砺石商业评论 李平

二季度营收首破百亿

一份远超市场预期的半年报财报，再次让药明康德站到了二级市场的聚光灯之下。

前不久，药明康德发布了2025年上半年财报。数据显示，2025年上半年，公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%。剔除因出售联营企业部分股票的投资收益（约36.7亿元）后，药明康德上半年扣非净利润约为55.82亿元，同比增长26.5%；在non-IFRS口径下，公司归母净利润约为63.15亿元，同比增长44.4%。

单看第二季度，药明康德实现营业收入111.4亿元，同比增长20.4%，这也是公司营收首次在第二季度突破百亿大关。净利润方面，二季度药明康德实现non-IFRS口径下归母净利润约63.15亿元，同比增长44.4%，扣非净利润为32.5亿元，同比增长36.7%，净利润增速较第一季度（14.50%）明显提升。

毛利率的大幅改善成为药明康德利润端表现更优的一个重要原因。2024年上半年，药明康德实现销售毛利率44.45%，较去年同期上升5.1个百分点，主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升。其中，第二季度药明康德实现毛利率46.35%，创出自公司上市以来最高水平。

从在手订单来看，药明康德业绩增长的势头有望进一步持续。截至2025年6月末，药明康德持续经营业务在手订单共566.9亿元，同比增长37.2%。对此，药明康德董事长兼首席执行官李革表示：基于这一强劲增长势头和持续高效的执行力，公司上调2025年全年收入目标至425亿元至435亿元，其中持续经营业务预计将实现13%至17%双位数增长，同时相应提升自由现金流目标至50亿元至60亿元。

在2024年年报中，药明康德预计公司2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%至15%，公司整体收入将达到415亿元至430亿元。显然，相比2024年年报指引，李革所给出的最新业绩指引要更为积极。由此计算，药明康德下半年营收预计将在220亿元上下，单季度实现百亿级营收将成为常态。

减肥神药助力业绩回暖

药明康德成立于2000年，由美国哥伦比亚大学有机化学博士李革所创立，属于最早一批成立的本土CRO企业。自成立以来，药明康德公司以药物发现业务为起点，纵向一体化布局小分子CDMO业务，为客户提供中间体、原料药及制剂的定制化产品服务。在巩固主业的同时，药明康德将业务延伸至分析测试、生物学服务、临床CRO及SMO业务，并前瞻性布局细胞与基因疗法（CGT）等新兴业务板块，打造CGT研发、测试和生产一体化技术平台。

凭借着创新药制度红利、产业链一体化优势以及本土化成本优势，药明康德发展极其迅速。2015年-2023年，药明康德主营业务收入由48.83亿元增长至403.41亿元，净利润由3.49亿元增长至96.07亿元，八年内营收增幅超过7倍，净利润增幅更是超过27倍。2022年7月，药明康德股价攀升至172.49元的历史新高，总市值突破5000亿元，力压恒瑞医药成为A股市值最大的医药企业。

TIDES业务是指药明康德专注于寡核苷酸（Oligonucleotide）和多肽（Peptide）两大新分子类型的CRDMO服务，同时涵盖相关化学偶联物。近年来，以减肥神药司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物持续爆火，推动了对多肽药物原料药及CRO的需求。数据显示，2024年，诺和诺德的GLP-1药物司美格鲁肽销售额逼近300亿美元，礼来的替尔泊肽在2024年的销售额超过百亿美元。

资料显示，自2018年以来，药明康德就开始战略布局TIDES业务，目前已经成为全球多肽类药物的主要服务商之一，同时也是礼来替尔泊肽的原料的重要供应商。截至2024年年末，药明康德公司平台上GLP-1项目管线超过20个，占整个市场份额的20%以上。

半年报数据显示，2025年上半年，药明康德的寡核苷酸和多肽业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，已经接近该业务2024年全年的58亿元收入。截至2025年6月末，公司TIDES在手订单同比增长48.8%。药明康德在财报中同时披露，公司目前仍在持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升，成为承接GLP-1订单的核心基础。

《生物安全法案》阴影未散

从市场份额来看，目前全球多肽/寡核苷酸药物市场主要集中在欧美地区，诺和诺德、礼来等头部企业长期占据市场主导地位，这也导致药明康德对境外市场尤其是美国市场愈发依赖。半年报显示，2025年上半年，药明康德来自美国客户的销售收入为140.30亿元，同比增长38.40%，美国客户收入占比达69.00%；来自欧洲客户的销售收入为23.30亿元，同比增长9.20%；来自中国客户的销售收入为31.50亿元，同比增长-5.20%；来自其他地区客户收入为9.00亿元，同比增长7.60%。

另一方面，在CDE（药品审评中心）新政的冲击下，近几年国内小分子me-too药物立项数量不断减少，国内CXO市场竞争愈发激烈。自2022年以来，药明康德国内市场营收规模就处于逐年萎缩的态势。从2025年上半年年报数据来看，药明康德国内业务仍没有摆脱负增长的困境。短期来看，药明康德似乎还找不到有效对地缘政治风险的有效办法。

不难看出，美国《生物安全法案》立法进程的受阻只是让药明康德的地缘政治危机暂时得以解除，潜在风险仍不容小觑。考虑到公司近七成收入来自美国市场这一现状，美国《生物安全法案》及其背后更加深层的地缘政治风险仍将是悬在药明康德头上的达摩克利斯之剑，这也注定了药明康德在重返巅峰的路上仍将面临到许多的暗礁与险滩。