编者按：

当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。

在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以“拨云穿雾”的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。

本期《基金经理周周看》栏目中，交银施罗德基金的基金经理朱维缜表示，投资者总爱追问“市值天花板在哪”“估值贵不贵”，但为快乐买单的诉求本就没有边界。国投瑞银基金量化投资部总经理殷瑞飞看好红利低波代表较低风险的权益板块和科创成长则代表高成长性资产两大方向。

交银施罗德基金朱维缜：“为快乐买单的意愿没有天花板”

“人们为快乐买单的意愿没有‘天花板’。”交银施罗德基金的基金经理朱维缜向证券时报·券商中国记者表示，“我希望买的是能够给生活带来美好和快乐的公司，这是我的人生观价值观，也是我投资框架的起点。”

在交银施罗德基金的会议室里，朱维缜分享了她近期的观影体验和逛展会的感受，这些不仅是个人的爱好，更是她投资理念的鲜活注脚。这位2024年6月刚晋升的基金经理，用一年时间交出了一份优异的成绩单：截至7月31日，她管理交银产业机遇基金以来收益率达39.86%，重仓股泡泡玛特持仓期间涨幅超600%。谈及新基金交银产业臻选的布局，朱维缜的答案紧扣“快乐”两字。

消费与TMT的化学反应

朱维缜职业成长简单而多元：研究生时期即在交银实习，2016年正式入职后深耕传媒研究，逐步拓展至家电、教育、互联网等行业，8年构建消费+TMT能力圈，完成从研究员到基金经理的蜕变。尽管传媒低迷7年、家电2021年后进入地产后周期的压力曾让她坐“冷板凳”，但也塑造了其消费+TMT跨界投资框架。

比如，她用传媒视角看潮玩行业，“传统消费品讲究开店逻辑，但潮玩不仅是消费品，更有传媒属性带来的情感联结和爆品特点，一个爆款IP的弹性可能像电影票房——千万投入能撬动百亿回报，它的单店上限可能远超传统开店模型，它的IP生命力也可能超过我们所有人的想象。”

朱维缜基于跨界思维构建“四象限选股模型”，差异化设置选股标准：首先是TMT科技发展（如AI多模态应用）：聚焦非线性增长或爆发式潜力标的，估值限制较松，以紧跟产业趋势筛选子行业和个股为主，核心目标是为组合增加弹性。其次是TMT周期投资（如传媒、计算机等经济后周期品种）：在合理估值下于周期启动早期布局，虽弹性有限但能提前锁定组合的稳定收益率。再次是消费周期投资（如家电等经济周期关联品种）：经济复苏期买入龙头获取稳健收益，同时挖掘二线公司治理改善或份额扩张带来的超额收益机会。最后是消费产品创新（如潮玩、宠物等悦己消费）：关注通过产品创新弱化经济周期影响的标的，关键在于甄别短期潮流与长期趋势，仅保留代表后者的高潜力标的。

悦己消费或是时代大趋势

在朱维缜看来，悦己消费、情绪消费、为快乐和爱消费将可能是这个时代的产业大趋势，也会是未来中国极具潜力的增量需求。

“物质极大丰富后，功能消费会让位于情绪消费。”她对比日本经验，“90年代经济放缓后，日本的动漫、宠物行业迎来爆发，而在互联网和人工智能的时代，中国的供给端更丰富，悦己消费的品类会比90年代的日本更多元，潮玩、宠物、游戏、影视等都可能会迎来大爆发。”

2023年初，炙手可热的潮玩龙头一度无人问津，但朱维缜敏锐意识到，潮玩不同于其他可选消费，不仅有明显的“口红经济”特征，还有强烈的情感连接。

“经过紧密跟踪，我们在2023年中发现，当时大部分消费品的线下门店销售额都在下滑，只有这家潮玩龙头企业还在逆势增长，同时，它陆续打开了东南亚和欧美市场，出海的逻辑也不断印证。”于是，朱维缜在2024年1月便对公司内部进行了重点推荐，2024年6月升任基金经理后也重仓买入该公司股票，为组合贡献了较为丰厚的收益。

2025年初AI情感陪伴应用引爆市场，长期跟踪游戏行业的朱维缜捕捉到新爆发点：“AI将释放更多悦己场景（多模态助手、陪伴机器人、沉浸式游戏等），如玩家‘想喝奶茶’时，AI角色通过外卖真实送达的虚实融合体验，打开游戏板块想象空间。”

她表示，未来10年传媒板块在A股的重要性将不断提升，从首部3A大作《黑神话：悟空》、影史票房纪录《哪吒2》、风靡全球的Labubu到App Store畅销总榜第一的《恋与深空》等现象级的IP崛起，印证中国文化消费爆发时代已至。

为快乐付费没有上限

朱维缜指出，投资者总爱追问“市值天花板在哪”“估值贵不贵”，但为快乐买单的诉求本就没有边界。她表示：“若一家企业能持续为消费者创造快乐，其市值天花板往往高不可测——就像曾用快乐征服全球的迪士尼，市值曾突破2万亿美元，中国企业同样有机会站上这样的巅峰。”

朱维缜的信心来源于对媒介本质的洞察。她分享了自己研究生时期阅读传媒学经典《娱乐至死》带来的启发：“媒介本身不是中性管道，它从根本上决定了内容的形态和传播逻辑。比如电影院催生了2至3小时的电影，电视机孕育了长篇电视剧，而移动互联网时代碎片化、社交化的媒介特征，天然适配那些能通过短视频、社交图文高频曝光、快速植入用户心智的视觉化形象，新的媒介会孕育出新一批伟大的公司。”

