出品｜虎嗅黄青春频道

作者｜商业消费主笔黄青春

题图｜视觉中国

2 月 26 日，爱奇艺发布 2025 年第四季度及全年财报：全年总收入 272.9 亿元，Non-GAAP 运营利润 6.4 亿元，连续四年实现运营盈利；第四季度总收入 67.9 亿元，实现同比、环比双增长，Non-GAAP 运营利润 1.4 亿元。

乍看之下，在长视频行业普遍收缩求稳、降本增效的 2025 年，爱奇艺似乎交出了一份逆势回暖的成绩单。

但拆解财报核心数据不难发现，2025 年爱奇艺会员服务收入 168.1 亿元，占全年总收入的 61.6%；2025 年第四季度，会员服务收入 41.1 亿元，占当季总收入的 60.5%——超六成收入来自会员业务，意味着平台业绩深度绑定用户付费意愿与内容供给质量，一旦头部内容断档、用户付费意愿下滑，业绩便会立刻出现大幅波动。

作为第二大收入来源的广告业务，其增长同样缺乏可持续性。2025 年第四季度，爱奇艺在线广告收入 13.5 亿元，环比增长 9%，但这份增长更多依赖自研 AI 大模型的短期投放优化，而非平台流量与内容价值的实质性提升。

尽管综艺与剧集广告收入实现两位数同比增长，本质是集中资源打造头部内容带来的短期广告溢价，一旦头部内容的热度效应消退，这部分增速便会失去核心支撑——更关键的是，其效果广告仅实现环比增长，足以说明 AI 技术对广告转化的提升作用相对有限，短期难以挑起广告业务稳定增长的重任。

所以，顺着财报捋下来就能理解，爱奇艺为何急于将拿得出手的 IP 进行深度开发。

财报中，爱奇艺将 IP 系列化、工业化开发视为破解长视频行业“爆款赌局”的核心解法，并用《唐朝诡事录》《罚罪》两大系列 IP 的热度佐证模式的成功；但深入分析便会发现，爱奇艺仍停留在爆款续集化的初级阶段，未真正解决内容生产的不确定性，还可能陷入同质化开发、用户审美疲劳的“新陷阱”。

从开发成果来看，爱奇艺全年仅打造出两个实现两季内容热度连续破万的系列 IP，成果过于单薄，本质上仍是依赖少数爆款 IP 的单点突破，并未实现 IP 开发的规模化、可复制化。

以标杆 IP《唐朝诡事录》为例，其成功更多源于题材独特性与首部作品的用户沉淀，而非工业化开发体系的赋能。

2025 年 Q4 财报数据显示，该 IP 衍生短剧 70% 的观众来自长剧粉丝，看似延展了 IP 生命周期，实则只是长剧流量的简单导流，既未实现 IP 价值的实质性突破，也未触达规模化新用户，只是在存量用户池中做浅层价值挖掘。

在全品类内容供给体系的构建上，爱奇艺同样陷入了规模堆砌大于质量提升的误区。

平台宣称短剧储备 2 万部、漫剧储备超 1 万部，看似形成了内容规模优势，但其中免费内容占比超 70%，意味着短剧业务的核心目标是吸引流量，而非加大商业变现；而自制短剧累计上线仅 150 部，足以说明其在短剧精品化上的投入仍处于观望阶段，未形成真正的内容供给优势。

步子迈大了

值得一提的是，在国内长视频市场存量内卷的背景下，爱奇艺将海外业务与线下体验业务，视为拉动长期增长的第二曲线——其中，海外业务更是本次财报中高管圈出的“重点”。

财报分析师会议上，接连两个问题都抛向了爱奇艺海外业务总裁杨向华。他随后表示，2025 年海外会员收入增长超过 30%，下半年收入同比增速提高到 40%，是海外业务进入稳定运营期后，增速最高的一年。

爱奇艺高管恨不得将“成绩喜人”四个字写在脑门上，但仔细一琢磨会发现事实并非如此。

结合爱奇艺海外业务发展现状来看，所谓高增速是建立在会员规模基数极小的前提下，本质是市场拓展初期的红利释放，而非运营能力的实质性突破；况且，巴西、墨西哥、印尼等新兴市场，普遍存在用户付费能力低、版权保护体系不完善的问题，难以形成稳定的盈利来源，高增速可持续性存疑。

爱奇艺决策层显然已经意识到这点，杨向华在财报会上提及， 2026 年将继续扩充古言、现言等易于跨文化传播的大陆内容；与此同时，会在泰国、马来西亚、印尼加大本土内容的采购与自制。

“爱奇艺的海外策略是以亚洲内容为核心，华语内容是我们的根基，这部分内容在国内已经生产好了，不需要额外的制作成本，只需要增加翻译和配音相对低的成本，就可以分发到全球。”杨向华表示。

