在金价创新高年份，珠宝零售商往往陷入增收不增利或增利不增收的两难。而周大福(1929.HK)却于近日交出了一份历史性的成绩单。财报显示，截至2026年3月31日止年度，公司实现股东应占溢利大增52.2%至90.04亿港元，创下上市以来新高。毛利率攀升至32.3%，经营溢利率达20.0%，均为近五年最佳水平。

早在正式财报发布前，多家投行已基于盈喜发布看好报告。那么，这些专业投资机构究竟看到了什么？本文将深入拆解。

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品牌转型全面兑现：三大驱动力推动历史新高

2026财年，周大福营业额按年增长5.3%至943.98亿港元；股东应占溢利增长52.2%至90.04亿港元，创上市以来新高。毛利率提升至32.3%，经营溢利率达20.0%，均为近5年最佳水平。

这一历史性业绩的背后，是品牌转型策略的全面兑现。以下是三大核心驱动力：

驱动力一：标志性产品系列驱动品牌溢价

2026财年传福系列、传喜系列、周大福故宫系列三大标志性系列持续热销，为集团公司贡献零售值接近100亿港元，经典的传承系列贡献了零售值达430亿港元。

万相系列于2026年4月最新推出，开售以来表现亮眼，仅一个多月零售值已经超过5亿港元。该系列充分展现品牌的创新技术及设计创意，成为首个将中国美学与现代工艺巧妙融合的珠宝品牌。尤为值得关注的是，万相系列成功吸引了大量新客群，有力验证了品牌对新客群的吸引力。

2026年3月，周大福委任前爱马仕中国区创意总监谢鼎鸿（David Tse）为全球创意总监，此举将进一步引领公司在全球范围内讲好品牌故事，持续深化品牌的情感吸引力与文化厚度。

驱动力二：全球扩张加速，第三曲线发力

香港旗舰店开幕：2026年2月，周大福于香港尖沙咀广东道开设全球首间旗舰店，占地约10,000平方呎，标志着品牌转型的重要里程碑。

港澳市场强劲增长：内地推行黄金增值税新政策后，消费者需求显著增强，2026财政年度港澳同店销售增长达16.8%。其中，香港同店销售增长为13.3%，澳门则高达29.4%。

海外布局提速：周大福相继于全球高端奢侈品地标，如新加坡星耀樟宜机场、泰国曼谷暹罗百丽宫及澳洲悉尼西田购物中心等开设新设计的高端形象门店，其他市场周大福珠宝零售点总数增至63个。

2030远景：周大福目标于2030财年将其他市场的零售值较2026财年提升一倍，门店扩展至逾100间。

驱动力三：门店升级与营运效率提升

2026财政年度，周大福持续推动品牌转型及门店优化策略，内地整体同店销售实现6.9%的增长，已翻新门店的生产力亦显著提升，品牌转型成效持续获得验证。

在内地，周大福已有8间新设计的高端形象门店投入运营，其生产力约为平均同店的8至10倍。公司计划于2030财年前将此类门店扩展至50间。

与此同时，公司精挑人流畅旺的地段开设门店，同时优化视觉陈列、产品组合及零售体验。店龄不足两年的新店平均每月零售值达约160万港元，较去年同期大幅增长57%，进一步印证了门店策略的有效性。

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金价周期脱敏，迎估值切换时刻

多家投行看好的背后，核心逻辑在于：周大福正在从金价周期股向品牌价值股切换。这种切换的核心，是公司对金价波动的敏感度正在系统性下降。

a、金价传导机制已经改变

传统分析认为，金价过高会抑制终端消费。但这个逻辑对定价首饰不成立。

周大福定价黄金均价涨幅超过金价涨幅——这一差额正是品牌溢价的兑现。消费者愿意为设计和IP付费，这种意愿不会因金价短期波动而消失。万相系列的热销正是这一逻辑的有力证明。内地的定价首饰零售值占比由去年的30.6%上升至35.4%，为毛利率带来了坚实支撑。公司正持续聚焦零售业务及定价产品，助力毛利率中枢系统性抬升。

b、估值锚正从金价转向品牌

周大福的盈利驱动正在转向品牌溢价、定价能力、客户黏性。一系列IP产品的热销，吸引很多新的客户，而且主要是年轻一代，同时也证明消费者正在为故事、设计、工艺付费。

随着定价产品占比持续攀升、海外市场贡献加大、品牌矩阵日益清晰，公司正迎来估值重估的机遇窗口。

c、低估值+高股息，下行空间已被充分定价

此次周大福公司董事会建议派发末期股息每股0.45港元，全年股息每股共0.67港元，派息率达73.4%，彰显公司持续回报股东的承诺。

公司股本回报率升至28.4%，远超过往五年均值20.5%；经营溢利率达20.0%，创下五年新高。盈利能力的系统性提升，为当前估值水平提供了坚实的安全边际。在港股消费板块中，这种“低估值+高股息+盈利增长”的组合具有稀缺性。

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2030愿景清晰，品牌转型进入新阶段

2026财年是周大福品牌转型的关键验证年。展望2030财年，其订下四大目标：

1. 财务表现：实现高于市场的营业额增长，维持25%以上股本回报率
2. 门店升级：完成全部零售点翻新，內地高端形象门店增至50间
3. 国际扩张：其他市场业务零售值较2026财年提升一倍，门店扩展至逾100间
4. 可持续发展：以2024财年为基准，2030财年前温室气体排放量减少50%

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结语

当前金价的中长期结构性支撑并未消退。对珠宝首饰股而言，金价回调、利率反复、地缘政治扰动等因素都可能引发板块行情短期调整。但周大福财报呈现的变化已经清晰：其正从被动承受金价波动的周期股，转向主动创造溢价的价值品牌。这是一场盈利质量的系统性重估。

当一家百年金店开始用IP讲故事、用设计替代克重、用品牌穿越周期，市场的估值框架，或许也该换一换了。