摘要：

沪电股份的扩张野心十足，一季度其开启扩产计划，6月，其又收购昆山普江仓储设施有限公司100%股权，同月递表港交所。就在沪电部分allin冲刺的时候，AI的信仰却开始崩塌了。

科技《风眼观察》出品

作者｜Maggie

编辑｜董雨晴

打开一台英伟达 GB300 服务器机柜，海量数据在 GPU、CPU、交换芯片之间高速穿梭。承载芯片供电与高速信号传输、连接各类算力器件的底层载体，正是印制电路板，又称PCB。

而这块高规格算力PCB，很可能就是来自沪电股份。

7月13日晚，沪电股份披露2026年上半年业绩预告，预计2026年上半年归母净利润为28.30亿元至30.00亿元，同比增长68.17%至78.28%；预计扣非净利润为27.30亿元至28.80亿元，同比增长66.08%至75.20%。公司称，是受益于高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域的结构性需求，叠加公司产品结构的持续优化。

沪电股份的扩张野心十足，一季度其开启扩产计划，6月，其又收购昆山普江仓储设施有限公司100%股权，将其厂房用于产能扩建。

就在一个多月前，沪电股份还向港交所更新递交了H股发行上市申请。一旦成功，它将成为继胜宏科技之后，又一家在AI算力PCB赛道实现A+H双上市的公司。

这是其第二次冲刺港股，去年11月首次递表已因满六个月而失效。尽管港股上市之路有波折，但市场对这家算力赛道“卖铲人”预期充足：在A股市场，当前沪电股份市值已逾2500亿元。从去年11月以来，其A股股价涨幅已经超过100%。

问题是，在还没登陆港股之际，市场对其预期是不是已经透支？

算力赛道的 “卖铲人”

PCB，几乎一切电子设备都离不开它，拆开手机、遥控器，内部那块墨绿色硬板就是它。它在基板上布好线路，让芯片、电阻、电容等零部件协同工作，可看作电子产品的“骨架”和“高速公路”。

全球PCB市场规模约800亿美元，中国企业占据全球超五成产值，产业规模领跑全球。而AI服务器专用的超高多层、高频高速PCB，技术壁垒堪比半导体封装，可稳定量产的中国企业不超过三家，沪电股份是其中之一。

近年AI算力的大爆发，带来了沪电股份的业绩爆发。2022年到2024年，沪电股份营收从83亿元飙升至133亿元，净利润更是从13.6亿元涨至25.7亿元。

再到2025年，沪电股份营收189.45亿元，同比增长42%；净利润38.22亿元，增长47.74%，其中PCB业务营收约181.43亿元，同比增长41.31%。

数据来源｜招股书、A股财报

从业务结构看，数据通讯板块2025年贡献了146.56亿元营收，占比77.4%，为绝对主力。其中AI服务器、高速交换机相关高多层板贡献主要增量，22 层以上高端 PCB 收入约 52 亿元，占全年营收约 27.5%，占 PCB 业务收入约 28.7%。

高端算力 PCB 需求爆发直接催生行业“量价齐升” ：一方面，单台AI服务器所需的PCB面积数倍于传统服务器，用量激增；另一方面，技术壁垒直接推动了产品单平米价值的指数级上升。数据显示，2025年沪电股份PCB业务的毛利率大幅提升至36.91%。

根据灼识咨询的资料，以2025年的收入统计，沪电股份在全球PCB制造商中排名第六。但在数据通讯、数据中心用PCB、多层PCB这个细分领域，它的全球市占率均居第一。

沪电股份终端客户涵盖全球前五大通讯设备公司、全球前五大AI算力基础设施上市公司及全球前五大汽车Tier1供应商中的四家。数据显示，境外收入已经占公司2025年收入的82.1%。

智能汽车是公司锚定的第二增长曲线。2025年智能汽车业务营收30.45亿元，同比增长26.41%，但在营收总额中占比仍只有16.1%。

稻田里的“电子种子”

沪电股份的故事，始于稻田里种下的“电子种子”。

创始人吴礼淦，1941年生于台湾省，籍贯则是湖北天门。父亲吴善卿曾是湖北有名的富商，“吴源茂”商号老板。1978年，吴礼淦在高雄创办楠梓电子，开始从事PCB制造业务。彼时台湾省的PCB产业起步不久，受益于海外的技术转移，楠梓电子迎来高速发展，1991年在台湾成功上市。

1992年春，51岁的吴礼淦将目光投向了大陆。第一次踏足昆山，吴礼淦眼前是连片的水稻田，稻茬没收干净，田埂窄得只容一人通过。昆山的招商干部，在田埂上摆了一块发展规划沙盘，讲解布局规划。

考察结束后，吴礼淦投资3000万美元，创办沪电股份，成为当年昆山开发区引进的最大台商投资项目。老员工后来开玩笑说：“竟然在稻田里种下了‘电子种子’ ”。

吴礼淦押注的，也是大陆电子产业的崛起。事实证明，他赌对了。

2002年，沪电股份启动股改，准备上市。但其上市之路一波三折：最初瞄准B股，不料证监会叫停B股扩容；转战A股后，又先后因股权分置改革导致IPO暂停、因与母公司楠梓电子存在同业竞争而被否。为了扫除上市障碍，2008年，吴礼淦从自己一手创办超过30年的楠梓电子彻底退出，家族成员全部出售所持股份。

