文|砺石商业评论 李平

换帅之后的半年报成绩单

奶酪第一股妙可蓝多终于可以松口气了。

7月7日晚间，妙可蓝多发布2026年半年度业绩快报。这也是蒙牛系全面掌舵妙可蓝多之后，后者交出的首份半年度成绩单。

数据显示，2026年上半年，妙可蓝多预计实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长17.87%。

四季度业绩的阶段性亏损叠加管理层的剧烈震荡，犹如两记重拳，严重动摇了资本市场的信心，妙可蓝多股价随之明显走弱，公司股价由2025年年末的29.9元/股一度杀跌至15.75元/股（2026年7月1日），总市值在半年内蒸发超60亿元。

从公司近两个季度业绩来看，妙可蓝多已经初步稳住了经营基本盘，公司股价也得以企稳回升。但从拉长周期来看，妙可蓝多股价距离其历史高点仍有近80%的空间，不少投资者仍处于深套状态。这其中，公司大股东蒙牛账面浮亏更是超过20亿元，也引发了外界对于蒙牛这笔巨额投资的重新审视。

All in妙可蓝多的得与失

公开资料显示，妙可蓝多的前身为成立于2001年的广泽乳业，创始人为被称作奶酪女王的柴琇。2015年，广泽乳业全资收购妙可蓝多（天津）食品公司和达能上海工厂，实现了从传统乳品向特色奶酪赛道的全面转型。2016年，善于资本运作的柴琇又通过借壳华联矿业完成资本置换，成功带领妙可蓝多登陆A股。

2018年，妙可蓝多推出了ToC奶酪棒产品，并持续加大推广营销投入。此后，妙可蓝多凭借奶酪就选妙可蓝多等多条洗脑广告成功将自身品牌与儿童奶酪棒强绑定，实现了经营业绩的快速增长。数据显示，2016年-2021年，妙可蓝多营收从5.12亿元升至44.78亿元，其中奶酪产品营收由1.38亿元快速飙升至33.35亿元。自2021年开始，妙可蓝多在国内奶酪市场的市占率跃居第一并保持至今。

根据Worldpanel及Euromonitor International等权威机构统计，2025年妙可蓝多在中国包装奶酪及奶酪零售市场的品牌销售额市占率均超过38%，稳居行业榜首。同时，妙可蓝多马苏里拉产品市场占有率亦位居细分市场首位。此外，妙可蓝多奶酪片市场占有率也呈现超越外资品牌之势。

在竞争愈发激烈的乳制品行业中，相较于伊利在液态奶、奶粉及冷饮板块的全面领先，奶酪是蒙牛为数不多能够占据优势的细分赛道，这说明蒙牛投资妙可蓝多取得了战略层面的成功。换句话说，尽管账面依然处于浮亏状态，但妙可蓝多从某种意义上看已经成为蒙牛的一张王牌。

目前看，随着蒙牛系职业经理人的全面接棒，妙可蓝多已顺利度过管理层动荡期。未来，妙可蓝多有望借力蒙牛在B端餐饮、下沉市场及顶级IP营销上的深厚积累，进一步打开奶酪赛道的成长天花板。

从单腿走路到B、C双轮驱动

从营收构成上看，妙可蓝多主营业务共分为奶酪、贸易以及液态奶三部分。2025年全年，妙可蓝多奶酪业务实现营收46.15亿元，营收占比约为82%，较上一年同期提升了3.5个百分点，属于公司核心业务。

按照产品类别的不同，妙可蓝多奶酪业务又分为即食营养系列、家庭餐桌系列以及餐饮工业系列（B端客户为主）三部分。其中，即食营养系列主要包括儿童奶酪棒等ToC的儿童零食为主，属于公司的基本盘业务。尤其是2021年以前，妙可蓝多对于儿童奶酪棒产品较为依赖，营收占比超过80%。

但自2022年以来，受新生儿出生率下滑及儿童零食市场渗透率逼近天花板等因素影响，儿童奶酪棒品类告别了高增长时代，行业增速呈现出明显的放缓态势。2022年，妙可蓝多即食营养系列实现营收25亿元，同比下滑0.55%，这也是该业务首次出现负增长。

面对儿童奶酪棒这一昔日大单品的增长瓶颈，妙可蓝多开始在家庭餐桌领域寻求机会，推出了喝粥加一片的香甜奶酪片等产品，意图从年轻一代入手培养国人奶酪消费习惯。2022年，妙可蓝多以奶酪片等为主的家庭餐桌系列产品实现营业收入5.44亿元，同比大幅增长54.73%，一定程度上对冲了公司儿童奶酪棒增速放缓对于公司业绩的冲击。2022年全年，妙可蓝多奶酪产品共实现销售收入38.59亿元，再创历史新高。

但需要注意的是，从盈利能力上看，相比C端业务，妙可蓝多ToB业务的毛利率明显偏低。2025年上半年，妙可蓝多B端业务毛利率仅为19.32%，相比即食营养系列的48.36%低出近29个百分点。考虑到B端业务营收占比的持续提升，未来势必会对妙可蓝多整体毛利率水平产生直接的稀释效应。或许正是出于这一原因，妙可蓝多在2025年年报中并未披露其B端与C端业务的具体营收数据及占比情况，这也引发了外界的强烈关注。

事实上，作为开创中国奶酪赛道的先行者，妙可蓝多虽然在规模扩张上取得了显著成就，但其盈利能力的释放却相对滞后。长期以来，受制于重营销、轻研发的商业模式及高昂的费用率，妙可蓝多销售净利率持续在低位徘徊，呈现出显著的高毛利、低净利特征，这与其奶酪第一股的地位明显不符，同时也是公司股价持续在低位徘徊的一个关键因素。

从估值水平来看，妙可蓝多目前的动态市盈率仍高达33倍，明显高于乳业板块28倍左右的中值水平。显然，在营收规模跨越50亿元大关后，妙可蓝多已经来到了从做大到做强的关键节点，盈利质量的实质性提升才是驱动公司估值重塑、股价重回巅峰的核心锚点。