21世纪经济报道记者 吴佳楠

近期，前英伟达工程师徐驰带领他创立的AR眼镜龙头XREAL正式递表港交所，冲刺“全球智能眼镜第一股”。

根据招股书，XREAL去年的营收已经达到5.16亿元，且已经与谷歌、Bose、索尼等全球大厂建立了合作。公司的海外营收逐年递增，销售网络已覆盖40个国家和地区。阿里、快手、雷军旗下的顺为资本等顶级资本纷纷入局，为其估值一度推高至8.33亿美元。

但豪华的资本阵容背后，难掩的是公司的财务窘境。根据招股书，2023年至2025年，尽管XREAL的营收逐年增加，但亏损仍在持续，2025年末账上现金仅剩6363万元，现金流持续失血。

与此同时，行业竞争已呈白热化，Meta凭借与雷朋的合作在全球智能眼镜市场已初步领先，苹果、谷歌虎视眈眈，而在国内，雷鸟创新、Rokid等新锐对手正凭借差异化策略快速抢占市场。

在资本耐心与商业现实的考验中，徐驰能否带领XREAL穿越亏损的泥潭，在巨头环伺中成功上市并实现自我造血，这不仅关乎一家创业公司的命运，也关乎整个智能眼镜赛道何时能真正抵达它的“iPhone时刻”。

XREAL的故事始于其创始人徐驰的职业抉择。

徐驰本科毕业于浙江大学电子信息工程专业，并曾就读于素有“浙大天才班”之称的竺可桢学院混合班。在获得美国明尼苏达大学双城分校电子工程博士学位后，他先后在全球图形技术巨头英伟达以及当时的AR明星公司Magic Leap任职。

2016年，徐驰决定回国创业，专注于AR眼镜研发。他拉来了浙大同学肖冰和师弟吴克艰，二者分别现任公司的首席光学科学家和首席算法科学家，2017年正式创立深圳太若公司，2025年公司将总部设于上海。

这支纯“浙大系”的80后技术团队，构成了XREAL最核心的创业班底，他们坚信AR眼镜将是继手机之后的下一代个人计算中心。

历经近十年的发展，公司也跻身该赛道的头部阵营。根据艾瑞咨询的数据，按销售收入计，XREAL从2022年至2025年间的每年在全球AR眼镜市场中位居第一；而按2025年销售收入计，XREAL在包含AR眼镜和无显示眼镜的整个智能眼镜市场排名全球第二、中国第一。

XREAL的收入来自AR眼镜销售、配件销售和技术服务，其中公司九成以上的收入都来自AR眼镜的销售。2025年，公司总营业收入5.16元，其中AR眼镜销售收入4.03亿元。

对于AR眼镜，XREAL有不同的产品线,包括入门级的Air系列、高端的One系列和高端旗舰的Light-Ultra-Aura产品线三个系列。

其中，Air系列是入门级产品，用户基础更大，该产品聚焦沉浸式观影、主机游戏及移动办公等高频场景。One系列进一步强化了显示和交互能力，搭载了Micro-OLED显示技术、定制化X1端侧协处理器等。

根据招股书，one系列和air系列，贡献了三年以来95%的销量。21世纪经济报道记者查阅电商平台注意到，one系列是XREAL京东、天猫旗舰店目前唯一在售的眼镜系列，补贴后售价在2960~3970元价格带，明显高于此前air系列两千多元的价格。

产品线从入门款转向高端款，直接拉动了XREAL毛利水平的提升。招股书显示，XREAL2022年至2025年的毛利率分别为18.8%、22.1%和35.2%。此外，one系列的配件销售毛利率也在增长，从2024年的22.6%增长至2025年的47.3%。

公司产品线逐步提升带来的品牌溢价或许意味着市场对更高端智能眼镜产品需求的扩大。2025年，XREAL海外收入占比高达71%，美国、日本、欧洲为主力市场，其中，谷歌是XREAL2025年的第二大客户，双方正基于Android XR平台深度开发Project Aura。

“公司在芯片架构、光学引擎、空间感知算法及操作系统领域，与全球领先的科技公司合作。Google为公司注入了操作系统、全球最广泛的移动开发者生态以及Gemini多模态AI模型能力。”XREAL表示，ProjectAura眼镜有望进化为能够理解用户需求、进行自然对话并主动完成任务的AI赋能产品。

