医药行业的复苏，还未全面到来。

创新药的BD交易，让医药行业看到了更多的可选项。但并非所有的医药企业都能抓住创新药的风口，一些传统药企还在周期的困境中徘徊。

尤其是，被誉为“中药茅”的云南白药。

此前，云南白药发布了三季度财报，财报显示，前三季度云南白药实现营收306.5亿元，同比增长2.47%，实现净利润47.77亿元，同比增长10.41%。整体来看，云南白药在营收方面正承受着巨大的压力，而虽然净利润实现了双位数增长，但这主要得益于投资收益，其前三季度的扣非净利润增速也只有6.68%。

需要注意的是，第三季度云南白药的表现更为糟糕。财报显示，第三季云南白药实现营收93.97亿元，营收增速为-0.66%；实现净利润11.44亿元，净利润增速为0.55%；扣非净利润为10.89亿元，扣非净利润增速为-3.61%。

对比前三季度，云南白药三季度单季度业绩明显下滑。

业绩增长的困境

公开资料显示，1993年，云南白药厂改制为云南白药实业股份有限公司，此后作为云南省第一家上市公司登陆深交所，成为了时代的宠儿。

在独立建厂到成功上市的20多年里，云南白药的收入从400万出头增长至超过5800万。然而，对于云南白药来说，上市只是开始，真正的爆发还在后头。

1999年，时任昆明制药厂销售副总裁的王明辉，被派遣到云南白药担任总经理。

王明辉是云南白药的重要人物。上任后，王明辉立马对云南白药进行了大刀阔斧的改革：其先是引入了“内部创业机制”，以求提高员工的积极性，而后又提出了颠覆性的扩张策略，将云南白药配方添加到“成熟产品”中，让云南白药的神奇疗效在充分竞争的产品市场发挥新效应，云南白药创可贴、牙膏等重磅产品由此诞生。

在新产品推动下，云南白药的销售收入从1999年的2.32亿元，飙升至2015年的200亿元，16年时间增长超过88倍。

然而，没有产品会永远增长，创可贴、牙膏这样没有太深护城河的产品更不例外。

以云南白药牙膏为例，据媒体统计，2015年至2017年云南白药牙膏实现销量分别约为2.47亿支、2.79亿支、2.97亿支，分别同比增长20%、13%、7%左右，增速已经明显放缓。而根据最新的数据，目前云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额高达 72.4%，云南白药牙膏也继续保持国内全渠道市占率第一，如此高的市场份额背后，云南白药的创可贴和牙膏自然也没有太大增长空间了。

实际上，云南白药也意识到这两款产品已经有“触顶”的迹象，所以其很早就尝试突破边界，但可惜的是，除了创可贴和牙膏之外，其他的多元化努力收效甚微。例如云南白药曾对其防脱洗发品牌养元青寄予厚望，但 2025 年上半年，这一产品线收入仅 2.17 亿元，增速从 2023 年的45%一路下滑至 11%。至于失败的原因，跟日化行业竞争加剧有关，据媒体报道，目前三生制药和振东制药等药企也推出了防脱洗护用品，且2024年三生制药旗下的蔓迪全年销售额高达 13.37 亿元。

整体而言，目前云南白药之所以会陷入增长困境，核心还是没有更多的新爆品出现。

又要重走“投资路”？

从云南白药财报来看，其似乎要重拾“投资”这张牌。

财报数据显示，今年前三季度云南白药的交易性金融资产高达44.69亿元，而在去年同期该项数据还只有15.34亿，短短一年时间翻了近3倍。

另外，截至三季度末，云南白药的长期股权投资更是高达132.7亿元，并且在今年年初时，云南白药曾发布公告称，与中银国际投资有限责任公司共同设立的云南中医药大健康创新股权投资基金合伙企业已完成备案。

据悉，该基金总规模高达70亿元，其中云南白药作为有限合伙人认缴50亿元，占比71.43%。虽然这次设立产业基金被官方解读为战略布局的一部分，旨在通过股权投资链接创新技术、产品和团队，赋能主业发展”，但可见其仍在加码投资相关业务。

对于云南白药来说，在主营业务遭遇困境的背景下，通过投资获取收益，进而驱动业绩增长固然是一个不错的方法，今年前三季度云南白药的投资收益为9.512亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为8.944亿元，正是因为有了这笔收入，今年前三季度云南白药的净利润增速才有10.41%。

但是，通过投资获得的收益，远没有主营业务那么稳健，而云南白药此前其实也有过相关的经验教训。

2016年，遭遇增长压力的云南白药开启了混改，最终引入了“股神”陈树发。在陈树发的带领下，云南白药通过投资在短期内实现了业绩的大幅增长，2019和2020年云南白药分别实现投资净收益14.7亿元、3.92亿元，同期云南白药的业绩开始回升，净利润增速分别达到了19.75%和31.85%。

然而，进入2021年后，随着A股和港股同时走弱，当年云南白药投资巨亏19.29亿，并由此被推上风口浪尖。面对舆论和争议，云南白药也不得不开始“戒股”，多次在公开场合表态将逐步退出投资市场。截至2023年，云南白药的交易性金融资产为1.494亿元，相较2021年仅剩下“零头”。

综上而言，目前的云南白药投资这条路，实际上并不好走。从过去的历程来看，投资确实在一定程度上驱动了其业绩的增长，但很容易受市场环境影响。因此，侃见财经认为，云南白药需将更多的精力放在主业上来。否则市场只会用脚投票，根据统计显示，年内云南白药跌幅为3%，跑输上证指数。