商业范儿

当全行业还陷在亏损泥潭，通威股份却做了两件引发市场关注的事。11月1日，公司公告修订后的收购方案，拟以交易总对价初步协商预估不超过48亿元收购青海丽豪清能100%股权。四年前的估值参照是138亿元量级，如今折价超过六成。

另一组数字更耐看。通威股份2026年第三季度的亏损较第二季度收窄38.7%，销售毛利率环比转正，经营活动现金流连续两个季度保持净流入，现金及现金等价物余额维持在约262亿元。亏损仍在，但边际改善已经发生。

一笔低谷里的并购，一份仍亏损的报表，方向看似相反，落点却可能是同一个：光伏行业还在磨底，通威股份已开始按出清之后的格局，先把位置站好。亏在价格，省在成本，换在结构。

单季曲线向上

据财报，2026年前三季度，通威股份实现营业收入583.37亿元，同比下降9.69%；归母净亏损67.59亿元，同比增亏28.25%。

放在行业坐标中看，六大主产业链龙头同期合计亏损近250亿元，通威股份一家占了约四分之一。硅料环节在供需失衡中的承压程度，集中体现在这家全球产能规模最大的高纯晶硅企业身上。

不过，季度数据的走向提供了另一个观察角度。2026年第三季度，通威股份实现营业收入239.8亿元，环比增长7.86%；归母净亏损16.39亿元，环比减亏幅度达到38.7%，边际改善的方向已经出现了转折。

亏损周期中最稀缺的不是利润，而是继续投入和等待的能力。通威股份的现金流状况说明其拥有把周期熬过去的财务纵深。

技术投入也没有因为亏损而收缩。通威股份坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多条路线并行，新一代TOPCon旗舰技术TNC3.0已实现稳定量产，量产组件最高功率达到670W，双面率可达85%-90%。HJT方向聚焦无银铜电镀、低铟TCO、0BB/SMBB等关键技术，铜互连组件功率与转换效率多次刷新行业纪录。

在光伏行业从成本竞争转向技术价值竞争的过渡期，这种亏损中仍不砍研发的选择，指向的是下一轮周期中的站位，而非当期的报表。

在市场端，通威股份的高纯晶硅市占率稳居行业第一，半导体用高纯晶硅持续向海内外客户稳定供货；太阳能电池业务继上半年成为全球首家累计出货量突破400GW的企业后，前三季度销量持续领跑。

至于出清的时间表，光伏行业内的表述普遍谨慎乐观。例如，今年9月，包括董事长刘舒琪在内的通威股份管理层对投资者表示，随着明年1月起能耗、能效国标的正式执行，行业落后产能将逐步出清，市场环境有望进一步改善。

此前，TCL创始人、董事长李东生今年8月底在投资者交流会上表示，光伏产业正在筑底回升，很难判断行业恢复到有盈利的时点是什么时候，但这个趋势是确定的。

一笔重定价的产能账

上一部分回答的是通威股份现在过得怎么样，接下来要回答的是另一个问题：在自身仍处亏损时，为什么仍选择推进一笔对价上限48亿元的收购？

丽豪清能与通威股份的渊源，本身就是这轮产业周期的缩影：其创始人段雍曾在通威工作近七年，一手主导通威硅料业务的崛起，2021年辞职创办丽豪清能，公司成立时恰好踩在硅料价格冲向历史高位的起点上。

通威股份收购丽豪清能的交易，需要放在光伏行业治理框架下理解，而不是仅仅当作一笔逆周期的财务动作。

11月1日，通威股份披露的重组预案修订稿显示，交易总对价初步协商预估不超过48亿元，股份发行价格由此前的15.2元/股下调至9.12元/股。按2022年12月爱旭股份以3.85亿元取得丽豪清能2.78%股权的价格推算，彼时丽豪清能整体估值约138.49亿元。相比之下，48亿元的对价上限相当于峰值的三五折，估值蒸发约90亿元。