A股“人形机器人第一股”，要来了。7月2日，中国证监会正式批复宇树科技科创板IPO注册。宇树科技距离挂牌只剩询价发行最后一步，整体估值或远超420亿元。

消息刺激下，7月3日，A 股机器人板块直接走出“宇树行情”。据不完全统计，绿的谐波、拓普集团等逾40只个股封涨停。

然而，这场狂欢背后，宇树科技的财务曲线正在走弱。2026年一季度，公司营收4.23亿元，同比增速由2025年全年的332.64%掉到68.49%，扣非净利润降至4025.36万元，同比下降52.55%。

宇树科技自己在《招股说明书》中已经预警：如特斯拉等国际企业，有望快速降低其人形机器人成本，这将直接加剧行业价格竞争。现实中，竞争加剧来得比预期更快。

浙江杭州宇树科技公司内，人形机器人进行武术表演。摄影/本刊记者 王刚

特斯拉是劲敌

对比四个月前的申报稿，宇树科技最新披露的《招股说明书》（上会稿）修改了五处风险提示，并将“增速放缓及经营业绩波动”摆在了所有特别风险警示条款之首。

宇树科技将自身领先优势减弱的风险与行业竞争加剧深度绑定，并举例提醒：特斯拉具有大规模量产与供应链整合能力、人工智能技术资源、自有工厂部署等优势，其人形机器人Optimus Gen-3已宣布启动小批量试产，未来商业化量产后将会与包括公司在内的行业企业形成直接竞争。

宇树科技的担忧并非空穴来风。7月1日，马斯克在社交平台发文称正在弗里蒙特参观擎天柱生产线，并配图其与工作人员在工厂内的合影。

另据券商纪要，特斯拉工程副总裁透露，第一条机器人产线已运抵弗里蒙特工厂，正进行现场验收测试的最后阶段，该生产线相当模块化，只需2—3天安装，一个星期就能运转。后续还有40条子生产线搭建，包含执行器、躯干、电池、四肢等。

野村最新研报指出，特斯拉已将Optimus V3的弗里蒙特产线年化产能目标，从此前的5万台上调至约7万台，并计划于2028年在奥斯汀新增约7万台产能，长期合计产能目标指向150万台。

更关键的是成本控制。公开数据显示，Optimus Gen3的物料清单（BOM）已压到2.8万美元，约合19.8万元人民币。马斯克曾预测，Optimus年产量超过100万台时，生产成本将降至2万美元以下。这将逼近宇树人形机器人目前16.76万元的平均单价。

加码具身智能领域的还有国际巨头英伟达。6月29日，该公司宣布机器人团队围绕具身智能、仿真、部署及解决方案架构四大方向，在北京、上海、深圳三地同步扩招。据介绍，此次扩招目的是对接国内庞大的机器人整机产业链，优化仿真到实物落地的技术链路。这意味着，人形机器人AI控制、运动算法等瓶颈或将加速突破，整机大规模商用前的软件障碍有望被扫清。

宇树科技《招股说明书》还提醒，国内多家整车制造企业与消费电子企业已正式布局人形机器人业务，这些企业在资源投入、市场推广、制造业经验等方面具有一定优势，进一步加剧了人形机器人行业的竞争强度。

据高工机器人统计，国内明确布局人形机器人的车企已经超过10家。其中，既有小鹏、长安、广汽等重资入局的代表，也有理想、蔚来、比亚迪等车企，通过投资、联合开发或内部孵化等方式试探水温。

车企入局，打出的第一张牌就是“成本控制”，这恰恰对宇树科技这类创企冲击最大。据媒体报道，比亚迪的第七代原型机量产目标单价20万元以内，更有内部人士透露，吉利计划将雷神电混、AI数字底盘技术迁移到机器人身上，有望在2027年将成本降至15万元以内。

价格跳水明显

“为应对市场竞争加剧，公司产品售价将可能出现主动或被动下降的情况。” 宇树科技在招股书中明确表示。

在机器人价格战中，宇树科技一向出手狠厉。产品线相对成熟的四足机器人，从2022年到2025年9月，平均单价从3.86万元/台降至2.72万元/台，累计降幅超过30%。最近两年，该产品平均保持15%以上的价格下探，以降价策略抢占市场份额。

与之形成反差的是，四足产品毛利率持续提升，同期毛利率从42.36%升至55.49%。核心逻辑在于成本端降幅更快，近两年四足机器人平均成本降幅达到28.47%。

降价策略同样用在了宇树人形机器人产品上。从2023年到2025年9月，人形机器人的平均单价从59.34万元/台断崖式降至16.76万元/台，不到两年时间，价格降幅累计超过70%，远超四足机器人。

不同的是，宇树人形机器人的高毛利率持续收缩。从2023年的87.67%，降到2025年1—9月的62.91%，价格跳水明显快于成本降幅。

一位长期从事人形机器人租赁生意的创业者告诉《中国新闻周刊》，60%毛利率已经很高，但结合宇树科技用户主要集中在教育科研领域来看，只能说明大学实验室对价格不那么敏感，在消费市场上，人形机器人还不是门好生意。

“现阶段人形机器人还没有打开应用场景。”工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林告诉《中国新闻周刊》，目前人形机器人在消费端仍停留在表演和陪伴层面，在工业端还未形成大规模应用。

前述《招股说明书》同样提示，行业存在下游大规模商业应用不及预期的风险。在需求端，除特定应用场景外，通用机器人的消费级市场尚未形成刚需。若技术突破、成本控制及市场培育进度不及预期，通用机器人的商业化推广将面临实质性延迟。

《招股说明书》显示，宇树科技的成本构成中，直接材料成本占比始终维持在72%—81%的高位区间，而直接人工和制造费用成本的合计占比仅在20%左右。

这意味着，“规模效益和内部挖潜”这套传统制造业降本打法，在宇树科技的成本结构中所能施展的空间极为有限。降本压力，最终传导至“关节模组、传感器”等核心零部件的单价控制上。

这也解释了宇树科技近年为何加大核心零部件自研自产力度。尽管如此，80%的直接材料成本仍在，如继续压缩成本，需要上游供应链整体优化。而这正是车企入场的优势所在。

记者：李明子

编辑：闵杰

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