文/每日财报 宋思

10月22日，芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（以下简称“埃泰克”）再次更新了招股书，距离冲刺IPO似乎又近了一步。

一直以来，埃泰克在车身域控制器领域都表现突出，市场份额连续三年稳居行业首位。埃泰克不但成功打破该领域长期以来的国际垄断格局，而且客户群体更全面覆盖国内主流自主品牌及头部新势力车企。

然而，埃泰克并非高枕无忧。在冲刺资本市场的关键时刻，埃泰克却被质疑存在对大客户过度依赖的问题。

1.高增长神话破灭，存在财务健康隐患

公开资料显示，埃泰克是一家汽车电子智能化解决方案提供商，其主要经营车身域、智能座舱域、动力域及智能驾驶域等四大功能域的汽车电子产品研发、生产和销售。此外，公司还为客户配套提供汽车电子 EMS 制造服务与定制化技术开发支持。

财报数据显示，从2022年到2025年上半年，埃泰克的营业收入分别为21.74亿元、30.03亿元、34.67亿元和15.22亿元，归母净利润则分别为9170.34万元、1.91亿元、2.12亿元和9246.09万元；扣非归母净利润分别为7744.22万元、1.71亿元、2.02亿元和8561.29万元。

纵观2022至2024年，埃泰克的业绩高光之下，增长乏力的警报已然拉响，其营收增速由2023年的38.33%显著收窄至15.29%。

更值得警惕的是，营收增速大幅放缓的同时，净利润增速也已经出现“断崖式”下滑，从106.08%锐减至9.37%，直接由三位数暴跌至个位数。这种增长动能的急剧衰减，为其未来的盈利预期蒙上了一层厚重的阴影。

尤其进入2025年后，埃泰克业绩增速更令人担忧。2025年上半年，公司实现营收和净利润分别为15.22亿元和0.92亿元，显然都不足去年全年的一半。

此外，随着营收规模持续扩张， 埃泰克的应收账款也快速积累，成为悬在现金流上空的“达摩克利斯之剑”。

数据显示，埃泰克应收账款从7.45亿元攀升至10.81亿元，再进一步增至12.21亿元，即便到了2024年上半年，这一数字仍高达11.22亿元，占营收的比例始终稳定在35%左右。

这意味着，埃泰克每实现100元的营业收入，就差不多有35元仍在别人口袋中，还没有真正变为埃泰克可支配的现金流。

虽然埃泰克的客户大多是知名车企，市场普遍认为其“坏账风险相对可控”，但随着业务规模持续扩大，应收账款不但将维持较高金额，甚至存在进一步增长的可能。

毋庸置疑，在这背后自然也暗藏着巨大的财务风险，倘若某家核心大客户资金链出现问题，埃泰克的现金流将面临严峻的考验，甚至会影响整个企业的正常运营。

2.大客户依赖症严重，难以摆脱奇瑞

在埃泰克的发展历程中，大客户奇瑞汽车无疑占着至关重要的角色。

作为聚焦车身域、智能座舱域等四大板块的汽车电子服务商，埃泰克近三年的业绩增量几乎由奇瑞独家托底。

招股书显示，从2022年到2024年，公司对奇瑞汽车的销售收入分别为6亿元、10.63亿元和18.69亿元，埃泰克对奇瑞汽车的销售收入占比从27.6%飙升至53.89%，短短两年实现占比翻倍，这意味着超半数营收直接来自单一客户。

这种集中度远超一般制造业企业的安全阈值，即便在客户集中度较高的半导体零部件行业，头部企业前五大客户占比通常也控制在80%以内，而埃泰克单一客户占比已逼近该行业的整体头部客户集中度水平。

这种依赖度在业绩增量中体现得更为极端。

2023年，埃泰克全年营收增量8.29亿元中，奇瑞贡献了4.57亿元，贡献度达55.13%，已占据增量半壁江山；2024年形势愈发严峻，公司4.64亿元的营收增量中，奇瑞的贡献额竟高达8.11亿元，贡献度飙升至175%。

