6月24日，珞石（山东）机器人集团股份有限公司（下称“珞石机器人”）顺利通过港交所聆讯，距离“港股全系列智能机器人第一股”仅一步之遥。

这家由北大理工男在2015年创办、如今被国家制造业转型升级基金与小米重金押注的硬科技企业，交出了一份营收两年翻倍、市占率登顶的亮眼成绩单。

但光鲜的数据背后，「数智研究社」发现，这家估值53亿元的独角兽，依然在“流血狂奔”。

在国产替代浪潮下，珞石机器人究竟是打破海外巨头垄断的“真卷王”，还是资本催熟下面临重重挑战的“偏科生”？我们不妨从它的招股书里找找答案。

提起工业机器人，大多数人的第一反应是日本发那科、安川，或是欧洲的ABB、库卡等“四大家族”。很长一段时间里，国产机器人只能在低端市场捡漏，做一些简单的搬运和组装。珞石机器人能够杀出重围，在于它是中国唯一能够同时量产工业机器人与协作机器人的企业。

很多人可能对这两个概念有些模糊。简单来说，工业机器人追求的是“快准狠”（高速、高精度、大负载），协作机器人追求的是“柔和稳”（轻量化、安全、能和人类近距离协同作业）。这两种机器人在底层控制逻辑、减速器选型和设计理念上有本质的冲突。

珞石能做到“双量产”，在于其全栈自研的xCore控制系统。

这个被称为机器人“大脑”的底层系统，打破了产品线之间的壁垒。借助统一的平台，珞石把工业机器人的高精度复用到了协作机器人上（重复定位精度达0.015毫米），同时又把协作机器人的安全柔性控制技术赋能给工业机器人。

底层技术打通后，“双量产”直接霸榜。灼识咨询数据显示，2025年，按销量计，珞石在中国柔性协作机器人市场的市占率高达47%，以绝对优势排名第一。在中国轻负载工业机器人市场，市占率达5.8%，同样位列榜首。

更重要的是，珞石工业机器人已经打入小米智能家电工厂的核心注塑车间，助力小米打造“黑灯工厂”。在汽零领域，也拿下了法雷奥、福田康明斯等国际头部客户。能敲开这些对良品率和稳定性要求极高的头部大厂的大门，说明珞石的产品力已经跨过了“可用”到“好用”的门槛。

技术上的硬核，最终需要财务报表来交叉验证。

「数智研究社」从招股书发现，珞石机器人给人一种典型的“高成长伴随高消耗”的科创企业印象。

2023年和2024年，珞石分别实现营收2.67亿元和3.25亿元，处于稳步爬坡期。2025年，其营收大增60.6%，一举突破5.22亿元。

突破5亿元后，珞石便成功满足了港交所主板第8.05(3)条的收益测试标准，从而依法不再适用专为未盈利科技公司设立的18C章规则。

营收狂飙同时，珞石的利润空间也在修复。2023年，珞石综合毛利率仅为11.4%，当时大量收入依赖低毛利的定制化解决方案。但随后两年，珞石的毛利率跃升并稳固到21.9%。

盈利能力的改善，源于“标准化整机”销量的爆发。整机销售收入占比从68.0%提升至78.6%，尤其是高毛利的协作机器人和具身智能机器人开始放量。珞石也终于享受到了制造业的规模效应。

尽管营收毛利双双向好，且经调整净亏损从2023年的1.01亿元大幅收窄至2025年的4167万元，盈利拐点似乎近在咫尺，但珞石“失血”的状态依然严峻。

账面看，年内亏损过去三年分别为1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元。经营活动现金流净额连续三年为负，累计净流出约2.96亿元。这说明，公司自己赚的钱，还远远填不满日常运营和研发开支的无底洞。

应收账款的周期也在拉长。在宏观大环境下，下游制造业客户的付款周期变慢，导致珞石的应收款周转天数拉长至超过220天。卖了机器却不能及时收回现金，这对一家处于高速扩张期的企业来说，无异于戴着脚镣跳舞。

此外，招股书显示其资产负债率高达192.37%。虽然这里面有超20亿元的“赎回负债”，但截至2025年底，公司账面纯现金及现金等价物仅1480万元。在激烈的行业竞争中，这笔钱无疑捉襟见肘。

这也就解释了为何珞石如此迫切地需要叩开港交所的大门——在一级市场遇冷的当下，IPO是缓解资金链的最优解。

如果仅仅是做传统的工业和协作机器人，珞石53亿元的估值或许已触及天花板。真正撑起其资本想象力、让投资者愿意为亏损买单的，是它在具身智能赛道的先发卡位。

具身智能被认为是人工智能的下一站。不同于只能在屏幕里对话的大语言模型，具身智能是让AI拥有物理“肉身”，能在真实物理世界中感知、交互并执行复杂任务。珞石恰好掌握了通向具身智能的核心接口，即高精度力控技术。

大多数传统机械臂只能像盲人摸象一样“生硬按压”，缺乏触觉反馈。珞石自研的HSA高精度一体化力控关节，将扭矩传感器、驱动器和减速机高度集成，让机械臂拥有了类似人类手指的细腻触感。这种技术使得机器人可以胜任医疗手术、非遗打磨、芯片微装配等极高精度的柔性操作。

基于此，珞石的AR系列人形机械臂成了国内众多具身智能整机厂商的“刚需底层硬件”。数据显示，中国十大具身智能机器人公司中，近一半正在使用或改用珞石的机械臂进行产品迭代。2025年，珞石具身智能机器人的收入占比从1%飙至9%，并且已经斩获了超过1万台的订单。

在这个预计到2035年规模将突破万亿级的超级蓝海里，珞石已经从单纯的硬件制造商，悄然转身成为了行业的“卖水人”与基础设施赋能者。

从北京中关村的地下室办公室，到山东邹城的现代化智造基地，再到如今站上港交所的聚光灯下，珞石机器人用十来年时间证明了中国硬科技企业“全栈自研”的商业价值。