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2026年7月22日盘后，谷歌母公司Alphabet交出了一份让所有人看不懂的财报。

营收1198亿美元，同比增长24%，连续12个季度两位数增长，谷歌云收入248亿美元，同比暴增82%。单看这些数字，这几乎是谷歌历史上最漂亮的成绩单。

可资本市场没买账。财报发布后，谷歌股价盘后一度跌超4%，次日继续下挫，累计跌幅超过6%，问题出在一个谷歌上市20年来从未出现过的数字上：自由现金流-59亿美元。

这是谷歌自2004年8月上市以来，首次出现季度自由现金流为负，过去二十多年，谷歌一直是科技圈公认的“印钞机”——搜索和广告业务源源不断产生巨额现金，可这一季度，情况彻底反了。

营收1198亿、利润涨298%，史上最好的财报也是最危险的财报

第二季度，Alphabet实现营收1197.96亿美元，同比增长24%，高于市场预期的1169亿美元。营业利润407.7亿美元，同比增长30%，营业利润率提升至34%。

净利润更是吓人——1121亿美元，同比暴涨298%，每股收益9.11美元，远高于市场预期的约2.87美元。

但仔细看，这1121亿里有约990亿美元来自股权投资的未实现收益——主要是持有的Anthropic、SpaceX等公司股份估值大幅上升。

剔除这部分非经常性项目后，调整后每股收益为2.85美元，实际略低于市场预期的2.89美元。

换句话说，谷歌靠投资赚的钱比主营业务还多。可股权投资的浮盈不是现金，卖不掉就只是一串数字。

从业务构成来看，传统核心业务仍保持稳定增长。Google Services营收945亿美元，同比增长15%。

其中搜索及其他广告收入633亿美元，同比增长17%；YouTube广告收入111亿美元，同比增长13%，受世界杯影响超出分析师预期。

Alphabet表示，在2026年国际足联世界杯期间，超过17亿独立用户通过YouTube观看了世界杯相关视频，在一片质疑声中，谷歌云的数据确实硬核。

二季度谷歌云收入247.68亿美元，同比增长82%，远超分析师预期的224.6亿美元，营业利润从28.26亿增至88.14亿美元，增长212%，利润率从20.7%跃升至35.6%。

云积压订单总额从上季度的4600亿暴涨至5140亿美元，其中超半数预计在未来24个月内转化为收入。

增长主要受到企业AI解决方案、AI基础设施以及Google Cloud Platform核心服务需求的推动。

皮查伊表示，Gemini Enterprise正在企业客户中得到广泛采用，目前《财富》美国100强企业中已有接近90%使用该产品。

Gemini模型的API每分钟处理Token数量已达到220亿，月活跃用户数达到9.5亿，日活跃用户在过去一年增至原来的三倍。谷歌开放模型Gemma系列累计下载量超过9亿次。

这些数据说明一件事：谷歌砸在AI上的钱，至少在云业务上开始产生回报了。

皮查伊在财报会上说：“我觉得我们处于非常非常早期的阶段，这是跨越多个领域的结构性转变，就像云本身，企业工作负载中有很小比例迁移到了云端。

现在想想真正AI原生、AI赋能的工作负载占比是多少，感觉又是非常非常早期，从过去一年来看，如果说有什么变化的话，我们对未来的机会变得更加乐观了。”

钱去哪了？449亿美元砸向AI，现金流被彻底吞噬

表面数字再好看，也掩盖不了那个最刺眼的事实：谷歌史上第一次，花钱的速度超过了挣钱的速度。

答案写在现金流量表里：经营现金流391亿美元，资本开支449亿美元，花钱的速度，第一次超过了挣钱的速度。

二季度资本开支同比翻倍至449.24亿美元，超过九成资金流向AI基础设施：60%分配至服务器，40%分配至数据中心和网络设备。

更让市场捏把汗的是，谷歌还把2026年全年资本开支指引从1800-1900亿美元，一口气上调到了1950-2050亿美元。

这是年内第二次上调——今年4月已将预期从早期水平上调至最高1900亿美元。CFO阿纳特·阿什肯纳齐在财报会上直言：2027年资本开支还将“大幅增加”。

按照最新指引，谷歌2026年资本开支区间中值为2000亿美元，预计同比增长118.7%。

为了撑住这场AI豪赌，Alphabet近期举债近1000亿美元，并于6月完成了上市二十余年来首次股票发行，净募资约850亿美元。

跟此前多年持续回购股票的策略相比，几乎是180度大转弯，具体来看，公司增发融资496亿美元，还发行了203亿美元高级无担保债券，并筹备400亿美元ATM股票发行计划。

