作者 | 黄昱

经历了三年多的AI大模型竞逐后，全球AI竞赛的上半场已经结束。

在这一赛点，互联网时代稳坐“王座”的腾讯，因为没能拿出现象级的大模型和AI应用，被外界质疑“掉队”了。

不甘被边缘化的腾讯，从去年底开始悄然加速，在引进前 OpenAI 研究员姚顺雨这样的顶尖人才的同时，进行了一系列AI 团队重组。

在席卷全球的“龙虾”热潮下，腾讯通过密集的产品布局，试图发起一场AI大反攻。

面对正处于估值修复关键期的腾讯，投资者们都在等待腾讯管理层给出一份能够让市场重估的愿景预期。

3月18日，腾讯控股（00700.HK）发布2025年第四季度及全年业绩报告。去年第四季度，腾讯营收同比增长13%至1943.7亿元，Non-IFRS经营利润同比增长17%至695.2亿元。全年营收7517.7亿元，同比增长14%，Non-IFRS经营利润同比增长18%至2806.6亿元。

这是一份超出市场预期的财报。不过投资者看来，腾讯持续增长的交卷并不困难，真正挑战在于其能否在AI时代稳住行业地位。

腾讯总裁刘炽平当日财报会上透露，腾讯2025年的792亿元资本开支，确实低于本来的目标，这主要是受GPU供应影响。“2026年希望资本开支有更大的提升，同时加大在灵活租用方面的投入，通过这两个方面加大整体算力的获取。”

他指出，腾讯目前在AI上是有比较清晰的战略规划的，在未来两三个季度重要的是要继续做一些非常重要且正确的事情，相信当这事情做了之后，自然有可量化的进展会浮现出来。据悉，混元3.0目前正在内测阶段，4月初会逐步对外开放。

买不到卡的开支难

经过前两年大刀阔斧的改革，腾讯在2024年第四季度恢复了营收的两位数增长，2025年全年依然维持在这一增长水平。

腾讯管理层指出，2025年腾讯保持增长的原因，是得益于AI技术提升了广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。

作为腾讯的支柱业务，游戏是推动营收稳定增长的最关键业务。

财报显示，2025年腾讯游戏业务收入达2416亿元，同比增长22%，占总收入的比例为32.1%。其中，本土市场游戏年收入同比增长18%至1642亿元。国际市场游戏年收入达到774亿元，同比增长33%，创历史新高。

在AI“拼应用”的下半场，腾讯游戏成为竞赛的重要场景。腾讯财报中特别提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。

尽管护城河业务牢固，腾讯目前在扩张上也十分谨慎，其曾明确目前唯一还值得提前投入的，可能就是AI。

相比于2024年增长2倍多、总额达767亿元的资本开支，腾讯2025年资本开支约为792亿元，增速不仅相对平滑，也与阿里、字节跳动动辄宣布数千亿级别基础设施投入的高调形成鲜明对比。

刘炽平解释到，腾讯去年因为买不到“卡”，所以在股份回购上面花了比较多钱，今年要是能买到“卡”，可能就会适当减少股份回购，去增加资本开支。

同时，刘炽平指出，去年腾讯有180亿投资在AI新产品上。今年计划至少翻倍。“我们核心业务的稳固且持续的增长，能够支持AI上投入的加大。”

腾讯曾是移动互联网的绝对赢家，凭借着社交和游戏这两大护城河业务，牢牢坐着中国“科技股之王”的位置。

然而由于此轮AI赛场上的疑似“掉队”，腾讯股价自去年10月以来持续下跌，3月18日收盘价约为550.5港元/股，总市值滑落到5万亿港元。

AI反击明暗牌

AI如今已是市场关切腾讯的关键。

2025年，腾讯调整了组织架构，并增加多个业务场景的AI重构。

无论是将元宝等AI产品线并入CSIG（云与智慧产业事业群）以加速商业化，还是在微信搜一搜中深度接入大模型能力，腾讯的战略意图很明显：不苛求独立的AI超级App，而是让AI成为腾讯生态基础设施的一部分。

然而这种典型的防守反击，在当前野蛮生长的AI战场上，正暴露出明显的局限性。

尤其是在Agent时代加速到来的当下，市场对腾讯在AI领域的发展和投入有所担忧，在阿里、字节的双双夹击之下，确实存在掉队风险。

关乎底层能力的模型侧仍然是尤为被市场重视的环节。

刘炽平指出，过去几个月腾讯比较密集地进行了混元大模型团队的组织升级和工作流重构，同时也重新建立了整个预训练和强化学习的基础设施，以及进一步提升数据质量。

通过一系列调整，腾讯希望能打造出一个智能水平更强的模型，同时加快整体迭代速度。

在腾讯的AI动作中，应用似乎吸收了更多目光。

今年春节，作为腾讯AI原生应用先锋的元宝，豪掷 10 亿元率先打响红包大战，日活用户虽然一度冲高超过 5000 万，但节后回落明显。

刘炽平认为，元宝已经积累了相当庞大的用户群，春节的推广达到了公司预期的。

下一步，元宝要通过体验的不断迭代去新增用户、提升留存率，包括对话能力、搜索能力等。“现在已经明显看到，这些能力不断提升的时候，用户活跃度及留存率就会持续上升。”

同时，刘炽平坦言，不少用户在元宝之前体验还不是非常好的情况下，持续选择使用元宝，就是因为其与腾讯生态有非常紧密的结合，接下来元宝会进一步加强和腾讯生态的协同。

从春节期间力推的元宝，到如今围绕OpenClaw的全面布局，这些都是腾讯目前打出的明牌。

2026 年3月起，腾讯围绕龙虾发起矩阵式的产品计划，并自称为“龙虾特工队”。这套产品矩阵不仅覆盖了小白用户，还锁定了硬核开发者和大型企业，力图将“龙虾”的使用门槛砸穿。

马化腾则在财报会上指出，“龙虾”是一个去中心化的入口，能够更好地发挥腾讯资源优势，让各战线联合发力，也为正在开发中的微信Agent带来了启发。

当然，腾讯手中最大的AI底牌仍然要数微信。

去年，腾讯管理层就曾多次提到会打造嵌入微信生态、基于微信独特生态系统运行的 AI Agent。

日前多家媒体报道，腾讯正为旗下应用微信秘密开发一款AI智能体，拟于今年年中启动灰盒测试，最早有望三季度向全体用户推出。

刘炽平对此证实，下一步将在微信里面打造一个AI Agent。

这个Agent可以依靠微信与用户紧密接触，并打造非常丰富的生态，包括小程序生态、内容生态、交易生态、社交生态以及支付生态，让这个智能体不仅仅是跟用户聊天，还可以做很多实际的事情。

“但微信用户群体庞大，面临隐私和安全的问题，需要进一步提升模型能力才能解决。”刘炽平称，微信的AI Agent已经在往前推进，但目前还没有一个明确的时间表。

或许经过数年蛰伏，当AI业竞赛的焦点正在从“比拼模型参数”转向“比拼落地能力”，腾讯迎来了最适合自己的击球点，并迅速采取行动。

招商证券分析师认为，市场对腾讯的历史发展和竞争壁垒还是过于低估，同时“小龙虾”的出现，可能帮助腾讯找到AI时代的“微信”。

拥有14亿月活的微信生态和丰沛现金流的腾讯，自然远未到出局的时刻，但这一次围绕AI的全面出击是否正是时候，而围绕龙虾乃至微信的底牌最终能否稳固其目前在互联网的核心地位，仍然有待市场的校验。