公司已连续四年亏损。

文/每日财报 南黎

近日，振东制药发布公告称，预计2025年度归母净利润约亏损2.2亿元至2.8亿元，较上年同期亏损13.29亿元有所改善。

自2021年以58亿元出售核心资产“朗迪制药”以来，这家曾经的“山西第一股”并未迎来预想中的转型重生，反而深陷业绩泥潭：累计亏损已超14亿元，现金流因一场5亿元的仲裁赔偿而急剧萎缩，主力产品市场份额亦遭蚕食。

在频繁的高管更迭与内外交困中，“90后”董事长李昆正试图通过收缩业务、加码研发带领公司艰难突围。重重压力之下，振东制药能否找到真正的出路？

累计亏损超14亿，管理层密集调整

作为2011年登陆创业板的“山西第一股”，振东制药曾凭借明星产品“朗迪钙”年销超30亿元，风光无两。然而，光环褪去后，一系列内外部挑战接踵而至。

财务数据显示，自2022年起，公司营收与净利润双双进入下行通道。营收从2022年的37.29亿元，逐步下滑至2024年的29.71亿元，三年累计收缩规模超过7.5亿元。

与之相伴的是净利润的持续为负：2022年至2024年，归母净利润分别为-0.51亿元、-0.44亿元和-13.29亿元，累计亏损额已达14.24亿元。

2025年，这一颓势仍未得到根本性扭转，前三季度归母净利润同比下滑49.25%，尽管单季数据偶有波动，但全年预计仍将亏损2.2亿至2.8亿元。

这意味着，公司已陷入连续第四个年度的亏损周期。业绩的长期低迷，不仅消耗了过往出售资产所积累的资本，也对公司的持续经营能力和市场信心构成了直接考验。

与业绩疲软相伴的，是核心管理层近年来异常频繁的变动。这场人事震荡的起点是2024年4月，实控人、创始人李安平因涉及上市公司资金占用违规，被监管公开认定不适合担任高管职务，随后辞去董事长等一切职务，其“90后”儿子李昆临危受命，接掌公司。

这次被动的代际交接，拉开了此后一系列高管更迭的序幕。2024年至2025年间，公司财务总监、总裁（总裁职位在杨连民退休后由营销总裁王锐接任）、董事会秘书等关键岗位相继易主。

其中，副总裁兼董秘王哲宇的辞职颇具象征意义，其任职期间恰好贯穿了公司与朗迪制药的重大仲裁、巨额亏损等多重负面事件。高管团队经历了近年来最密集的调整期，其稳定性与连续性受到严峻考验。

58亿出售案后的阵痛

振东制药近年来的困境，很大程度上源于一次关键的战略转换及其引发的连锁反应。2021年，公司将曾贡献近九成营收的核心资产“朗迪制药”以58亿元出售，净赚约32亿元差价，意图剥离钙制剂业务，全力转向脱发治疗等创新领域。

这一被视为“砍到大动脉”的决断，初衷是押注潜力巨大的毛发健康市场——我国脱发人群已超2.5亿且日趋年轻化。

然而，新业务的培育未能及时弥补旧业务剥离留下的真空，公司随即陷入漫长的业绩阵痛期。 更为棘手的是，这次“卖子”并未实现彻底切割。

作为交易的一部分，双方签订了为期十年的委托生产合同，正是这份合同埋下了巨大隐患。2023年，朗迪制药有32批次产品被检出维生素D3含量不合格，其中29批次由振东制药生产。

此事导致朗迪被重罚1.4亿元，并进而向振东制药提起仲裁索赔14.67亿元。2025年1月，仲裁裁决落地，振东制药需支付5亿元赔偿，该款项于当年7月付清。

这场纠纷不仅直接蚕食了出售朗迪所带来的大部分收益，更严重消耗了公司的现金流：截至2025年9月末，公司货币资金较年初下降超60%，经营活动现金流净额骤降超 80%。

与此同时，公司赖以生存的核心产品线正遭受行业环境变化的严峻考验。两大营收支柱中，独家专利产品复方苦参注射液早已于2017年专利到期，且其所属的抗肿瘤中成药市场整体规模持续收缩。

另一王牌产品达霏欣米诺地尔搽剂，虽在零售市场一度占据约47%的份额，但面对近40家同质化竞争对手以及三生制药蔓迪等品牌在剂型创新上的领先，其市场份额在2025年上半年已出现约4个百分点的下滑。

“止血输血”求生，

年轻舵手承压前行

在内外交困之下，振东制药的求生姿态集中体现为对现有资源的重新聚焦与对新方向的谨慎探索。公司的策略首先是对内“止血”与“输血”。

一方面，持续关停亏损企业、收缩低毛利业务，2025年前三季度扣非净利润能实现50.75万元的微弱扭亏，正部分得益于此类成本管控。

另一方面，将有限的担保与资源向表现相对优异的子公司倾斜。2025年10月，公司为全资子公司安欣制药提供5000万元银行授信担保，后者核心产品正是达霏欣米诺地尔搽剂。

2025年上半年，安欣制药以3735万元的净利润，成为集团内少数亮眼的盈利点，这与母公司同期793万元的归母净利润形成鲜明对比。

然而，这种倾斜也隐含风险，在集团披露的11家主要子公司中，上半年有7家处于亏损，过度依赖单一子公司亦非长久之计。

研发与新品被公司寄予开辟第二增长曲线的厚望。李昆上任后，研发投入力度明显加大，2024年研发费用同比增长84%，占营收比重升至11.83%。

近期，公司参投的创新药“阴道用乳杆菌二联活菌胶囊”目前NDA申请已获中国国家药品监督管理局药品评审中心（CDE）受理，针对的是国内数千万患者的细菌性阴道病市场，这被视为在激烈仿制药红海之外的一次差异化尝试。

此外，公司似乎也未完全放弃在“药食同源”领域的布局，通过关联方投资涉足药茶快消品领域，呼应地方政府打造“山西药茶”产业的规划，但这更多是长远而模糊的想象。

所有的压力与期望，最终汇聚到以李昆为核心的新管理层肩上。这位“90后”董事长在接棒时面临的并非一份健康的家业，而是连续亏损、诉讼缠身、信誉受损的烂摊子。

其首份完整财年（2025年）答卷预计仍为亏损，尽管亏损额较2024年的13亿已大幅收窄，但距离真正盈利尚有距离。

市场正在观察，这位年轻领导者能否稳住频繁变动的高管团队，能否驾驭达霏欣产品的市场竞争，能否妥善处理历史遗留问题并让研发投入转化为实实在在的营收。

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