Benzinga分析师说得直白：“科技巨头在AI上花钱像没有明天一样，但投资者意识到，他们关心的恰恰是明天。”

资本开支占营收的比例达到了惊人的37.5%，这是公司上市以来的最高水平，资本开支超过经营现金流整整59亿美元，而就在第一季度，谷歌的自由现金流还是正的101.16亿美元。

从轻资产到重资产，从“印钞机”到“烧钱机”——谷歌正在经历的，是一场根本性的商业模式转型，谷歌并非孤例。整个科技行业都在经历同样的阵痛。

亚马逊二季度资本开支531亿美元，自由现金流由去年同期的流入182亿转为流出76亿美元，Meta二季度自由现金流仅余7.84亿美元，同比暴跌91%，创近四年最低。

四大科技巨头——亚马逊、微软、Alphabet和Meta——2026年合计资本开支预计将逼近7500亿美元，远超去年的4558亿美元规模。

微软维持约1900亿美元的支出规划，单季资本开支年增70%，主要用于扩建Azure算力集群。Meta预计支出1150亿至1350亿美元。

连特斯拉也受到了影响——二季度资本开支57.89亿美元，自由现金流-10.92亿美元，两年多来首次转负。

这场AI军备竞赛，没有人敢停下来。问题是，最先抵达终点的人，和半路现金流断裂的人，可能根本不是同一批。

正如Nic Puckrin所说：“华尔街不再问科技巨头是否赢得了AI竞赛。他们越来越关心的是，‘赢’要花多少钱。”

市场为何不买账？账面繁荣与现金流现实的分裂

表面营收和利润双双超预期，云业务增长亮眼，净利润暴涨近三倍——但市场给出的回应却是股价下跌。为什么？因为投资者不再只看账面利润，他们看的是现金流质量。

1121亿美元的净利润中，990亿是未实现的股权投资收益。这些浮盈不能当饭吃，不能付账单，不能支撑下一轮基础设施投资。

真正可持续的、来自核心业务的造血能力，正在被不断膨胀的资本开支吞噬。

过去几十年，谷歌依靠搜索业务源源不断的现金流，被资本市场视作稳健蓝筹。如今为争夺AI主动权，它选择了一条完全不同的路——从轻资产走向重资产，从“印钞”走向“烧钱”。

Investing.com高级分析师Thomas Monteiro的点评一针见血：“在经历了一个负现金流的季度之后，Alphabet再次上调资本支出，这让市场感到不安。

市场上最可靠的现金创造者现在花的比赚的多。只要营收持续加速增长，投资者或许还能容忍，但实际容错空间每季度都在缩小。”

雪上加霜的是，搜索广告收入为632.7亿美元，略低于市场预期的632.8亿美元。

虽然差距微乎其微，但作为谷歌最稳定的现金来源，搜索广告增长放缓的信号，叠加自由现金流转负和资本开支再创新高，三重压力同时袭来。

CFO阿什肯纳齐在财报会上明确表示：“我们预计自由现金流将持续承压，这是由我们对技术基础设施投资所驱动的，这些投资使我们能够抓住AI机遇并持续带来可观回报。”

她也提醒，AI基础设施投入将持续对利润表和现金流构成压力，但只要回报看起来有吸引力，谷歌就会继续投资。

谷歌正在用二十多年来积累的现金储备，赌一个全新的未来。这场豪赌的结局，现在还远远没有揭晓。

但可以确定的是，从2026年第二季度开始，谷歌不再只是那个躺着赚钱的搜索巨头，它已经变成了一家真正意义上的AI公司——而AI公司的第一个特征就是：烧钱，朋友们你们怎么看？

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