锦缎

在中国生物制药的叙事里，娄竞是一个不容易被简单归类的人。

他是三生制药创始人娄丹之子，1993年父亲在沈阳创办三生时，他还在海外做分子生物学研究，他是三生体系里特比澳、益比奥等核心产品的主导科学家，后来把三生从纳斯达克私有化、送进港交所，再把三生国健推上科创板、把蔓迪在港交所递表。

科学家的方法、药企少帅的执行、资本操盘手的算度，在他身上叠了三十年，最终叠出一家横跨抗体自免创新药、消费医疗的三生系。

01从NIH博士后到沈阳车间

娄竞出生于1963年，1985年毕业于上海第二军医大学临床医学专业，其后任该校微生物免疫教研室助教；989至1993年赴美国Fordham大学攻读分子及细胞生物学，获硕士、博士；1994至1996年在美国国立卫生研究院（NIH）做博士后；995年加入沈阳三生任研发副总裁，2007年获中欧EMBA，此后逐步接手集团管理。

2012年，娄竞正式接棒，上任三生制药董事长、CEO兼总裁，目前还担任三生国健董事长。

此外，娄竞作为共同发明人参与重组人血小板生成素制剂的制备生产方法等专利，2006年以rhTPO研究获沈阳市科技进步一等奖。

三生官方资料将其列为益比奥、特比澳开发的领导科学家和主要研究员。

图：特比澳

南方日报在回顾三生产品史时写到，特比澳在其建议和主持下立项，用于化疗、肝病等导致的血小板减少，属重组人TPO类国家一类新药，并获多项国家专利与863等专项支持。

从实验室到生产线，再从生产线到董事会，这些履历决定了他的底色不是简单的接班二代，而是能看靶点、看工艺、看临床终点的人。后来成为他做资本决策的技术底气：懂药，才敢谈估值；懂临床，才敢做减法。

02纳斯达克、私有化与港股重启

三生最早的资本动作并不顺利。

2007年三生制药登陆纳斯达克，是国内较早赴美上市的生物药企之一。但美股对重组蛋白+少量大单品的估值并不友好，娄竞后来接受E药经理人采访时说得很直白：如果五年销售额增长数倍、利润也接近翻数倍，股价却几乎不动，就会认真考虑退市。2013年，由管理层和中信产业基金等组成的买方团完成私有化，三生从纳斯达克退市。

退市不是退守，而是换场。

2015年三生回港上市，公司大事记称其当年成为全球生物制药领域受关注IPO之一。

紧接着是一轮改变版图的整合：2014年收购赛保尔生物、意大利Sirton，并与中信国健达成战略合作、增持国健股份并逐渐控股；次年收购浙江万晟，把蔓迪米诺地尔纳入体系；2020年三生国健赛普汀（伊尼妥单抗，HER2）获批，用于HER2阳性转移性乳腺癌联合化疗。

一条重组蛋白现金牛、一条抗体自免线、一条毛发消费线，在2015年前后初步成形。

有媒体把这套打法概括为分层专业化：三生制药做综合生物药与集团资本中心，三生国健在科创板做抗体与自免，蔓迪国际冲港股做消费医疗。

这不是把所有药都自己卖到全球，而是按风险偏好把资产分进不同市场，港股承创新药波动，科创板承抗体研发溢价，消费医疗承品牌现金流。

03接手国健：从广覆盖到聚焦自免

三生国健前身中信国健曾以益赛普（TNF-α融合蛋白）打开国内风湿市场，但后续受人才、竞品、价格影响，长期处在有平台、缺梯队的状态。

娄竞接手后先扩后收，早期保留赛普汀等肿瘤抗体，2020年前后逐步把资源收回到自身免疫。

这个转向外界常叫砍肿瘤，内部逻辑是概率和现金流。

自免是慢病长疗程，国健已有抗体工程与产业化底子，肿瘤双抗、ADC研发投入巨大、周期更长。

到2025至2026年，国健自免矩阵开始兑现：

608（IL-17A，安沐奇塔单抗）2026年2月获批中重度斑块状银屑病，并推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴脊柱炎；

613（IL-1β）急性痛风性关节炎2025年6月受理NDA、2026年8月获批；

611（IL-4Rα）特应性皮炎2026年2月受理NDA，并布局慢性鼻窦炎伴鼻息肉、COPD、青少年AD；

610（IL-5）推进嗜酸相关哮喘III期；

更早期还有626（BDCA2，SLE）、627（TL1A，IBD）、716（OX40L/IL-31R双抗）、717（CD3/BCMA/CD19三抗）、718(TL1A/IL-23双抗)、719（TSLP/IL-4R双抗）、629（IL-23R口服环肽）等。

