「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨薛皓皓

编辑丨巴里

图源丨Midjourney

今日，思格新能敲钟上市，截至发稿，股价涨76%，市值超1400亿港元（约人民币1219亿元）。

一位从华为智能光伏业务走出的老兵，在看透行业仍停留于“拼装式集成”的低效逻辑后，试图用一款可堆叠、可扩容、集成了逆变器、储能电池、EMS、BMS与充电能力的五合一产品，重新定义户储的产品形态。

这款名为SigenStor的超级单品，在短时间内撑起了公司92.8%的收入，成为思格在海外市场撕开口子的核心武器。

除产品创新外，思格新能在全球渠道拓展方面进展迅速，它已在全球开拓了172家分销商，以及超17600家安装商。

更关键的是，这个爆款并未停留在“卖得快”的层面，而是直接改写了公司的财务曲线：2023年公司营收仅为5830万元，2025年已跃升至90.01亿元；2023年还亏损3.73亿元，2025年净利润已达到29.19亿元，毛利率也从31.3%一路升至50.1%。

根据招股书，2024年全球分布式光储一体机解决方案的出货量为5774兆瓦时，其中特斯拉占据半壁江山，思格新能占据8%，为国内市占率最高的公司，排名全球第三。

若以1400亿港元市值测算，早期入局机构已获得数十倍乃至数百倍浮盈。临近上市前，思格新能的主要外部股东为高瓴创投、华登国际和云晖资本，股比分别约为14.89%、8.18%、3.51%。这三家的投资回报比率约为116倍、11倍、41倍。值得一提的是，高瓴创投从天使轮就持续加注，如今作为第一大外部股东，这笔IPO的账面回报已经超过200亿港元。

思格新能源创始人、董事长兼CEO许映童（左）与高瓴创始合伙人李良（右）

创始人许映童直接持股10.18%，并通过多个持股平台间接持股，合计控制投票权近50%。他的身价达140亿港元。

华为老兵创业，瞄准海外市场

许映童1999年加入华为，最早从基站软件工程师做起，长期在无线相关岗位历练。

真正让许映童在产业里建立分量的，是华为智能光伏阶段。华为官方资料显示，华为于2010年开启光伏事业，2013年底推出逆变器产品，2014年引领组串式应用，2015年成为全球光伏逆变器出货第一，并持续领先至2019年。

作为华为该项业务的领头人，许映童不只是参与把业务做成了全球第一，更重要的是推动华为把组串式、数字化和系统级解决方案带入光伏行业主流视野，把行业竞争从单个部件推进到整体方案层面。

这一点，在他当年的公开表达里已经埋下伏笔。2015年媒体报道中，时任华为智能光伏电站解决方案总经理的许映童明确提出，华为关注的不是单个产品部件，而是一个能够在25年生命周期内实现“高效发电、智能运维、安全可靠”的整体智能光伏电站解决方案。

后来，许映童又转去负责昇腾计算业务，进一步接触 AI 平台与算力体系。

华为的经历让他对储能的理解，进一步从“设备”转向“系统”。也正因此，当他在 2022年离开华为创办思格新能源时，重新定义储能产品本身。

他率先看到了储能行业长期存在的结构性问题：大量方案仍停留在拼凑式集成阶段，设备之间彼此割裂，安装链路长，调试复杂，升级慢，扩容不友好，用户买到的不是一个完整系统，而是一堆需要协调的硬件。

所以，许映童创业的初心，是让储能从“多个设备的组合”变成一台集成了逆变器、储能电池、直流充电模块、EMS、BMS的光储充一体机。

同时，他在华为昇腾的工作经历，让他对AI十分重视，并将AI深度嵌入思格新能的产品设计中。

并且，许映童在创立之初，就决定出海，必须瞄准最高端市场，尤其是欧美、澳大利亚等成熟市场。它推出的一体机，迅速成为畅销欧美的爆款。

种子轮回报超600倍

2022年5月，思格新能成立。

一个月后，思格新能完成了种子轮融资，上海煜菘和捷丰科技分别投资350万元和150万元，投后估值1个亿。

值得一提的是，在此之前，上海煜菘的实际控制人雷涛，作为独立第三方，于公司成立时就拥有10%的股权。为方便公司股东管理，雷涛不久把自己持有的股份，以0元对价转让给公司主要持股平台，而雷涛当时并未实缴注册资本。

当前，上海煜菘的股比为1.58%，按照1400亿港元市值测算，上海煜菘的股权价值22亿港元，投资回报比率高达630倍。

另一家种子轮机构捷丰科技，它的唯一普通合伙人为周伟庆，唯一有限合伙人为浦惠燕。当前，捷丰科技的股比为0.68%，按照1400亿港元市值测算，股权价值9.5亿港元。

