摘要：

要知道，寒武纪过去常年亏损，是A股少数靠“故事”支撑的半导体明星。如今，它终于稳定盈利了。

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作者｜姜凡

编辑｜董雨晴

8月26日，寒武纪（688256.SH）发布的半年报，直接在资本市场投下了一枚重磅炸弹。2025年上半年，公司实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归属于母公司股东的净利润10.38亿元，而去年同期还是亏损5.3亿元，如今一举扭亏为盈，基本每股收益也从-1.27元翻红至2.5元。

尤其是第二季度，寒武纪营收17.69亿元，同比增长4425.01%，净利润达到6.83亿元，对比去年同期的亏损3.03亿元，实现逆转。

这份财报，不是一般意义上的“增长”，而是直接把“寒王”从谷底被抬到了高空。要知道，寒武纪过去常年亏损，是A股少数靠“故事”支撑的半导体明星。如今利润兑现，终于有了“讲故事之外的真实现金流”。

如果只盯着数字，你可能会觉得它只是一次漂亮的财务翻身，但故事远比这复杂。

五日内两度登顶，寒王登场

财报只是一个支点，更大的故事在资本市场。

就在8月22日，寒武纪盘中大涨近14%，总市值超4940亿元，首次超过中芯国际，跃居科创板市值第一。

图｜8月22日寒武纪中芯国际截图对比

当时寒武纪的成交额就已达到119.3亿元，居于科创板首位。

五天后，8月27日，寒武纪再次大涨超8%，股价突破1400元/股，摸高至1438元/股，总市值达到5700多亿元，这意味着在很短的交易日内，寒武纪市值连续大幅攀升。

要知道，茅台今日最高才1484元/股，茅台稳坐1.8万亿市值多年，是消费股的顶点；而寒武纪一个“算力概念”，就能让市值在一个月里翻倍，在股价上直追茅台。资本市场的狂热显而易见。

这种狂热并非没有“剧情”支撑。就在股价狂飙期间，市场流传出各种传闻：某大厂已在寒武纪芯片上完成DeepSeek-R2大模型测试，推理效率甚至超过英伟达H20，但传闻很快被公司公开否认，却没能浇灭投资人的热情。

而冷静下来再看，寒武纪与英伟达之间的差距仍然明显。

寒武纪MLU590的FP16算力为314 TFLOPS，仅为 GB200 的 6%，寒武纪目前主力产品（如思元590）采用7nm制程，而英伟达已推出4nm制程的H100、H200等芯片，并计划2026年采用3nm工艺。并且英伟达已广泛采用HBM3e显存技术，提供更高带宽和容量，而寒武纪仍依赖HBM2e。这意味着，它的“技术护城河”还在搭建中，离真正追赶国际巨头有着一条长坡。

但在国内维度，寒武纪依旧站在第一梯队。相比海光、摩尔线程，它在算力和显存带宽上占优，仅在部分场景落后于华为昇腾910B。这种“国产稀缺性”，叠加A股资金的追逐，造就了它股价的短期神话。

换句话说，寒武纪在国产AI芯片里是“最像样的那一个”，但和国际巨头比，还处在代差明显的追赶期。

陈天石的身家，和中国芯片的豪赌

故事说到这里，绕不开寒武纪背后的人——陈天石。

图｜寒武纪创始人陈天石

这个从中科院出来的博士，当年创办寒武纪时，几乎倾尽所有资源去砸研发。几年过去，寒武纪的股价翻上了千元，他如今的财富大约在1100亿–1700 亿元人民币。

但比起个人财富，更值得注意的是他的“豪赌”。寒武纪的营收爆发，几乎全部来自云端AI芯片的大单，这意味着它押中了国产算力需求爆发的时间窗口。只是，这个窗口能开多久？客户集中、生态短板、全球竞争，这些仍然是真实的考验。

并且从之前的财报数据来看，寒武纪的营收结构呈现出高度集中的特点，2024年其前五大客户贡献了高达11.11亿元的营收，占比达到94.63%，其中第一大客户的贡献率更是独占79.15%。尽管公司强调这些客户为“长期合作伙伴”，但回顾历史来看，寒武纪客户群体频繁波动。

据匠心财经报道，在2017至2018年，华为海思贡献97%的收入，后续因自研芯片终止合作，另有业内声音称，寒武纪和海思的合作一直是个过渡方案；在2021至2023年间，寒武纪的客户群体更是频繁变动，南京科创投资、昆山高新投等国资平台相继成为其主要客户，且订单主要集中于智能计算集群项目，该项目的毛利率虽然高达70.78%，但客户不稳定，一旦失去一个大客户，那全年营收就会出现较大波动。

这也是寒武纪最迷人的地方：它像极了一场“豪赌”。赌赢了，中国可能真的会有一家AI芯片巨头在世界舞台立足；赌输了，它也许只是资本市场又一个短暂的传奇。

寒武纪站在风口，正在经历属于它的“资本狂欢”。它能否成为中国的英伟达，取决于未来几年在技术、生态和供应链上的硬实力。财报的逆袭只是开始，真正的考验，才刚刚到来。