这一信念也塑造了她独特的估值观：“产业趋势比估值更重要。我能容忍绝对高估值，但不能容忍相对高估值。”她以某港股互联网公司为例，“15倍市盈率（PE），对于传统互联网分析师来说可能贵，但看到AI应用潜力的硬科技基金经理却认为便宜，这种认知差可能就是超额收益的来源。”

国投瑞银殷瑞飞：破解超额收益困局，三大路径应对“Alpha”衰减

伴随市场环境持续向好，指数投资呈现蓬勃发展趋势。公募基金今年在指数及指数增强领域的布局显著加速，既能把握被动投资的时代机遇，也为抢占市场先机奠定基础。以国投瑞银基金为例，其年内新发的9只产品中，7只为指数基金和指数增强基金。

近日，国投瑞银基金量化投资部总经理殷瑞飞接受证券时报专访，系统阐述团队核心优势及未来战略，并就Alpha（超额收益）衰减挑战下如何持续稳健获取超额收益的核心问题分享见解。

不在风控上妥协，积极应对“Alpha”衰减

面对A股市场定价效率提升、有效性增强带来的Alpha收益衰减挑战，殷瑞飞的应对策略清晰而坚定。

“市场有效性提升不可逆转，我们坦然接受Alpha收窄的现实，但我不会在风险控制上妥协。不会为博取更高收益而牺牲风险控制手段，这对投资人不负责任。”殷瑞飞强调，基金经理应在严控风险的前提下，积极拓展收益空间。

具体从三方面发力：一是传统方法精耕，深度优化量化方法，精细化加工有效性或衰减的因子；二是拓宽投资框架，引入AI等新策略，实践显示AI可捕捉传统方法难获机会；三是扩充数据维度，突破传统结构化数据局限，拓展非结构化数据，如用图像识别分析K线图、自然语言处理（NLP）技术提取新闻/公告信息，辅助投资决策。

殷瑞飞介绍，他的指数增强策略依托收益模型、风险模型和组合优化模型三大核心模型的协同运作。

收益模型以获取超额Alpha为核心，分两层构建：传统多因子（基于估值、盈利、成长等经典因子）与融合AI的投资收益生成框架叠加，是近年策略迭代成果。风险模型聚焦控制跟踪误差，通过严格行业与风格中性化约束，确保组合与基准行业、风格暴露无显著偏离，保障超额收益稳健性。组合优化模型作为桥梁，在风险模型约束下权衡收益与风险，最大化风险调整后收益，持续获取超额收益，形成优质投资组合。

研究型团队构筑核心护城河

殷瑞飞介绍，公司团队核心优势在于深厚的研究基因与科学的架构。团队学术底蕴深厚，成员均来自国内外名校，半数拥有博士学历，专业背景覆盖数学、统计、计算机及数据科学，支撑高门槛的量化研究需求。梯队架构科学合理，团队由证券从业20年以上的核心成员与新生代研究员互补构成，核心成员稳定性强，有利于投资理念和研究体系的稳定性，也提升了量化策略的持续迭代能力。

在研究体系方面，团队坚持Alpha与Beta（市场收益）研究并重，同步强化选股能力与行业配置能力。研究范围涵盖指数投资、多因子选股、机器学习、事件驱动等多个领域。

殷瑞飞明确划分三大业务板块，并强调其“层层递进”的逻辑关联。

指数基金是高效透明的投资工具，适配中短期轮动或中长期配置需求，操作便捷，为不熟悉市场但看好A股长期收益的投资者提供参与通道。指数增强基金满足“基础收益+稳健超额”双重诉求，通过严格纪律与行业风格中性约束控制跟踪误差，紧密跟踪指数同时获取持续稳健超额。主动量化基金淡化基准跟踪，聚焦深度挖掘Alpha收益，适合看重管理人主动能力、追求长期显著超越市场收益的投资者。

构建层次分明的“星系图谱”产品

随着国内指数化投资热度持续攀升，殷瑞飞表示，团队正致力于将优秀的量化投资能力拓展至各板块，实现主流宽基指数增强全覆盖。

殷瑞飞介绍，在指数产品布局上，团队规划构建类似星图的“恒星+行星+卫星”层次化架构。

恒星定位为压舱石产品，代表指数包括沪深300、中证500、A500等大盘宽基指数，特点是波动相对较低、高流动性。行星定位为成长新引擎，代表指数包括科创综指和科创200指数等，旨在捕捉中小盘成长红利。卫星定位为捕捉结构性机遇的工具，包括周期板块的中证上游资源指数、沪深300金融地产指数、科技板块机器人指数、港股通科技指数，以及偏稳健低波风格的港股通央企红利指数、公用事业指数等主题（行业）指数，工具属性明确。

展望未来，殷瑞飞相对看好两大方向：红利低波代表较低风险的权益板块。受益于大量资金寻求稳健投资方案以及机构提高权益配置比例，天然偏好较低波动、有分红预期的资产。科创成长则代表高成长性资产。契合中国经济转型与产业升级方向，且在当前市场流动性充裕、风险偏好提升的背景下较为适配。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对：赵燕

违法和不良信息举报电话：0755-83514034

邮箱：bwb@stcn.com