稀土这东西很重要，号称“工业黄金”和“工业维生素”，所以每个国家都很重视，现在也是我们对外反制很重要的一张牌。

我们运气很不错，很多重要资源都缺，但是稀土相对来说储量还不错，可惜早些年没有及时管控，违规开采和走私非常严重，导致廉价流失了大量稀土，很大一部分就是被日本拿走了。

所以近20年以来，我们一直在进行稀土改革，现在已经非常严格规范了，开采资质非常稀缺，中国稀土就是其中之一。

国外其实也有不少稀土资源，但是稀土这东西冶炼分离是个大工程，而且很多都是伴生矿，比如国内最出名的应该就是白云鄂博，被称为“富饶的神山”，在北方稀土的控股股东包钢旗下，由包钢开采，北方稀土冶炼分离。

这个矿实际上是一个铁矿，是全球最大的铁和稀土共生矿，所以之前我们没有稀土冶炼能力的时候，就当成铁矿开采了，浪费了不少稀土。

在我们重视稀土之前，正规出口和黑市走私，流出去了大量稀土，因为这种矿一般有放射性，国外发达国家即便有稀土也不愿意自己开采，就直接买我们的了，反正也廉价。

但是自从开始重视之后，我们很快就具备了冶炼分离能力，产业链迅速发展，所以现在我们的稀土冶炼分离占了全球的90%，这种产业链优势就成为了我们国际博弈的一张王牌。

稀土行业主要就是中国稀土和北方稀土这对双子星，中国稀土以中重稀土为主，他还有个兄弟中稀有色，专门采矿的，北方稀土以轻稀土为主，再加上厦门钨业、盛和资源等等，玩家很少。

上周五稀土表现很好，中国稀土涨停，当天公司也发布了今年半年报。

上半年营收16.5亿，同比下降12.19%，归母净利润2.4亿，同比增长46.5%，扣非净利润2.4亿，同比增长55.5%.

增利不增收，是因为公司主动砍了低毛利的贸易业务，公司的说法是把资源往冶炼分离核心主业上集中。

效果确实很明显，营业成本13亿，同比下降了21%，成本下降的幅度远大于营收下降的幅度，毛利率也从去年同期的13.4%提高到了22.4%，提升了9个百分点。

稀土的产品很简单，中国稀土和北方稀土都只有两种，因为稀土里面有很多元素，其中又以氧化物为主，所以中国稀土叫稀土氧化物，北方稀土叫稀土主要产品。

按照稀土的核心环节来说，主要是稀土矿山→稀土精矿→稀土氧化物→稀土金属→永磁体、抛光粉、催化剂。

稀土矿石挖出来后，里面的各种稀土元素混合在一起，所以要先磨碎、浸取、提纯，得到每一种单独稀土元素对应的粉末，这个粉末就是稀土氧化物，也是稀土市场主要交易的产品。

稀土金属就是把氧化物还原，去掉氧，做成金属锭。

中国稀土自己具备开采稀土矿的资质和能力，北方稀土自己并不开采，主要是购买包钢的稀土精矿，这是一个很大的区别。

中国稀土的稀土氧化物上半年收入12.8亿，同比增长7.68%，占营收的77.88%，毛利率22.23%，同比提升5.64个百分点。

稀土金属及合金收入3.53亿，同比大降47.6%，占营收的21.46%，但毛利率从不到7%提高到21.44%，提升了14.54个百分点。

金属收入几乎腰斩，但毛利率翻了三倍多，这就是砍掉低毛利贸易业务的效果。

如果分季度来看业绩差异比较大，一季度和二季度的营收差不多，但是一季度的净利润1.39亿，二季度只有0.98亿，环比下降29%。

其实二季度的毛利率24%，要比一季度的21%高出3个百分点，但是因为上半年价格波动比较大，有不少存货计提减值损失。

二季度一般是磁材企业的淡季，开工率偏低，再加上政策的原因，所以二季度利润差了点。

不过现在稀土价格有所回调，而且“金九银十”旺季马上就要来了，新能源汽车、风电、工业电机等下游都会集中备库，所以后面的利润会比二季度更好看。

中国稀土这份半年报最亮眼的表现就是他的现金流，增幅非常大。

上半年经营活动现金流净额7.11亿，去年同期是-4559万，同比增长高达1658.72%，这主要是三个原因。

第一个去年基数太低了，这个原因应该都知道，第二个是回款能力确实变强了，

第三个是消耗年初库存备货，原材料采购付现支出减少了。

从具体数据上来看，上半年营收现金比117%，收到的现金比营收多，净现比300%，净利润对应了将近三倍的现金流，赚的都是真金白银。

而且应收账款从年初的3.14亿降到了1.11亿，降幅高达67.16%，不但卖货收款不错，还把之前的欠款收回来了不少。

稀土这个行业未来随着改革的不断深化，集中度会越来越高，明显的垄断趋势，这有利于管控，毕竟是重要战略矿产。

所以最后还留在桌子上的玩家，都会有很强的话语权。

一边是供应端逐渐固化，不管是稀土开采还是冶炼分离，都在实行严格的总量控制，可能是因为出于保密，今年的管控目标并没有官方明确的数据，上个月底工信部发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，文件没有提供数据，只说指标已经下达，不对外公示。

目前市场上基本上都是采用这个数据，今年开采总量上限是28.5万吨，其中轻稀土24.6万吨，中重稀土3.9万吨，其中包钢拿到18.87万吨，中国稀土集团拿到6.92万吨。

当然我们主要是关注上市公司的冶炼配额，北方稀土拿到18.28万吨，中国稀土拿到4.96万吨。

不过这些数据只能供参考，并不是官方数据，官方明确说了不对外公布明细，所以只是行业自己的统计数据。

另一边是需求不断扩大，军工就不用说了，单民用市场，比如新能源汽车、风电、电机、机器人、低空经济等等，都需要用稀土，这些领域未来都会快速发展。

所以供给刚性，需求扩容，这就是稀土行业当前的大逻辑。

可能也正是因为逻辑太硬了，中国稀土目前市值607亿，TTM市盈率254倍，市场是真给面子。

稀土行业很大程度上取决于高层意志，其实谈不上多严格的周期性，跟其他普通大宗商品不一样，因为它有战略属性，有政策托底，所以千万别简单用周期品的框架去看待。

我对稀土的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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