2010年8月，沪电股份终于在深交所挂牌，成为“昆山台企第一股”。

2024年3月，因年事已高，吴礼淦辞去董事长职务，次月与世长辞。吴礼淦离世后，夫人陈梅芳接任董事长。吴氏家族作为单一最大股东集团，截至2026年5月仍持有沪电股份20.35%的股份。

A+H布局：一场输不起的资本竞赛

如今再度冲刺港股，沪电股份的募资主要用于：产能扩张、高性能PCB研发和前瞻性科技创新。

截至2026年3月31日，沪电股份五个生产基地的产能利用率：昆山两个基地均在99%以上，黄石99.7%，泰国99.1%，金坛92.5%。五条产线，几乎全线满载。

沪电股份正以前所未有的力度押注扩产。今年1到4月，以每月一个的节奏密集抛出投资计划，累计金额逾176亿元：1 月投资3亿美元建设常州金坛高密度光电集成线路板项目；2 月投资33亿元建设昆山高端 PCB 生产项目；3 月投资55亿元建设昆山沪利微电高端 PCB 项目；4 月再投资68亿元建设 PCB 生产项目及其配套设施。

176亿元，是沪电股份2025年全年净利润的4.6倍。

这是一场头部玩家谁也不愿输的资本竞赛，同行全在加码：胜宏科技全年投资上限200亿元，148亿元专项用于AI算力板；深南电路拿出48.82亿元定增资金扩建无锡算力PCB基地。

持续加码扩产同步推高了沪电股份财务杠杆：资产负债率从2023年末的38.7%升至2025年末的46.5%，2026年一季度进一步走高至48.6%。不过，并未带来现金流压力，公司现金及现金等价物余额从2023年末的20.87亿元增至2025年末的25.79亿元，2026年一季度进一步攀升至43.92亿元。

作为一家嵌入全球算力产业链的中国企业，沪电股份无疑需要更宽松、更适配自身全球化属性的融资渠道。胜宏科技4月在港股上市募资约199亿港元，成为当时港股年度最大IPO，这一纪录后来被立讯精密打破，但其为算力PCB赛道打通了A+H的资本样本，无疑给了沪电股份极大的信心。

繁荣背后的风险面周期之刃高悬

而在A股市场，从沪电股份首次递交招股书至今约7个月，市值从约1240亿元一度增长至2800亿元以上，后又滑落到2500亿元左右，涨幅超过了100%。

资本市场情绪乐观，但风险同样不容忽视。

国金证券在研报中提示，产业核心驱动力来自英伟达Rubin/Rubin Ultra 及谷歌、AMD、Meta等ASIC芯片对高阶AI PCB的需求。若AI服务器量产节奏放缓、算力资本开支削减，或PCB层数/孔径升级速度不及预期，将直接影响AI PCB行业“量价齐升”的逻辑。

多家国际投行亦提示，随着全球云厂商AI资本开支基数持续抬升，未来1至2年增速存在边际放缓的可能。若大模型商业化进展低于预期，服务器采购节奏趋缓，需求压力将沿产业链向上游PCB传导。

对企业而言，其中的财务风险在于时序错配：若需求增速降档之时，公司前期大规模扩产所形成的固定折旧已然锁定，收入端的放缓将与成本端的刚性压力形成对冲，直接反映在利润表中。

更重要的在估值层面，若按2025年38.2亿元净利润计算，目前沪电股份动态市盈率已超过60倍，这一水平已显著高于传统PCB企业的历史估值中枢。

这意味着市场给予的已不只是PCB主业本身的定价，而是其在全球AI基础设施扩张周期中的稀缺卡位溢价，以及对未来持续高增长的强烈预期。一旦增长斜率出现偏移，估值中枢面临下修风险。

事实上，自 7 月初 Meta 宣布对外出租闲置算力以来，市场对 AI 算力 永久紧缺 的信仰已经开始松动。

过去两年支撑整个 AI 硬件板块走牛的核心逻辑，就是全球云厂商会无休无止地采购服务器、HBM、高速 PCB，订单永远排不满，产能永远不够。但 Meta 这一举动相当于直接告诉市场：连全球最大的 AI 算力买家之一，都已经有闲置算力可以对外出租了。

恐慌瞬间沿着产业链传导：美股市场 CoreWeave、Nebius 等算力租赁商单日暴跌 15% 以上，美光、SK 海力士等存储巨头一周内跌去 20%，费城半导体指数单周回撤超 8%。情绪传导到 A 股，过去两年涨了 13 倍的沪电股份，也在这份超预期的半年报发布当日高开低走，收跌 3.69%。

176 亿的扩产赌注，在行业上行期是抢占市场份额的利器，一旦需求增速放缓，这些满载的产线就会变成沉重的固定折旧。34 年前吴礼淦在昆山的田埂上投下 3000 万美元的时候，赌的是大陆电子产业崛起的三十年长周期；而现在陈梅芳和管理层投下 176 亿的时候，赌的是 AI 算力需求会持续高增长至少 3-5 年，直到这些新产能全部落地消化。

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（本文题图为AI生成）