这一反常数据的背后，是埃泰克对长安、理想、长城等其他主要客户的收入均出现不同程度下滑。

具体来看，2024年对长安汽车的销售收入从5.82亿元降至4.69亿元，对理想汽车的销售收入从3.42亿元降至2.02亿元。奇瑞不仅是第一大客户，更成为支撑公司营收增长的“唯一支柱”。

2025年上半年，公司实现营收15.22亿元，奇瑞贡献了其中超过50%的份额，业绩增长过度依赖单一客户的局面仍未改变。

单一客户依赖的风险敞口在行业波动中极易暴露。

参考半导体行业芯密科技的案例，其前五大客户占比超过77%就已被市场重点警示风险，而埃泰克单一客户占比已远超这一水平。

若未来奇瑞遭遇行业下行、战略调整或供应链替代等情况，减少对埃泰克的采购，而埃泰克未能及时拓展新客户形成替代收入，其经营业绩将面临直接冲击。

更为关键的是，对单一客户的过度依赖可能导致定价权丧失、利润空间被挤压等隐性风险，长期来看不利于公司独立发展和市场竞争力培育。

更为关键的是，奇瑞汽车不仅是埃泰克的第一大客户，还是其第一大机构股东，持股比例达14.99%。这种股权与业务的深度绑定，使得双方交易构成关联交易，引发市场对埃泰克业务独立性的质疑。

若剔除奇瑞汽车的销售收入，埃泰克2024年对关联方以外客户的营收实际上同比下滑了9.5%。

这表明公司对其他主要客户（如长安、理想、长城等）的销售额均出现不同程度下滑，足见其自主增长能力的匮乏，业务独立性存疑。

3.IPO前景不明：现场检查与对赌协议的双重压力

埃泰克除了深陷业绩增长困境外，还存在历史遗留问题。

表面上，埃泰克的股权结构看似分散均衡，澳洲埃泰克与芜湖佳泰分别持有14.57%和13.20%的股份，持股比例看似不相上下，属于并列控股股东。

但实际上，澳洲埃泰克与芜湖佳泰幕后真正的实控人是CHEN ZEJIAN，其100%持有芜湖佳泰、95%控股澳洲埃泰克，两者实为同一人控制下的双生体。

更值得关注的是，芜湖佳泰通过担任5家员工持股平台的执行事务合伙人，及与7名股东签署《一致行动人协议》，间接锁定6.59%表决权，实现对员工持股平台的“穿透式”管理。

这一系列操作下来，不但让实控人以较低的直接持股，撬动远超比例的控制权，形成“独裁式” 治理格局。

监管层的问询精准点出隐患：一致行动协议的稳定性与员工持股平台的控制权归属，一旦内部出现裂痕，公司治理将陷入混乱，中小股东的表决权不过是形式上的点缀。

更值得警惕的是，已“终止”的对赌协议也并没有真正退场，而是以“可恢复”条款潜伏。若上市失败，股份回购等特殊权利将自动激活，风险全部转嫁给实控人。一旦IPO受阻，实控人可能因巨额回购压力丧失控制权，而未参与对赌谈判的中小股东，将无辜承受公司经营恶化、股价暴跌的损失。

这种 “大股东主导、小股东买单”的机制，严重破坏资本市场公平性，隐性风险一旦爆发，后果不堪设想。

雪上加霜的是，2025年7月3日，埃泰克被抽中第二批首发企业现场检查名单，这对冲刺 IPO 的企业而言堪称严苛考验。

回顾过往，现场检查的“杀伤力”不言而喻，2023年首批5家被抽中企业全部止步审核，通过率近乎为零。

现如今，多重隐忧无疑让其上市之路雪上加霜。而且上市也并非终点，倘若不能破解客户集中与盈利能力的深层矛盾，即便成功上市，资本市场的“聚光灯”也将使其短板暴露无遗。对于埃泰克而言，或许真正的挑战，在敲钟之后才算开始。