文丨詹詹编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1000字）

IPO之路走了近五年，募投方案改了三次，实际募资从17.54亿元缩水至3.9亿元——泰禾股份终于在2025年4月登陆创业板。然而，上市不到一年，这家农药企业就因密集变更募投项目、在建工程迟迟不转固、20亿资金去向成谜等问题，频频被市场质疑。

如今，泰禾股份怎么样了？

财务数据显示，2017年以来，泰禾股份投资活动现金流净流出共计46亿元，但固定资产、在建工程等资产净增仅约26亿元。整整20亿元的资金缺口，成为悬在公司头顶的最大谜团。

对此，泰禾股份回应称，投资活动除购建固定资产外，还涉及无形资产、其他长期资产及投资支付的现金，且财务报表均经审计出具无保留意见。

正经社分析师注意到，有资深审计人士指出，“审计无保留意见只能说明财务报表编制符合会计准则，并不能证明每一笔资金的真实流向。尤其是‘投资支付的现金’这一科目，透明度低，若资金投向理财产品、体外关联方，很容易成为资金腾挪的暗道。”

数据显示，泰禾股份2023年归母净利润同比下滑46.62%，2024年继续下滑23.24%至2.66亿元。

在国内募投项目因资金紧张而延期的同时，泰禾股份又将目光投向了海外。

2025年5月，首次披露拟在埃及建设农药项目，投资额不超过1.5亿美元（约合人民币10.8亿元）；仅仅半年后，同年11月，就将该项目的投资上限大幅提升至2.71亿美元（约合人民币19.29亿元），产能调整为年产11.3万吨。

半年之内，投资额增长80.7%，产能仅提高41.3%。这种投入增幅远超产出增幅的规划，与化工行业产能扩大摊薄单位建设成本的普遍商业逻辑相悖。

更关键的是，这两份海外投资公告中，泰禾股份都没有披露工厂具体建设地点、是否已取得土地使用权、是否完成当地相关审批手续等核心落地信息。

同样值得关注的，是潜藏在泰禾股份资产负债表上的，不止以上疑云。

截至2026年1月，公司及子公司的担保总额度高达28.34亿元，占最近一期归属于母公司所有者权益的93.69%；实际担保余额11.707亿元，占净资产的38.71%，接近警戒线。

与此同时，应收账款从2021年前的3亿元左右激增至2025年三季度末的10亿元量级，四年增长超2倍，与当年营收大幅下滑的趋势背道而驰。

在业绩持续下滑的背景下，公司治理问题也引发关注。2023年、2024年，净利润连续两年下滑，盈利能力持续弱化，但实控人田晓宏两年间领取了高达1500万元的年薪，其中2024年年薪就达到1051万元。而同行扬农化工董事、总经理2024年薪酬总额却为220万元，利尔化学董事长薪酬也为121.59万元。

这种业绩下滑、高管高薪的反差，与中小股东的利益相悖，也引发了市场对其公司治理合理性的质疑。

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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