牛刀财经

隆基绿能这阵子日子不好过。

先是2025年年报一出，营收704亿，比去年同期少了近15个点；净亏损64.2亿，虽然比2024年亏的85.9亿要好那么一丢丢，但也没好到哪儿去。

（图源：隆基绿能2025年年报）

紧接着2026年一季报又来了，营收111.9亿，同比再降18%；净亏损19亿，比去年同期的14.36亿亏得还多。

（图源：隆基绿能2026年第一季度报告）

亏钱这事儿吧，一次叫意外，两次叫常态，第三次大家就习惯了。

比隆基股东更难受的，可能是高瓴。

这家曾经把价值投资四个字刻在脑门上的机构，在隆基身上算是彻底栽了跟头。

6年时间，158亿砸进去，如今含泪清仓，套现60亿离场，算上资金成本，浮亏将近百亿。

牛刀掐指一算，这大概是高瓴近几年最肉疼的一笔买卖。

一

时间回到2020年下半年。

那时候隆基还是光伏茅，股价在70元上方傲视群雄。李春安（李振国的一致行动人）通过协议转让，向高瓴资本转让了6%的股份，每股作价70元，总对价158.4亿。

高瓴当时什么姿态？豪气干云，一把梭哈。

市场也买单高瓴都进去了，还能有错？散户们跟着冲，隆基股价一度冲上70多元的高位。

谁能想到，那一把梭哈，抄在了山顶上。

之后光伏行业产能过剩，隆基业绩变脸，股价一路向南。

到2025年下半年，隆基股价已经跌到15、16块钱左右，相比70元的入股价格，跌去了将近80%。

高瓴急啊。

2025年8月，高瓴通过集中竞价减持3755万股，套现5.83亿，均价14.88到16.62元/股。这次减持之后，高瓴持股比例降到4.999999%。

（图源：2025年8月，隆基绿能披露的股东减持公告）

注意这个数字，精确到小数点后六位，刚好卡在5%以下。

为什么这么精准？

因为持股低于5%，后续减持就不用再发公告了，想跑多少跑多少，神不知鬼不觉。

为了这一天的自由，高瓴可谓是煞费苦心。

二

其实高瓴想跑的心思，早就露出来了。

之前高瓴通过转融通把股票借出去卖，名义上持股比例下降，实际控制权还在手里。

这一招玩得溜，但被监管盯上了，证监会以涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票为由立案调查。

高瓴只好灰溜溜地把卖出去的股票又买了回来。

有业内人士当时就笑了：

这是价值投资者的狼狈啊，曾经70块定增，现在跌成狗，金字招牌轰然倒下。

牛刀觉得，这位业内人士说得太到位了。

投资这事儿，时来天地皆同力，运去英雄不自由。

高瓴花了两年时间兜兜转转，好不容易在2025年下半年等到了减持窗口。

先是在8月减了一波，把持股比例降到5%以下；然后第四季度又大举减了2.36%。

到了2026年一季度，高瓴已经彻底退出前十股东行列。至少减持了2.54个百分点，不排除已经清仓。

按目前的股价16.52元算，高瓴这波套现大概60亿出头。

而当年买入花了158亿，光账面亏损就接近100亿。

如果再算上6年的资金成本，按5%的年化算，158亿每年的资金成本就是7.9亿，6年将近50亿。

这么一加，总成本超过200亿，拿回60亿，净亏140亿。

当然，牛刀这只是粗略估算，但高瓴在隆基身上，亏出了一家独角兽公司的估值。

三

有人说，高瓴这是价值投资的失败。

牛刀倒觉得，这不光是投资决策的问题，更是行业周期的问题。

光伏这个行业，从2020年的高光时刻到现在，经历了什么？产能过剩、价格战、贸易壁垒、技术迭代隆基作为行业龙头，也没能逃过周期的毒打。

2024年亏86亿，2025年亏64亿，两年加起来亏了150亿。虽然2025年亏得少了点，但2026年一季度又开始扩大亏损。这哪是触底反弹，这是地底下还有地下室。

高瓴选择在2025年下半年开始割肉离场，说明一件事：

他们不认为隆基能在短期内翻身。

牛刀看了一下，隆基现在的市值1252亿，相比高峰时期的5000多亿，跌去了四分之三。高瓴如果继续持有，能不能等到回本那天？不知道。

但至少现在清仓，拿到了60亿现金，可以去投别的项目。

这就叫止损。

四

再看隆基的股东结构变化，有意思的不止高瓴。

香港中央结算有限公司，也就是外资的马甲。

在2026年一季度减持了1.63个百分点，持股从5.02%降到3.39%。

（图源：2026年第一季度隆基绿能披露的前十名股东）

而国内的那些指数基金，比如华泰柏瑞沪深300ETF、上证50ETF，也都在一季度减了仓。

大资金都在跑，散户还在问要不要抄底。

牛刀只能说，抄底有风险，入市需谨慎。高瓴这种专业机构，70块钱进去，16块钱出来，亏了100多亿。你觉得自己比高瓴还聪明？

当然，隆基也不是没有亮点。

2025年亏损收窄了，说明公司可能正在经历最困难的时期。而且光伏行业长期看，还是有需求的。

但问题是，你等不等得起？

高瓴等了6年，不想再等了。牛刀觉得可以理解。

高瓴清仓隆基，等于承认自己这笔投资失败了。这没什么丢人的，投资本来就有赚有亏。

真正的丢人是：明知道错了，还死扛着不认。

从这个角度说，高瓴这回虽然亏了钱，但至少还算体面。

至于隆基，股价能不能回去，就看公司自己了。