文、市值财经

11月3日，那个曾经差点死掉的瑞幸咖啡公布了2026年第三季度财报：单季度收入178.91亿元，净利润18.59亿元。

这个收入规模，放眼中国上市新茶饮品牌，没有一家赶得上。蜜雪集团2026年上半年收入152.16亿元、净利润23.19亿元；古茗上半年收入74.70亿元、净利润15.68亿元；霸王茶姬上半年收入69.61亿元、净利润9.18亿元。三家头部新茶饮品牌任何一家整个上半年的收入，都没有瑞幸一个季度多。

如今，瑞幸坐拥3.9万家门店，一年收入超过500亿，手头握着143亿元（现金及现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资）。退市六年，瑞幸咖啡真正活成了民族之光。

PART 01拿美国人的钱，请中国人喝咖啡

这个成绩让人怀疑：这还是当年遭浑水做空、自爆 22 亿元财务造假，最终从纳斯达克黯然离场的瑞幸吗？

六年前，瑞幸还被整个资本市场千夫所指。2020 年初，浑水发布一份 89 页的匿名做空报告：调查团队投入 92 名全职人员与 1418 名兼职人员，累计收集 2.5 万张消费小票、录制超 1 万小时门店录像，直指瑞幸虚构营收与运营数据。

报告发布两个多月后，2020年4月，瑞幸咖啡不得不发布公告，承认公司存在约22亿元虚假交易，市场一片哗然。消息曝出当天，瑞幸股价暴跌约75%。三个月后，瑞幸因财务造假和信息披露问题从纳斯达克退市。

瑞幸上市首日市值一度超过50亿美元，退市前一度跌至不足4亿美元，只剩上市时的零头。

但瑞幸或许并不在乎这些，在资本市场大门关闭之前，瑞幸已经拿到了真金白银。瑞幸在美国上市后，通过IPO、同步私募和后续增发等股权融资，累计获得约10亿美元净资金。财务造假事件曝光后，瑞幸拿出 1.75 亿美元，用于赔付受损股东、了结美国投资者集体诉讼。即便扣除这笔赔付以及监管处罚等成本，巨额融资结余，依然足够支撑瑞幸兑现 拿美国人的钱，请中国人喝咖啡。

PART 02涅槃重生

这句话原本只是网友的一句调侃，可即便退市之后，瑞幸依然认认真真把这句话落到实处。公司放缓扩张节奏，关停大批亏损门店，同时持续用优惠活动抢占客流：扫码进入福利社群领取 4.8 折优惠券、邀请好友再得 20 元红包想喝一杯咖啡，比来比去，瑞幸往往还是最便宜的那家。

就这样瑞幸存活了下来。紧接着，瑞幸开始密集推出新品，不停试错，寻找消费者真正喜欢的产品。

2021年，一款生椰拿铁横空出世，13个月销量超过1亿杯。

紧接着，椰云拿铁、酱香拿铁等爆款一波接一波。瑞幸用一种近乎疯狂的产品迭代速度，重新赢回了消费者

退市后的瑞幸日子确实好过了太多。退市当年的2020年，瑞幸收入40.33亿元，净亏损56.03亿元；到了2026年前三季度，瑞幸收入已达到457.73亿元，净利润38.51亿元。目前，瑞幸的收入规模已经成功甩开了蜜雪冰城等上市新茶饮品牌，甚至基本形成了单独一个档次。

今年，咖啡茶饮行业明显慢了下来。去年那场外卖大战把整个行业透支得太狠，今年谁都需要一个喘息的间隙。可偏偏是在这个间歇里，瑞幸还在跑。第三季度，瑞幸月均交易客户超过 1.2 亿，创历史新高；人均购买杯量同样创下新高。单季收入 178.91 亿元，同比增长 17.0%；净利润 18.59 亿元，同比增长 45.4%。利润增速是收入增速的 2.7 倍。

去年第三季度外卖大战正酣，到了今年，外卖平台补贴大幅退坡，对多数品牌是坏消息，对瑞幸却几乎是顺风。它擅长在写字楼周边布点，消费者从等着送转向顺路取并不难。瑞幸不必再像去年那样为每一单承担高额配送成本。配送费用率明显下行，成了这一季利润增长的主要来源，也解释了那个看似矛盾的现象：收入只涨了 17%，利润却涨了 45%。

第三季度瑞幸还净增了 2,599 家门店，全球门店数逼近 4 万家，且几乎全部落在中国。星巴克在中国苦心经营二十多年，门店数不过 8,342 家；瑞幸用不到十年，把规模做到了星巴克中国的四倍多。第三季度业绩电话会上，高盛分析师把问题直接抛了出来：瑞幸在国内还有多大的开店空间？

PART 03杀回纳斯达克？

这两年，随着瑞幸涅槃重生，关于它重返纳斯达克的声音一直没停。2025年11月，瑞幸CEO郭谨一也曾公开表示正积极推动在美主板重新上市。

但它能不能杀回来，关键已经不只是经营数据是否好看。当年为瑞幸IPO签字的是四大之一的安永。后来接替安永的中正达完成了2019至2021年的审计，却在2025被PCAOB永久撤销注册资格。导火索正是它在瑞幸2021年审计中没能识别重大错报和舞弊风险。

重返纳斯达克这扇门就在前面。这一次，还有哪家足够分量的审计机构愿意为瑞幸的IPO签字？