欣灵电气（301388.SZ）股价近日波动剧烈。

行情显示，7月2日欣灵电气股价突然“干拔”上涨19.98%，随即，在连续两日的下跌后，再次录得两个20CM涨停，之后股价再次连续两日下跌；7月14日则再次迎来20CM涨停。截至7月17日，欣灵电气每股价格已从24.67元上升至38.30元，累计涨幅达55.25%。

作为小盘股，欣灵电气股价的上涨更多是资金博弈的结果，而非基本面支撑。作为一家1979年便有产品问世的老牌电器企业，2024年其净利润仅1531万元，同比下降64.23%。

更关键的原因在于，虽已历经40多年发展，但欣灵电气市占率仍旧不高，而成本却较高，且公司内部存在内控与治理缺陷。

业绩疲软存在增收不增利现象

如上所述，欣灵电气的发展历程可以追溯到上世纪70年代末，1979年欣灵继电器产品问世；1991年“欣灵”品牌随着欣灵继电器厂的组建而崭露头角。成立时间虽然早，但欣灵电气的上市时间已是21世纪的2022年。

相比于其他公司，在上市之前会想方设法尽可能让业绩看上去“美观”。而欣灵电气在上市当年，甚至是上市之前的业绩就走上了下坡路，对于2022年的净利润下降已经不能用“业绩变脸”来形容。

历史数据显示，上市之前，2019年欣灵电气实现净利润5412万元，同比下降10.37%；2020年净利润为8352万元，同比上涨72.17%，有较为明显的回升。

然而，2021年公司净利润再度下降1.64%至8215万元，2022年上市当年则继续同比下降26.33%至6052万元。值得注意的是，2021年至今，欣灵电气净利润一直是负增长。

具体来看，2023年欣灵电气实现净利润4281万元，同比下降29.26%；2024年净利润1531万元，同比下降64.23%；2025年一季度净利润为372.6万元，同比下降4.98%。

净利润虽然一直处于下降状态，但欣灵电气的营业收入在2021年、2024年、2025年一季度却显示增长。其中，2021年营业收入为5.21亿元，同比增长17.00%；2024年营业收入为4.69亿元，同比增长7.69%；2025年一季度营业收入为0.98亿元，同比增长8.20%。也就是说在上述年份，欣灵电气存在明显的增收不增利现象。

市占率极低毛利率连续三年下降

一般认为，成本端压力过大、市场竞争加剧毛利率下降、资产减值损失集中计提以及管理层侵占利益等原因均可导致企业出现增收不增利现象。那么，欣灵电气属于哪一类？

据悉，欣灵电气目前的核心产品包括继电器、传感器、电动机保护器、仪器仪表、开关等，涵盖工控元件、电机保护、变频器、软起动器等多个系列。公司所属行业为低压电器行业。

从行业角度来看，2024年欣灵电气所属的中国低压电器市场规模为862亿元，同比增长1.8%。

从行业集中度来看，前3名头部企业包揽了市场约40.7%的份额。其中，施耐德产品业绩居首，市场份额约15.9%；正泰电器低压元器件在国家电网、南方电网集招市场份额均位列行业第一，综合市场份额约15.5%；德力西则以9.3%的市场份额，位列行业第三。

此外，行业前10名还有闻名遐迩的西门子、常熟开关、ABB等知名企业品牌。遗憾的是，10名当中，并没有欣灵电气的身影。

根据行业规模与欣灵电气的营收规模（2024年4.68亿元）计算，可得出其在中国低压电器市场中的占比约为0.54%，直接说明其目前市场份额相对较小，勉强属于细分市场的参与者。

也就是说，在国内低压电器市场处于充分竞争状态，且形成了实力较强的跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局的情况下，欣灵电气几乎不具备竞争力。

更为揪心的是，在市场竞争不断加剧的情况下，欣灵电气毛利率也在逐年下降。2022年至2024年，欣灵电气毛利率分别为26.62%、22.94%、20.45%，连续三年下降。

在欣灵电气的招股书中，将正泰电器、宏发股份、天正电气等列为同行业可比公司，再对比同行来看，以2024年为例，2024年正泰电器毛利率为23.50%，宏发股份毛利率为36.21%，天正电气毛利率为25.37%。可见，欣灵电气毛利率不及同行水平。

