全球财说

2025年，ERP龙头企业用友网络（600588. SH）业绩状况依旧没有好转。

继2023年财报录得上市以来首亏后，2024年财报亏损面进一步放大，录得净亏损超20亿元。从最新发布的2025年半年报预告来看，用友网络仍未能止跌。

危急之际，61岁的创始人王文京再度重归一线，接回总裁一职，同时祭出一记杀手锏，即启动赴港上市计划，拟A+H两地上市。

然而，在面对高层频繁调整、年亏20亿、转型阵痛等多重发展困境，危机四伏的用友网络又能否借助二次上市寻找新生机？

业绩开倒车，王文京再度出山

需要注意的是，在递表H股前，用友网络刚刚经历高层大震荡。

2025年6月，用友网络一口气公布了多项人事变动，包括任命耿凡新任职工代表董事，以及宣布范东、王勇、李俊毅、史周军、张成雨5名高级副总裁不再担任公司高级管理人员，其公司内部职务保持不变。

高管大洗牌背后是用友网络的用人焦虑。在过去六年间，用友网络总裁之位如走马灯般频繁更迭，兜兜转转间还是回到创始人王文京手中。

2019年1月，王文京首次辞任用友网络总裁职位，将经营管理重任交予用友元老陈强兵手中，但仅过去两年王文京便于2021年1月宣布接回总裁职务，直至2024年1月再次将总裁之位交给陈强兵。又是短短1年，用友网络于2025年1月再度宣布换帅，然而新总裁黄陈宏连3个月的试用期都没到便提交了辞呈，无奈之下王文京只能再次出山接手总裁之位。

用友网络的总裁之位犹如烫手山芋，只因公司期间业绩急转直下，且向愈演愈烈的方向发展。

自2020年以来，用友网络归属净利润便持续呈负增长态势，其中2023年、2024年公司出现净亏损，累计净亏损已达30.28亿元。

需要注意的是，2024年用友网络出现上市以来首次营收下滑，同比减少6.57%至91.53亿元，并创下上市以来最大亏损纪录，净亏损达20.61亿元。

业绩颓势在2025年也没有停滞。根据业绩预告显示，2025年上半年，用友网络预计实现营业收入35.60亿至36.4亿元，同比下降6.4%至4.3%；预计净亏损额为8.75亿至9.75亿元。

比起业绩开倒车，用友网络稳坐三十余年的ERP一哥正渐渐不稳。

对比金蝶国际，虽自2020年起持续呈净亏损状态，5年累计录得净亏损约13.78亿元。

2020年至2024年，金蝶国际总营收额由34.30亿元增至62.56亿元，虽与用友尚有近30亿元的营收差，但期间12.77%的年复合增速，远高于同期用友网络1.43%的年复合增速。

受业绩颓势影响，自2022年定增后用友网络股价一路下探，甚至一度跌破10元。截至2025年7月22日收盘，用友网络A股报收13.92元/股，总市值达476亿元，较历史巅峰时期跌超70%，市值蒸发超1200亿元。

聚焦云转型，反成发展桎梏

曾几何时，用友、金蝶这些国产ERP龙头，带着财务、库存、采购这些基础模块，帮中国企业完成了从手工记账到信息化管理的提升。那时候的ERP系统，就像企业的资源管家，所有业务数据都得从这儿过一遍。

但随着万物互联、云技术崛起的时代浪潮到来，用友网络开始效仿国际管理软件巨头SAP、Oracle，逐渐向云端转型。

2016年用友网络正式启动3.0战略，将云服务作为核心工作，并于2020年进入3.0-Ⅱ战略阶段，推出商业创新平台YonBIP，当年财报用友网络直接将主营业务行业名称由软件业务变更为软件及云服务。

2020年至2024年，用友网络云服务业务营收分别为34.22亿元、52.21亿元、63.53亿元、70.91亿元、68.50亿元，营收占比由40.14%增至74.84%，已成为公司的核心增长引擎。