一路走来，XREAL备受资本青睐，其融资历程有不少明星资本加持。

在其主要股东阵容中，阿里巴巴旗下淘宝中国控股持股6.68%、快手旗下Cosmic Blue持股6.66%、雷军旗下顺为资本持股4.33%、立讯精密持股1.18%，还有中国互联网投资基金、无锡新动能、浦东创领三大国资，分别持股2.46%、1.11%。

成立以来，XREAL完成了数十轮融资，投资方阵容包括阿里巴巴、快手、蔚来资本、高瓴、顺为资本、爱奇艺等。2024年完成D轮融资后，XREAL的最新估值达到8.33亿美元，约合人民币57.37亿元。

尽管头顶行业的龙头光环，但XREAL的财务表现揭示了所有硬科技创业公司面临的共同挑战，规模化盈利之路道阻且长。

招股书显示，2023年至2025年，XREAL的营收分别为3.9亿元、3.94亿元、5.16亿元，但仍亏损8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计亏损超过20亿元，但亏损幅度在收窄。除了账面亏损，公司截至2025年底，年末现金及现金等价物仅剩下6363万元。

XREAL在招股书中解释亏损的主要原因，是优先股、认股权证及可换股票据的公允价值变动，属于会计层面账面波动，并非实际经营亏损，并表示这类损失在上市完成后将停止产生。同时，亏损也与公司在报告期内的研发支出与新兴AR眼镜品类的全球市场教育及渠道建设相关的销售及分销支出有关。

但招股书显示，研发开支在逐年下滑。XREAL的研发支出分别在2023年、2024年及2025年达到2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元。XREAL认为，研发支出的减少，在于研发周期的进展。

当前，AR眼镜存在明显短板，行业存在难以破解的“不可能三角”，即轻薄机身、超高续航、沉浸式显示的功能三者难以在同一个产品中实现。

这意味着，XREAL仍有持续投入研发的必要性，从募资投向看，XREAL选择在此时上市融资正是对研发的执着。

招股书显示，XREAL计划将继续开发X-Prism光学解决方案及下一代近眼显示技术，包括提升显示性能及扩大视场角，并将购置研发设备，建立中试生产线，用于下一代光学显示解决方案的开发与测试。

同时，公司将采购GPU计算设备、高性能存储系统及专业测试设备，以构建内部AI及渲染计算能力，建立研发及测试设施，包括硬件测试、电磁兼容性（EMC）、射频天线及声学实验室。

XREAL对研发技术投入的焦虑恰恰是对当下智能眼镜市场激烈角逐的印证，尤其是随着苹果、Meta等巨头的深入布局，战况日趋激烈。

据艾瑞咨询资料，2025年，全球AR眼镜市场仍相对集中，前五大品牌合计占销售收入总额的80.3%。在全球前五大AR眼镜公司中，前四家都来自中国，有一家来自美国。

根据招股书附注，排名第二的公司成立于2021年，专注欧洲及美国市场，推测可能为Viture；排名第三的公司成立于2014年，自研操作系统等，可能为Rokid；排名第四的公司成立于2021年，主打入门级高性价比产品，可能为雷鸟创新；排名第五的美国公司成立于2004年，是全球领先的AI软件生态巨头，可能为Meta。

在外部竞争中，Viture是XREAL最直接的竞争对手。去年9月，XREAL在德国慕尼黑第一地区法院主动出击，对Viture发起专利侵权诉讼并寻求禁制令，在该诉讼中，XREAL寻求禁令为禁止在德国提供、销售和进口以“VITURE”品牌营销的若干AR产品，尤其是“Viture Pro XR”型号。随后双方在美国、中国三地打起了专利保护战。

XREAL坦言，知识产权诉讼将引发成本高昂的诉讼，或分散管理层的注意力和资源，从而延迟新技术的推出与实施。

去年6月，科技创业者罗永浩公开表示，AR业务烧了很多钱，证实10年内AR眼镜难商业化。在AR技术仍处爬坡期、大众应用场景尚未爆发的当下，说服资本市场为其长期价值买单，无疑是一场艰巨的论证。

XREAL这次IPO，或许将验证当前的行业热潮，究竟是一场依赖资本输血的短暂概念狂欢，还是一个值得长期押注的确定性未来。