因为竞争不过，欣灵电气的产品也并不受市场“待见”，近年来，几乎每年都有产品的营收规模大幅度下降。令人啼笑皆非的是，具体是哪类产品说不定，但总有一类在下降。

财报内容显示，目前，欣灵电气的产品主要有继电器、配电控制、电气传动与控制三类。2022年继电器营收同比下降5.67%、配电控制营收同比下降27.08%、电气传动与控制营收同比下降26.79%；2023年电器营收再度同比下降17.81%，电气传动与控制营收再度同比下降8.34%；2024年则换为配电控制营收同比再度下降20.29%。

此外，近两年来，其各项成本费用涨幅较大。2023年，欣灵电气的销售费用与管理费用分别为1840.38万元、3181.70万元，分别同比增长31.02%、53.96%；2024年，欣灵电气的销售费用与管理费用分别为2316.49万元、3493.84万元，分别同比增长25.87%、9.81%。

欣灵电气解释称，销售费用与管理费用的快速增长一方面是系新厂房折旧、办公费用增加；另一方面则是为了新品推广与拓展市场。但短期内，高额的费用增加了公司运营成本，在销售收入未能相应大幅增长的情况下，对利润产生了负面影响。

“掏空式”分红为哪般

单从业绩和经营情况看的话，欣灵电气仿佛低压电器行业的“新兵蛋子”，不像是跟正泰电器、施耐德、德力西有着几乎相同发展时间的企业。辛辛苦苦耕耘40多年，市占率不到1%，这无论如何也说不过去。

但既然有优秀企业在前，这个“锅”不能完全甩给行业，那造成欣灵电气如今情形的原因就只能往“上”找。

根据交易软件股东分析，目前欣灵电气的实控人为胡志兴、胡志林兄弟，其余股东还有公司总经理张彭春、乐清市欣灵投资有限公司、乐清市欣伊特投资合伙企业（有限合伙）、乐清市欣伊佳投资合伙企业（有限合伙）。

天眼查显示，股东当中的乐清市欣灵投资有限公司、乐清市欣伊特投资合伙企业（有限合伙）、乐清市欣伊佳投资合伙企业（有限合伙）的控股及执行事务合伙人中也均出现了兄弟二人的身影。

也就是说，两人通过直接和间接方式合计控制公司60.55%的股份。

在上市之初，欣灵电气的股权结构颇受外界质疑，其招股书显示内容也令欣灵电气被质疑是高层家族“印钞机”。彼时，胡志兴、胡志林的妹妹胡小芳，胡志兴之女胡伊佳，胡志林之子胡伊达均持有公司股份，并在公司担任重要职位。

现已不在股东当中的乐清市欣哲铭投资合伙企业（有限合伙），在欣灵电气上市之时也持有公司6.01%的股份，查看该公司的出资结构可发现，依旧遍布了管理层的家属，以及捋不清的关联关系。

招股书显示，这些亲属入股价格为2.5元/股，这些股份上市后，其价值将要上涨数倍甚至更高。公司可说是为实控人、总经理的亲戚们开动了“印钞机”。

目前，乐清市欣哲铭投资合伙企业（有限合伙）已不在股东行列，胡氏兄弟的持股比例相较于上市之时（每人直接持股22.42%）也有所下降。之所以稀释了股权，外界认为，是公司的员工持股计划触及两条审核红线：一是外部持股人员数量多，持股比例高；二是外部持股人员与公司有过多的利益关联关系，涉嫌利益输送。总而言之，就是不稀释，公司高层就拿不到钱。

还是为了钱，欣灵电气几乎每年都在分红。根据招股书，2021年欣灵电气现金分红3969.29万元，占当期净利润的48.32%；2022年派发现金红利6146.86万元，占当期净利润的101.57%；2023年现金分红金额为3585.67万元，占当期净利润的83.76%；2024年现金分红金额为1024.48万元，占当期净利润的66.92%。

从管理层持股来看，将近70%的分红都进了他们的口袋。上文已经提到，欣灵电气的经营情况并不好，净利润每年都处于下降状态。在这样的情形下，公司还在进行畸形的“掏空式”疯狂分红，如若排除欣灵电气真是“印钞机”的说法，那么就是管理层存在短视行为，通过分红和减持获取现金，而忽视了公司的长期发展，分红政策只是优先满足管理层利益。

这就回到了我们刚开始分析欣灵电气增收不增利的原因，如此看来欣灵电气的败局是多种原因纠葛在一起造成的，但有句话说得好，“烂都是烂在根上”，公司管理层的畸形“掏空式”分红行为或损害了欣灵电气的现金流和投资能力，进而影响公司竞争力。

未来，欣灵电气该如何发展，仍旧是个问题。