国健2025年一季报中，娄竞定下的节奏是每年一个IND、一个NDA，研发投入占营收32.2%。用中国自免商业化守底盘，用早期分子做全球BD，这是他给国健重新写的定位。

04707出海：科学家定价，操盘手成交

2025年5月，三生国健联合三生制药、沈阳三生与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权：辉瑞获全球（不含中国内地）独家开发、生产、商业化权，并可通过额外付款拿中国大陆；首付款12.5亿美元，开发、监管、销售里程碑最高约48亿美元，总交易超60亿美元，另设两位数销售分成。

这笔交易的关键不只在金额。

对娄竞而言，它是分子价值+交易结构双重判断：双抗同时打PD-1和VEGF，要懂免疫刹车与血管生成，对外授权则要处理首付款、里程碑、分成、股权绑定和集团内分配。

707于2025年4月获国家药监局突破性疗法，一线PD-L1阳性非小细胞肺癌为核心切入点，国内单药NSCLC进III期，联合化疗、结直肠癌、妇科肿瘤进II期；辉瑞2025年10月在海外注册两项全球III期。

国健年报披露，相关款项三生国健占30%、沈阳三生占70%。2025年国健确认707首付款等相关收入约28亿元，全年营收约42亿元、归母约28.99亿元，同比大增。

一次性首付款不能当永续利润，但它在集团层面把自研辉瑞全球开发里程碑回流串起来，也反过来给国健自免研发提供现金缓冲。

05蔓迪：消费医疗的另一种算术

特比澳、707是医生端逻辑，蔓迪是用户端逻辑。

这块资产最像操盘手作品：高毛利、强品牌、重营销、低研发。它对三生的价值，是用消费现金流反哺创新药周期，也用独立上市把头顶生意的估值从集团里拆出来。

浙江万晟2001年推出5%米诺地尔酊，2015年三生收购万晟。此后做泡沫剂、上电商、做脱发消费教育。

2025年蔓迪国际递表港交所，三生制药拟以实物分派方式出表。

招股书显示，20222024年收入9.82亿、12.28亿、14.55亿元，2025上半年7.43亿元；毛利率长期80%以上，2024年约82.7%；但销售开支占收入约48%50%，2025上半年3.75亿元、占比超50%，研发则仅数千万级。

更受争议的是派息：2022至2025上半年累计宣派约14.2亿元，其中2025上半年特别股息7.7亿元，超过同期净利润合计，导致流动资产净额大幅压缩。股权上，三生制药持87.16%，娄竞通过英泰管理等间接持有小部分，阿里健康、GL Wecan参与A轮。争议归争议，它证明娄竞不只是会做医院药，他懂得用不同资本工具养不同研发周期。

06同一人的两种时间感

回看三十年，娄竞有两条时间轴。

科学轴是二军大FordhamNIH特比澳益赛普/赛普汀607/608/611/613707双抗，讲究靶点、工艺、临床、长期验证。

资本轴是1995回沈三生2007纳斯达克2013私有化2015港股2020国健科创2025蔓迪递表707辉瑞，讲究估值、流动性、分拆、交易结构。

称他药二代，因为三生起于娄丹，军工微生物与重组蛋白的家底由父辈铺好。

称他创一代，因为特比澳研发路径、国健自免重构、707出海定价、蔓迪消费分拆，都不是继承就能完成的。

今天三生系处在微妙节点：特比澳仍供现金流，国健自免刚到释放前夜，707里程碑要靠辉瑞临床逐年兑现，蔓迪独立上市仍未落地。娄竞要同时做四件事：守医院大单品、做自免MNC、用BD卖早期分子、用消费医疗平滑周期。

这已经不是单个科学家能做完的，也不是纯财务操盘手能驾驭的。

娄竞常提聚焦。早年聚焦rhTPO，十年磨一药；如今聚焦国健自免、三生出海、蔓迪头皮。

科学家的慢，让他不追所有热点；操盘手的快，让他不把热点留到别人手里。

娄竞的特别，或许就在这种反差里：用最慢的药养最贵的交易，用最贵的交易换下一轮最慢的药。