资金来自贷款，截至2025年7月增持计划时间过半合计增持3.87亿元。而关于贷款的“故事”尚未讲完。2018年10月，今世缘曾拟收购同业企业景芝酒业，2020年12月因合作各方未达成一致意见而终止投资。而拟收购期间，曾向景芝酒业提供委托贷款4亿元，同期，董监高及股东铭大实业合计减持或超27亿元。

另一方面，今世缘上市前以“与主营业务无关”为由将小额贷款公司置出，上市三年后称将小额贷款公司置入有助于今世缘完善产业结构。而2022年3月末，小额贷款公司不良贷款比例或超七成，2024年其在合规经营检查中，被发现问题。