这话说得不无道理，背靠国内成熟的影视工业化体系，零边际成本的华语内容译制分发，确实是爱奇艺开拓海外新兴市场的最优路径。

但硬币的另一面是，爱奇艺海外业务始终未摆脱“华语内容输出”的浅层模式，在 Netflix、Disney+ 等国际流媒体巨头的强势竞争下，其本土化内容制作仅推出《监所男子囚生记》等少数作品，且集中在短剧赛道，缺乏本土化头部内容与完整的内容供给体系，根本无法形成差异化竞争优势，更遑论成为支撑平台长期发展的第二增长曲线。

至于财报提及新启动的线下乐园业务，则需要更长的观察周期。

2026 年 2 月 8 日，扬州爱奇艺乐园正式营业，成为爱奇艺线下体验业务的里程碑。财报分析师会议上，爱奇艺 CEO 龚宇表示：“开业不到 20 天，整体效果符合预期，入园人次持续攀升，乐园衍生品客单价约 100 元。”

问题在于，扬州爱奇艺乐园采用轻资产运营模式，收入高度依赖门票销售与园内消费，核心竞争力在于 IP 与 AI、XR 技术的结合；而 AI、XR 技术的沉浸式落地，需要大量的技术投入与场景打磨，这对爱奇艺在相关领域的技术积累，本就是极大的考验。

况且，目前爱奇艺具备线下落地能力的优质 IP 寥寥无几，《唐朝诡事录》《莲花楼》等核心 IP 的线下变现能力尚未得到验证，缺乏核心 IP 支撑的乐园，无法形成差异化吸引力，如何吸引用户持续复购消费？

更关键的是，2026 年开封、北京两家乐园也会相继开业，势必会带来持续的资金投入压力，进一步加剧爱奇艺的财报盈利负担。以爱奇艺全年 6.4 亿元的 Non-GAAP 运营利润，根本难以支撑线下乐园的规模化扩张与长期运营，这场线下布局，最终很可能沦为拖累盈利的“包袱”。

AIGC是个筐

除了上面的叙事，爱奇艺还打出了一张“科技牌”——近两年，爱奇艺一直将 AIGC 视为重构长视频产业底层逻辑的新答案。

本次财报分析师会议上，龚宇直言，视频大模型大幅降低了长视频制作的成本与创作门槛，会吸引更多创作者进入行业，对爱奇艺这样的长视频媒体平台来讲非常利好。“影视内容制作产业将在 1-3 年内迎来颠覆式变化，2-3 年内会出现 AI 主导生成的商业大片。”

但从实际落地情况来看，爱奇艺的 AIGC 布局，缺乏技术、内容、生态的多重支撑，更像是为迎合市场热点打造的战略噱头，而非真正的底层能力重构。

在内容生产端，爱奇艺的 AIGC 落地，仅局限于儿童动漫、短剧等低制作门槛赛道——尽管这类内容可通过 AI 直接生成，制作成本降至传统模式的十分之一，但技术含量低，无法体现 AI 的核心价值。

而在网络电影、动漫、纪录片、真人剧集 / 电影等核心内容赛道，AI 仅用于辅助降成本，尚未实现规模化落地，技术应用仍处于初级阶段，远未达到“颠覆内容生产”的程度。

此外，龚宇还首次公布了自研 AI 智能体平台“纳逗 Pro”——但其目前仍处于封闭测试阶段，仅为内部团队与核心合作伙伴提供支持，技术成熟度、商业化能力均未得到市场验证，根本无法成为支撑行业内容生产的基础设施。

在用户体验端，AIGC 的应用同样缺乏实质性价值。平台打造的角色互动智能体“桃豆世界”，截至2025 年第四季度已上线 1700 多个角色，看似打造了沉浸式的情感体验，究其本质不过是简单的角色互动与同人创作，并未改变“平台提供内容、用户消费内容”的传统单向模式，更未实现其宣称的 IP 长尾价值延展。

更为关键的是，爱奇艺提出的“构建 AIGC 生态系统、实现平台模式从中心化向非中心化转移”的战略目标，需要海量创作者入驻、完善的技术基础设施、成熟的内容分发与变现体系作为支撑。

截至目前，爱奇艺在向外部创作者开放 AI 技术能力、搭建创作者服务平台、形成适配去中心化模式的商业变现机制上，均未出台任何具体措施，所有规划都要等到 4 月的爱奇艺年度战略大会才能揭晓。

综上，在行业收缩期，爱奇艺通过集中资源实现了短期盈利，但这份盈利，并未转化为内容创新、工业化体系构建的核心竞争力，反而被投入到海外业务、线下乐园、AIGC 技术研发的多线作战中。

这三大业务布局，无一例外都需要长期、巨额的资金、技术、人才投入。以爱奇艺全年 6.4 亿元的运营利润规模，恐难以支撑如此复杂的业务探索——一旦国内主业增长出现波动，平台甚至可能陷入“主业供血不足、新业务无法盈利”的双重困局。

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