7月10日，广汽集团（601238.SH）发布业绩预告，预计2026年上半年度归属于母公司所有者的净亏损为40.6亿至45.7亿元，扣除非经常性损益后的净亏损为48亿至56亿元。相比2025年上半年度净亏损25.4亿元，亏损同比扩大约60%至80%。

来源于广汽集团2026上半年度业绩报告

认为，广汽集团巨额亏损的直接原因是自主品牌为应对激烈竞争而持续加大销售投入，而合资品牌收入下滑。

曾经作为核心利润来源的合资品牌已风光不再。广汽本田和广汽丰田贡献的投资收益从2023年的83.49亿元骤降至2025年的24.85亿元，缩水超过七成。其中，广汽本田2026年上半年销量同比暴跌55.82%，广汽丰田单月销量也已转负。

与此同时，公司自主品牌虽实现销量增长，比如埃安大增67.08%，传祺增长12.36%。但自主品牌目前却陷入“以价换量”的困局，主力车型终端优惠1.5万至3万元，导致单车毛利从2024年每辆盈利0.22万元转为2025年每辆亏损0.83万元，销售及分销成本三年增长17%而同期收入反降26%。

更令人担忧的是产品结构的恶化。广汽集团高毛利的轿车和MPV销量持续下滑，而价格战最为激烈、利润率最低的中低端SUV销量逆势增长20%，公司整体毛利率从2023年的3.36%跌至2025年的-5.62%，整车业务毛利率更是低至-7.35%。

从市场区域看，中国大陆营收三年暴跌43%，萎缩超过536亿元，而境外收入虽增长超两倍，但绝对增量仅约115亿元，远不足以填补国内市场的缺口。

现金流方面，公司经营活动现金流自2025年以来连续五个季度为负，2025年全年净流出高达161.99亿元，尽管2026年第一季度有所收窄，但仍处于消耗存量资金维持运转的被动局面，主营业务造血能力严重受损。

01

合资品牌收入严重下滑

自主品牌大额销售投入

广汽集团的亏损并非孤例。在2026年上半年，多家车企业绩预亏，北汽蓝谷（600733SH）亏损17.7亿至19.7亿元，赛力斯（601127SH）亏损15亿至18亿元（由盈转亏），江淮汽车（600418SH）亏损约7.4亿元。广汽集团以超40亿元的亏损额位居行业前列。

根据公告，广汽集团亏损扩大主要由三方面原因造成，一是国内市场竞争加剧，自主品牌持续加大销售投入，加之产品销售结构变动及上游原材料成本上涨，导致自主品牌亏损同比增加。

二是合资品牌经营承压，受终端销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，投资收益同比减少。

三是受汇率波动影响，本期产生汇兑损失，进一步压缩盈利空间。

翻译成大白话就是，自主品牌销售投入巨大，市场竞争激烈，亏损加剧，而合资品牌现在销量也在下滑。

合资品牌曾是广汽集团最稳定的利润来源。

广汽本田和广汽丰田是广汽集团主要的两个合资品牌，也是公司核心利润来源。这两家公司给广汽集团贡献的利润（即投资收益），根据2023至2025的年度报告可知，从2023年高峰时的83.49亿元，断崖式跌至2024年的29.98亿元，2025年进一步萎缩到仅剩24.85亿元。

根据上汽集团2026年6月的产销快报，2026年上半年，广汽本田销量仅为6.83万辆，而2025年同期为15.46万辆，同比暴跌55.82%。广汽丰田2026年上半年销量为35.60万辆，2025年为34.47万辆，虽微增3.29%，但6月单月销量同比已转负至-9.39%。

短短三年间，广汽集团两大合资品牌销量大幅下滑，利润缩水超过70%。合资品牌“下金蛋”的能力正在枯竭。

广汽失去了最主要的利润屏障，如今在重点发力自主品牌。

分品牌看，两大自主品牌表现分化，广汽埃安2026年上半年销量达18.16万辆，同比大增67.08%，广汽传祺从14.63万辆增至16.44万辆，同比增长12.36%。

然而，自主品牌销量增长并未带来利润改善，反而因销售投入加大而加剧亏损。

广汽集团回复上交所监管函中提到，为应对库存压力与市场份额下滑风险，其自主品牌主力车型加大促销力度，终端优惠幅度普遍在1.5-3万元区间，导致单车毛利大幅缩水。

公告数据显示，2025年广汽自主品牌单车收入为11.33万元，单车成本及税金高达12.16万元，每卖一辆车毛亏0.83万元，而2024年同期每卖一辆车还能赚0.22万元。

数据来源广汽集团公告

反映在报表上，公司销售及分销成本从2023年的50.32亿元升至2025年的58.91亿元，增长17%，而同期收入反降26%。

02

高毛利车型销量下滑

现金流吃紧

值得注意的是，广汽集团整体收入和净利润已经出现大幅下滑。

根据广汽集团2025年年报，公司归母净利润从2023年的44.29亿元，降至2024年的8.24亿元，2025年转为亏损87.84亿元。营业收入三年累计下降约26%，从1297亿元降至965亿元。

经营损益从2023年亏损48亿元扩大至2025年亏损140亿元，主业亏损同样呈扩大趋势。

数据来源富途牛牛

从产品结构看，2025至2026年上半年，轿车销量从23.52万辆降至18.23万辆，降比达-22.49%。

MPV从11.25万辆降至9.98万辆，降比达-11.30%。而SUV从40.67万辆增至48.82万辆，增加了20.06%。

图片来源上汽集团2025年度报告

在广汽集团的产品矩阵中，轿车（如传祺GA系列）和MPV（如传祺M8）定位偏中高端，利润率通常较高。

而SUV市场是价格战最激烈的细分领域，尤其是10-18万元区间的中低端SUV，利润率被严重压缩。

2026年上半年，SUV销量增长主力正是埃安V、传祺GS系列等中低端车型。

高毛利车型销量下滑、低毛利车型占比上升。结果是，公司整体毛利率从2023年的3.36%跌至2025年的-5.62%，其中整车制造业毛利率仅为-7.35%。这与业绩预告中“产品销售结构变动”导致亏损扩大的原因完全一致。

图片来源于上汽集团2025年月5的产销快报

此外，国内市场收入下滑更严重。按地区划分，中国大陆市场营业收入2023年-2025年分别为1241.85亿元、960.44亿元、为705.20亿元，三年暴跌43%，营收占比从95.74%降至82.37%。

与此同时，境外地区营业收入从2023年的55.21亿元增至2024年的117.40亿元，2025年进一步升至170.22亿元，占比从4.26%跃升至17.63%。

尽管境外收入三年增长超两倍，但绝对增量仅约115亿元，而国内收入萎缩超过536亿元，海外增量仅填补了约五分之一的国内缺口。

此外，广汽集团的现金流状况也在恶化。公司经营活动现金流净额持续大额流出，2025年第一季度为-112.10亿元，上半年为-114.61亿元，前三季度为-108.26亿元，全年为-161.99亿元。

图片来源于富途牛牛

虽然2026年第一季度收窄至-32.46亿元，同比大幅改善71.04%，但自2025年以来连续五个报告期为负，表明主营业务造血能力严重受损，公司仍在消耗存量资金维持运转。

来源/港股价值线

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