又隔一个月，头部财务投资机构开始入局A轮。高瓴创投和华登国际分别投资1亿元和5000万元，两家机构又在A2轮继续加注。两家机构在两轮累计投资1.8亿元和1亿元。

目前，高瓴创投持股约14.89%，按照1400亿港元市值测算，股权价值达208.5亿港元，投资回报116倍。

高瓴创投表示，看重思格，是因为高瓴很早就看到：随着全球能源体系持续演进，储能将不再只是一个配套环节，而会成为能源生产、管理和使用体系中的关键基础设施，而思格的竞争力在于，它拥有一个将电力电子、系统集成、供应链管理、产品可靠性、全球认证和市场拓展能力真正打通的团队。。

华登国际持股约8.18%，按照1400亿港元市值测算，股权价值达114.5亿港元。

在2022年底，云晖资本强势入局，它在A3轮投资1.2亿元。

至此，思格新能在半年内融资4轮，融资总额超5亿元，投后估值从种子轮1个亿，暴涨至27亿元。

而在随后的2023年和2024年，思格新能每年完成了一轮融资。2023年，京东方和国核投资，京东方投资7000万元，而国核投资及其关联方投资7000万元。该轮的投后估值超40亿元。

2024年，思格新能完成天堂硅谷的一起独家投资，投后估值没有太大变化，仍然为超40亿元的投后估值。

临近上市前，思格新能的主要外部股东为高瓴创投、华登国际和云晖资本，股比分别为14.89%、8.18%、3.51%。

许映童直接持股10.18%，并通过多个持股平台间接持股，合计控制投票权近50%。联合创始人张先淼直接持股1.25%，合计持股近10%。

靠一款产品打出绝大部分的海外营收

为何思格新能源的产品能够畅销海外？

首先，面对海外注重品质和创新的成熟储能市场，许映童团队重新定义了一种家庭储能的产品形态：用可堆叠、可扩容、光储充一体化的产品，去替代过去那种设备分散、调试繁琐、体验割裂的拼装式方案。

产品定位的高端，也让其价格高于同业水平：2025年公司SigenStor产品平均每瓦时售价为2.12元，略高于同业户储系统平均价格。

在此基础上，思格又把AI能力嵌入到产品与系统的长期进化逻辑中。许映童一直强调，思格不是把AI当作营销标签。

根据招股书，2024年全球分布式光储一体机解决方案的出货量为5774兆瓦时，其中特斯拉占据半壁江山，思格新能占据8%，为国内市占率最高的公司，排名全球第三。

AI能够根据电网需求，结合电价波动、天气变化和用电负载变化，自动生成最优调度方案，适应动态电价、虚拟电厂（VPP）、电力交易等多变场景和复杂需求。瑞典的相关数据显示，系统可平均为用户节省超70%的电费。

这种品类创新之所以能在海外迅速放量，一个关键原因是思格把渠道拓展放到了与产品性能同等重要的位置。

许映童从0开拓华为的智能光伏业务，而华为智能光伏业务的海外收入占比较大，他在华为期间积累较多的海外渠道商资源。这为思格新能开拓海外渠道，提供了较大助力。

思格新能的渠道商数量从2023年23家，增长至2024年92家，再至2025年全球85个国家的172家。

海外户储尤其是欧洲、澳洲市场，安装商是最关键的中间节点，真正决定一个品牌能不能扩散开的，是安装商愿不愿意反复推荐，而往往不是终端广告投放。

思格可堆叠一体机的价值在于，它把现场施工、调试、并网、软件升级等原本复杂而耗时的流程大幅压缩，显著降低了安装门槛与返工概率。对安装商而言，这意味着同样的时间内可以交付更多项目，单项目的人力成本更低，售后风险更可控；对用户而言，则意味着交付周期更短、系统更稳定、后续扩容更方便。

相关资料显示，思格已和超17600家安装商合作。

同时，思格新能正持续扩大产能，它的产能从2023年超8400个，超70兆瓦时，增长至299000个，超4800兆瓦时。

海外拓展的成效，已经显现。欧洲市场方面，2025 年3月荷兰光伏展和2025年5月慕尼黑光储展期间，思格连续完成多项重磅战略签约，累计签约储能规模超过1.3GW；2024 年欧洲市场营收约8亿元，同比增长1786%，到2025年，这一数字进一步跃升至40.10亿元，同比增长402%，且已远超2024年全年欧洲营收。

