文 | DoNews网站 张宇

在首份招股书于3月23日正式失效后，量贩零食饮料零售商万辰集团在3月30日完成了招股书更新，再度向港交所发起冲击，继续推进其港股上市进程。

这是一场退无可退、不容有失的关键一役。2026年1月，劲敌鸣鸣很忙已抢先登陆港股，摘下量贩零食第一股的桂冠，其市值一度稳定在800亿港元高位，而万辰集团A股市值则始终徘徊在350亿元左右，尚不足前者的一半。

万辰集团首次闯关港股铩羽而归，外界普遍认为其存在门店增速下滑明显、资产负债率高企、食品安全问题频发、公司治理争议等问题，增长模式可持续性存疑。而在更新后的招股书中，万辰集团补齐了2025年经营数据，门店规模再上台阶、盈利能力持续改善，成为其二次冲击港股的底气。

一、从食用菌第一股到零食巨头

2021年5月，万辰集团（时名万辰生物）登陆深交所创业板，成为A股食用菌第一股，其核心业务是金针菇、蟹味菇等食用菌的研发、种植与销售。

上市之初，这家传统农业企业的市值尚不足30亿元，2021年营收仅为4.26亿元，归母净利润为2427.92万元。受原材料成本上行、食用菌行业周期性波动的双重冲击，万辰集团营收与净利润增速双双承压下滑，这也成为其最终决意跨界进军量贩零食行业的重要原因。

2022年8月，万辰集团推出自主品牌陆小馋，正式确立了聚焦量贩零食、逐步剥离食用菌业务的发展战略。此后，万辰集团又陆续收购了好想来来优品吖嘀吖嘀老婆大人等零食品牌并进行整合，迅速完成从传统农业企业到量贩零食企业的转型。

这场跨界转型的成效，在财报数据上体现得淋漓尽致。2023年，万辰集团营收飙升至92.94亿元，2024年进一步跃升至323.29亿元，2025年持续猛增至514.59亿元，短短三年时间，营收规模增长近6倍。归母净利润更是呈现出火箭式增长态势：由2023年的-8292.65万元成功扭亏为盈至2024年的2.94 亿元，2025年同比暴涨358.09%至13.45亿元。

业绩的爆发式增长，离不开线下门店网络的急速扩张作为支撑。截至2025年12月31日，万辰集团的门店网络已拥有18314家线下门店，遍布30个省、直辖市及自治区。

更关键的是，万辰集团还完成了差异化区域布局。鸣鸣很忙的核心优势区域集中在华中、华南、华东南等南方市场，而万辰集团则以华东为基本盘，重点开拓北方市场，尤其是在消费力强劲的地区（如长三角地区）及人口众多的省份（如山河四省）均占据领先地位。灼识咨询的资料显示，2025年万辰集团在长三角地区和山河四省的市占率分别约为63%、55%，GMV分别为区域内第二大竞争对手的2.3倍、1.6倍，是两大区域最大的量贩零食饮料零售商。

与此同时，万辰集团的盈利质量与盈利能力实现双重跃升。通用口径下，万辰集团的毛利率从2023年的9.30%稳步提升至2024年的10.76%，2025年进一步攀升至12.40%，实现连续三年稳步上行。净利率更是完成跨越式增长，由2023年的-0.89%成功转正至2024年的0.91%，2025年又大幅改善至2.61%，较2024年实现近3倍提升。