香飘飘（603711.SH）刚刚交出了2026年上半年的成绩单。这是一份带着明显修复意味的半年报：营收增速重新站上23%，账面利润由负转正，销售费用率也降到了近几年少见的低位。 但如果把时间拉长一点看，这更像是一次阶段性止血，而不是拐点式反转——冲泡奶茶依然是公司最大的收入来源，即饮业务仍处在“投入期”，季节性、结构单一这些老问题，依然存在。

▲河南郑州，花园路商圈的香飘飘原叶现泡奶茶铺快闪店 据视觉中国

营收增长23%

扭亏为盈的背后是什么

2026年上半年，香飘飘实现营业收入12.77亿元，同比增长23.31%；归属于上市公司股东的净利润为1085.97万元，去年同期为亏损9739.09万元，实现了扭亏为盈。

▲据企业财报

不过，扣除非经常性损益后，公司归母净利润仍为-147.97万元，说明这次转正在相当程度上依赖非经常性收益——半年报里列出的非经常性损益合计1233.93万元，其中包括719.33万元政府补助和892.22万元金融资产公允价值变动收益。换句话说，主业本身还没有真正回到盈利轨道，只是亏损幅度已经大幅收窄。

分业务看，冲泡业务实现销售收入6.68亿元，即饮业务实现销售收入5.79亿元，两者合计约12.47亿元，是公司收入的主要构成。

盈利能力的修复主要体现在成本端。报告期内，营业成本为8.29亿元，同比增长13.28%，低于营收增速，带动毛利率从去年同期的29.36%提升至35.10%，提升了约5.75个百分点。

费用端的变化更明显：销售费用为3.07亿元，同比下降7.26%，销售费用率从去年同期的31.97%降至24.04%，公司解释主要是职工薪酬支出和市场推广费用减少所致；研发费用为2075万元，同比下降25.61%，费用率降至1.63%；管理费用则同比增长13.74%至1.14亿元，公司说明主要是上年同期股权激励费用冲回带来的基数效应。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，虽然仍为负，但较去年同期的-2.58亿元大幅收窄，公司将其归因于本期销售商品收到的现金增加。

整体来看，这是一份数字上明显改善、但含金量仍需观察的半年报。

冲泡守成、即饮突围

三大品牌矩阵怎么打？

“一年卖出三亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈！”这句香飘飘的广告语曾经被大量消费者熟知。

香飘飘的主营业务是饮料相关产品的研发、生产和销售，分为冲泡与即饮两大板块：冲泡产品以“香飘飘”经典系列、好料系列为主；即饮业务则包括“Meco”杯装果茶、“兰芳园”港式茶饮、“香飘飘”即饮牛乳茶等。

冲泡业务仍是公司安身立命的基本盘。2012年至2025年，香飘飘杯装冲泡奶茶市场份额连续14年保持第一，“香飘飘”也是“中国驰名商标”。

但半年报同时提到，国内冲泡奶茶市场“经过多年优胜劣汰的市场选择，竞争格局已基本稳定”——换句话说，这是一个增长空间有限的存量市场，守住“第一”更多意味着维持现有份额，而不是打开新的增长曲线。

2026年上半年，公司围绕“药食同源”赛道推进产品升级，但值得注意的是，这一轮“健康化”“养生化”叙事，与研发投入的方向并不完全同步——报告期内公司研发费用同比下降25.61%至2075万元，费用率降至1.63%，公司将其解释为“研发投入减少”所致。这或许意味着眼下的产品创新更多依赖对现有配方的场景化包装和营销叙事，而非新增的技术或原料投入。

即饮业务的核心逻辑是差异化，但目前更多还停留在讲故事阶段。“Meco”果汁茶2018年开创了“杯装果茶”品类，如今已形成桃桃红柚、泰式青柠等多个口味矩阵；2026年上半年，公司在“真实果汁＋原茶”配方基础上推出添加NFC果汁的减糖“鲜果茶”新品，半年报称该产品在二季度试销阶段“取得了积极的市场反馈”，但“试销”二字本身也说明产品尚未大规模铺货。

▲据企业财报

渠道方面，公司主要采取经销模式，“以销定购、以销定产”，通过“一户一码”政策管理经销商。截至报告期末，公司在全国拥有1700家经销商，销售网络覆盖华东、华中、西南、西北、华北、华南、东北七大区域。

2025年公司完成了渠道价值链梳理，报告期内进一步推动经销商去库存，截至二季度末，渠道库存水平已处于低位。这本身是把双刃剑：库存出清降低了经销商的资金压力和窜货风险，也是上半年销售费用率下降的部分原因；但另一方面，去库存也意味着经销商这段时间的进货相对谨慎，公司卖给经销商的收入（出货）与产品实际卖给消费者的数量（动销）未必完全同步。

此外，公司还在积极拓展零食量贩、餐饮、会员店等新兴渠道，并尝试通过自营出口进入美国、加拿大、英国等海外市场，但这些新渠道和海外市场目前均处于早期探索阶段，境外销售占比仍较小，短期内还难以成为新的增长支柱。

下半年

旺季考验与结构性隐忧

进入下半年，香飘飘计划延续“双轮驱动”战略，重点仍是杯装形态的差异化价值——公司明确表示看好这一形态，将在冲泡与即饮两大品类中继续拓展杯装新品。

具体到业务层面，冲泡端要做好旺季启动和经销商体系运转的准备，抓住第四季度到次年一季度的传统销售窗口，同时继续在“药食同源”赛道挖掘新品机会；即饮端则计划围绕Meco果茶发力节庆礼赠场景，并针对量贩机等特殊渠道做定制化开发，同时防止窜货以维护渠道价值链健康。

行业层面，公司在半年报中判断，饮料行业的健康化转型仍在深化，消费者对低糖、无糖、天然成分及功能性饮品的需求持续上升，行业整体从“解渴”向“健康体验”升级——这也是公司近年密集推出古方系列、NFC鲜果茶等新品的大背景。

但半年报同样列出了几项尚未解决的结构性风险。

其一是季节性：冲泡奶茶因即冲即饮的热饮属性，销售旺季集中在第四季度至次年一季度，二、三季度为淡季，公司坦言“由于淡季持续时间较长”，在营销、生产、人员管理上都面临挑战；虽然即饮产品的拓展在一定程度上缓解了季节性影响，但因其销售占比仍小，公司整体业绩仍面临明显的季节性波动。

其二是产品结构单一：即饮业务仍处于市场投入期，公司表示“产品单一的状况将会在一段时间内持续存在”，一旦冲泡奶茶市场出现重大变化，经营情况可能受到影响。

此外，原材料价格波动、经销模式的管理风险、食品安全监管趋严带来的合规成本，也都是公司在风险提示中明确列出的因素。

从数字上看，香飘飘这半年确实走出了过去几年最难的阶段——营收重新两位数增长，费用率下降，现金流收窄。

但支撑这份改善的，更多是渠道去库存、费用管控等“内部修复”动作，而不是即饮业务的规模突破：冲泡仍贡献了大头收入，扣非净利润也还没有转正。

下半年是冲泡业务传统旺季的起点，也是Meco鲜果茶等新品能否从“试销”走向“放量”的关键窗口。香飘飘能不能把“双轮驱动”真正开成两个能独立支撑增长的轮子，而不是一个主轮带着一个还在爬坡的副轮，是接下来几个报告期需要持续观察的问题。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄

审核 冯玲玲