公司 2023年10月才进入澳洲，但仅仅两年时间便后来居上，到2025年3月，思格已跃居澳洲户储市场第一。进入2026年2月后，思格又先后与Lawrence & Hanson、EnergySpurt 分别签署1GWh和1.5GWh的大额订单。

从海外家庭储能起家（户储），思格开始针对大容量工商储市场需求，创新推出SigenStack 工商储电池模块，2025 年公司工商储逆变器出货5525台，在手订单为2394台，整体需求稳步提升。

同时，它开始向大储进发，2026 年3月中标阿曼2GWh大储电池舱采购，同月，公司在非洲宣布陆续签约 GWh 级大储及工商储订单。

成立不到4年，营收90亿元

思格新能在极短时间里完成了从收入起量、盈利转正到利润释放的连续跃迁。

从营收端看，思格新能几乎跑出了一条陡峭到罕见的增长曲线。2023年公司营收仅为5830万元，到了2024年迅速放大至13.3亿元，同比增幅达到2180.95%；2025年进一步增至90.01亿元，同比再增576.81%。若以2023年至2025年的跨度计算，公司两年营收放大约154倍，年复合增长率达到1144%。

这样的增速意味着，思格新能具备由产品标准化、渠道复制和区域扩张共同驱动的成长特征。

思格新能的高增长并没有建立在持续亏损之上，反而迅速穿越了盈亏平衡点。

2023年，公司净亏损3.73亿元，彼时仍处于典型的高投入扩张阶段；2024年实现净利润8384.5万元，正式扭亏为盈；2025年净利润进一步跃升至29.19亿元，同比放大34.75倍。对应地，公司净利率也从2023年的-64%，快速修复到2025年的32.4%。

对一家新能源硬件公司而言，净利率能在高增长阶段站上三成，本身就说明它不是在低价换规模，而是在以较强的产品力和渠道效率兑现收入质量。

毛利率也持续抬升。2023年公司毛利率为31.3%，2024年提升至46.9%，2025年进一步达到50.1%。

如果说2024年的改善还可以部分归因于爆款产品放量，那么2025年毛利率继续提升，则更能说明公司在产品结构、供应链协同和品牌溢价上都形成了比较清晰的正循环。

尤其是核心产品SigenStor在2025年的毛利率达到52.5%，意味着这款五合一光储充一体机不仅贡献了规模，也贡献了利润质量，成为公司财务报表中最核心的利润发动机。

从研发投入看，思格新能也呈现出典型的“先投入、后兑现”轨迹。2023年，公司研发费用达到1.93亿元，占当期营收的33.1%。

从收入结构看，思格新能的财务质量，一方面来自产品高度聚焦，另一方面也暴露出一定的集中风险。

2025年，SigenStor一款产品就贡献了92.8%的营收，智能能源网关占比5%，其他业务合计仅占2.2%。

这种结构的好处是，公司可以把资源高度集中在一个高毛利、高辨识度的超级单品上，从而迅速形成品牌认知和规模效应；但代价也很明显，一旦市场需求波动、竞争加剧，或者核心产品遭遇技术替代，业绩就可能受到更直接的冲击。

客户结构同样体现出“成长性”的特征。2023年，公司前五大客户收入占比高达72.5%，说明业务起步阶段对核心渠道的依赖度较高；2024年这一比例降至37.1%，客户结构明显改善；而2025年前三季度口径显示，前五大客户收入占比为48.6%，其中最大客户占比14.7%。

更值得注意的是，前五大客户中有四家为澳大利亚分销商，合计贡献收入占比40.9%。这说明思格新能的渠道拓展虽然卓有成效，但收入在某些关键市场和头部分销商上仍有较强集中度。

区域收入分布则更加清楚地展示出思格新能的全球化画像。2025年，欧洲市场收入约40亿元，占比44.4%；亚太市场收入41.3亿元，占比45.9%；非洲市场收入5.5亿元，占比6.2%；中国内地收入仅占1%。

其中，澳大利亚单国在亚太地区收入贡献达到42.6%，已经成为公司全球第二大市场，也成为亚太收入增长的主要牵引力。

当然，思格新能当前最明显的挑战主要有三类。其一，是单一产品依赖。SigenStor 贡献超九成收入，意味着公司对核心产品生命周期的依赖度极高。其二，是供应链风险。电芯成本占原材料成本约80%，前五大供应商采购占比超过40%，一旦上游价格波动或核心供应关系变化，盈利能力可能受到挤压。其三，是潜在的专利纠纷风险。

思格新能此次募资用途本身，就带有很强的“防守中继续进攻”意味。按现有规划，41.89亿港元募资中，38%将用于研发，32%用于营销与售后，12%用于产能扩张，9%用于产品多元化。

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