周二，据英国《金融时报》援引经审计的财务文件，OpenAI 2025年总支出达340亿美元，净亏损约385亿美元，亏损规模较2024年的51亿美元扩大近8倍，令外界对这家全球估值最高的人工智能公司的财务可持续性产生疑问。

数据显示，OpenAI 2025年营收约130亿美元，但支出远超收入，研发费用高达192亿美元，销售与营销费用近58亿美元。与此同时，OpenAI已于本月初向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交IPO申请文件，部分高管和投资者预计最快今年秋季完成上市。

值得注意的是，据知情人士向《金融时报》透露，385亿美元净亏损中的绝大部分源于一项非现金会计费用，与公司此前的股权结构转换有关，预计不会重复发生。剔除该项费用及股权激励、微软计算资源抵扣等其他非现金项目后，OpenAI的实际运营亏损约为80亿美元。

巨额亏损背后：结构转换触发逾300亿非现金冲销

385亿美元净亏损的构成，需置于OpenAI公司结构转型的背景下理解。

2025年，OpenAI完成从非营利实体向公益公司（Public Benefit Corporation）的转型。在此之前，投资者持有的是可转换权益，而非传统股权。根据美国会计准则，这类权益被视为负债，并随公司估值上升而定期重新计价。

据知情人士透露，随着OpenAI估值持续攀升，上述投资者权益的公允价值变动产生了约300亿美元的账面费用。财务文件显示，与可转换权益及认股权证负债公允价值变动相关的损失合计约415亿美元。

加计利息收支等其他因素后，OpenAI 2025年净亏损总额达604亿美元，随后通过将约179亿美元归入"非控制性成员权益净亏损"及约40亿美元归入"可赎回非控制性权益净亏损"，最终将归属于公司的净亏损压缩至385亿美元。知情人士表示，上述结构性费用预计不会在转型完成后重现。

运营支出急剧膨胀，微软是最大成本来源

剥离非现金项目后，OpenAI的运营层面亏损同样触目惊心。财务文件显示，2025年运营亏损达209亿美元，而2024年这一数字为88亿美元。

支出端，研发费用从2024年的78亿美元跃升至192亿美元，销售与营销费用从11亿美元增至57亿美元，营收成本则从27亿美元扩大至75亿美元。

微软是OpenAI最大的单一成本来源。财务文件显示，OpenAI 2025年向微软支付的费用合计约172亿美元，其中研发费用106亿美元（主要被认为是模型训练成本），营收成本约60亿美元，销售与营销费用5.27亿美元，以及一般行政费用4200万美元。与此同时，微软向OpenAI支付了3.03亿美元，软银则支付了8.67亿美元。

截至2025年底，OpenAI总资产略超500亿美元，其中近半为现金。公司今年早些时候完成了一轮1220亿美元融资，彼时估值（不含新增投资）已达7300亿美元。

营收高速增长难掩盈利路径模糊，IPO窗口临近

尽管亏损规模庞大，OpenAI的营收增速仍属罕见。2025年全年营收约130亿美元，较2024年的37亿美元增长逾2.5倍。至2025年底，公司月营收已达20亿美元，而2024年底季度营收仅约10亿美元。

然而，营收的快速增长尚不足以覆盖持续扩张的成本曲线。2025年总支出达340亿美元，是同期营收的逾2.6倍，显示出规模扩张与盈利之间仍存在显著缺口。

在此背景下，OpenAI正加速推进IPO进程。公司已于本月初秘密向SEC提交上市申请，首席执行官Sam Altman将此定性为给公司保留进入公开市场的选项，并表示继续保持私有化或许也是可行路径。部分高管和投资者预计上市最快于今年秋季落地，届时将与同样于本月提交IPO文件、估值达9000亿美元的Anthropic形成直接竞争。