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2018年，马云从一堆候选名字里拍板，给阿里新成立的芯片公司取名平头哥，这是蜜獾的诨名，体型不大，但敢跟狮子叫板，被称作世界上最无所畏惧的动物，以生死看淡、不服就干闻名。

阿里想借这个名字传达的意思很简单，芯片行业竞争激烈，但我们不怕。

八年过去，这只蜜獾终于走到资本市场门口。2026年11月10日，阿里巴巴正式公告，拟分拆平头哥赴港独立上市。

此前关于平头哥上市的传闻在市场上反复出现，1月彭博社披露阿里的分拆意向，9月平头哥被传已秘密递表，但一直没有官方时间表。现在，靴子终于落地了。

资本市场给出的反馈是撕裂的。摩根士丹利的报告给出280亿至860亿美元的估值区间，摩根大通年初的测算是250亿至620亿美元，而有专业机构人士给出的判断，只在200亿至300亿美元。同一家公司的估值，上下限相差数百亿美元。

比估值分歧更值得玩味的，是阿里分拆的第一步。据外媒报道，阿里计划先把平头哥重组为员工持股的独立实体，再探索IPO。

众所周知，芯片是人才密集型行业，寒武纪和海光信息的工程师手里有公开交易的股票。平头哥团队早期以中天微班底为主，后有高通、AMD和海思等背景的成员陆续加入，平头哥的工程师如果只有集团层面的期权，在人才争夺中天然处于劣势。

阿里先做员工持股、再谈募资，先于融资的是身份切割和重构芯片人才定价机制，这个顺序暗示了平头哥上市真正的难题并非融资，而是要让员工从阿里的人变成平头哥的人，让芯片从云的成本中心变成一家独立公司。

那么，平头哥在国产AI芯片行业里到底处于什么水平？与寒武纪、海光信息这些已经独立上市的公司相比，它的竞争力究竟如何？市场给它的定价锚，为什么如此难以落定？

一、平头哥和用户，隔着阿里云

按照公告，平头哥拟发行H股在港交所主板上市，分拆完成后仍是阿里子公司，发行规模和阿里持股变化都还没定。

阿里表示，这次分拆涉及的最高适用百分比率低于5%。这甚至不构成阿里的须予披露交易，也就是说，把手里最具科技含量的资产之一送到公开市场门口，对阿里来说是一笔不算重大的交易。

平头哥的起点，是基于阿里云业务场景定制的。2019年推出的第一款AI芯片含光800，第一个落脚点是双11淘宝主搜；2021年的服务器CPU倚天710，使命是帮阿里云在视频编解码、高性能计算上降本。直到2020年前后，团队才内部启动通用GPU项目PPU。

阿里造芯的顺序，是先服务云业务的降本需求，再逐步拓展至AI通用算力。

这个顺序决定了平头哥今天的样子。它的芯片主要供应给阿里云，阿里云把芯片部署进灵骏集群，打包成算力出租。客户签约的对象是阿里云，不是平头哥。车企在阿里云上租真武算力训练智驾模型，付的是云服务费；银行用真武跑文档识别，签的也是阿里云的合同。

平头哥和这些客户之间，始终隔着阿里云。

吴泳铭在财报会上说，在阿里云的实际业务场景，60%以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户。这一表述需要进一步拆解，60%统计的是芯片渗透进了多少外部客户的算力订单，不是平头哥直接签了多少份芯片销售合同。

客户数量口径与收入口径之间隔着一条河，把平头哥放到国产AI芯片的坐标系里，这条河会看得更清楚。

寒武纪的问题是客户集中度较高，2024年第一大客户贡献了79%的营收，前五大客户占比94.6%。但它至少是卖芯片的，客户直接采购产品，商业链条清清楚楚。

海光信息的收入来自高端处理器直销，20多倍的市销率有实打实的商业化兑现做支撑。

昆仑芯虽然61.5%的收入来自百度，但它在招股书里把这个数字摊开，又用中国移动十亿级集采证明自己能走出百度。

图源：平头哥半导体

2026年上半年，中国AI加速器市场发生了一个结构性转折：非GPU加速器出货量首次超过GPU，达到101.6万颗，同比增长近80%。推理场景对定制化芯片的性价比要求远高于训练芯片，而平头哥的产品定位恰好压在推理上。

这是平头哥与寒武纪、海光拉开身位的部分，它押注的并非全面性能领先，而是推理这一规模更大的细分市场。

比渠道更硬的约束在产线上。2026年，中芯N+2产线（7nm工艺）的全年有效供给约260万颗AI芯片，而国产需求约420万颗，缺口高达40%。

华为以五年长约锁定43%的产能，寒武纪分到约11%，剩下的46%由海光、平头哥、昆仑芯、壁仞等十几家公司争抢。

平头哥的出货规模，在一定程度上受益于阿里云的采购体量，但这笔配额能否转化为一份可以写进招股书的长期产能锁定，仍然不明确。

真武V900计划2027年一季度量产，华为昇腾960DT和昆仑芯M300也在同一窗口推出，三款新品争夺的，是同一条产线上已经被华为长约切割过的剩余空间。

估值模型里隐含的出货增长假设，与中芯N+2的分配现实之间，存在一个尚未被定价的物理缺口。

这就是平头哥的处境，市场在为一家独立芯片公司的定位定价，而其收入、渠道和产能，仍与母体有着深度绑定。

二、大厂拆芯潮

平头哥不是孤例，它前面已经站着一个昆仑芯。2026年1月，昆仑芯秘密递表港交所，5月又完成科创板上市辅导备案。

两家公司的处境几乎相同：都是互联网大厂内部长出来的芯片业务，母公司既是控股股东，也是最大客户。

资本市场对它们的质疑也类似，即如何处理对母公司的依赖？

昆仑芯的做法是先承认依赖，再用订单自证。

根据招股书，2025年，昆仑芯的营收有61.5%来自百度，早期这个比例一度超过90%。但它同时亮出了外部成绩：中国移动AI服务器集采中，基于昆仑芯P800的方案在三个标包均排名第一，合计金额超10亿元；研发副总裁公开说，外部业务比重已经超过向百度内部供货。

它把依赖这件事摆上了台面，然后让市场在一个透明的分母上定价。

这个路径的意义是让市场有了一条可验证的定价链条：外部大单的放量可以追踪，关联交易占比的下降趋势可以观察，收入的质量可以被放在透明的分母上审视。