但从成长性来看，用友的云服务业务发展明显后劲不足，期间营收增速放缓明显，并已于2024年出现3.40%的负增长。

根据用友网络解释，为部分客户需求阶段性延后，签约金额同比下滑所致。

从客户收入构成来看，2024年用友网络各业务线均出现下滑。其中大型企业客户收入为58.64亿元，同比下降10%；中型企业客户收入为12.51亿元，同比下降9.7%；政府与其它公共组织客户收入为9.07亿元，同比下降7.7%。

其中，作为用友基本盘的大型企业客户续费率下滑明显，2022年至2024年该类用户产品续费率分别为105.5%、92.9%、91.5%。

对比来看，金蝶国际云转型营收占比已超80%，2024年面向大型企业的续费率达108%。

与此同时，用友网络的云服务转型正陷入定制化陷阱，过多的项目制交付导致研发投入难以形成规模化复用，进而影响公司毛利率。2024年，用友网络毛利率已由巅峰时期的超70%降至47.54%，落后于同期金蝶国际的65.07%。

需要注意的是，用友网络为快速推进云转型，员工数量快速攀升。由2020年1.81万人增至2022年2.54万人历史峰值，其中超6成为研发人员及销售人员。

2020年至2022年，公司销售费用累计投入57.99亿元，研发费用累计投入49.17亿元，这其中职工薪酬及福利是主要构成。

面对2023年录得上市以来首次净亏损，用友网络开始采取大规模人员优化措施。截至2024年末，用友网络人员总数已降至2.13万人，较上年再度减少3666人。

如此一来，2024年用友网络销售费用同比减少4.42%，研发费用微增0.73%，优化策略似乎初具成效。但尴尬的是，用友网络因裁员导致2024年增加1.42亿元离职人员经济补偿金，致使当期公司管理费用同比增长10.14%。

2025年裁员还在继续，一季度用友网络员工数量再度减少1689人，公司管理费用相应同比增长6.97%。

关联方融资、延期募投补流，亟待上市补血

更紧张的，还是用友网络在巨额亏损之下，现金流已亮起红灯。

截至2025年3月末，用友网络账上包括货币资金36.12亿元、交易性金融资产10.06亿元。同期，短期借款为43.28亿元，一年内到期非流动负债为10.95亿元，长期借款为12.46亿元。此外，还包括10.73亿元的应付账款，资金压力明显。

为解资金燃眉之急，2025年2月、4月，用友网络两次累计向北京中关村银行股份有限公司申请5亿元集团综合授信额度，期限均为1年，授信品种为流动资金贷款。

值得一提的是，该交易构成关联交易，用友网络为中关村银行第一大股东，王文京担任中关村银行董事。

其实为补充现金流及偿还贷款，用友网络曾在2022年初实施一笔50亿规模的巨额定增，以31.95元/股的价格向17位对象发行股份，最终获募资总额约52.98亿元。

虽从募资用途来看，仅7343.51万元用于补充流动资金及归还银行借款，但用友网络时常发布使用闲置资金用于现金管理的相关公告。截至2025年3月，该定增项目中仅用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目未建设完毕，应结余募集资金（含理财本金、收益及利息收入扣除银行手续费的净额）余额仅剩2.77亿元。

但在2025年4月，用友网络发布公告表示，拟使用不超过2.20亿元资金用于补充流动资金，几乎占用全部结余募资。根据公告显示，使用期限自董事会审议通过之日起不超过2个月，但目前已过去近3个月，用友暂未发布归还募资的相关公告。

需要特别关注的是，2024年12月，用友网络曾发布一份募投项目延期公告，将用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目的预定可使用期由2024年12月延期至2025年6月，不排斥是资金承压下的有意为之。

只是无论是向相关方融资，还是延期募投，于面对资金缺口的用友网络来说，仅是起到暂缓的作用。以长久来看，拓宽资本市场融资渠道才是当务之急。

其实早在2021年王文京首次回归时，曾试图通过分拆旗下子公司开启一场声势浩大的资本运作。

2021年3月，用友旗下财务软件商畅捷通（01588. HK）启动创业板上市辅导，拟A+H；同年6月，原新三板挂牌公司用友汽车（现友车科技）向科创板递交上市申请；同年8月、9月，用友又相继安排旗下新三板公司新道科技、用友金融冲击北交所IPO。

从结果来看，畅捷通长达四年的A股上市辅导至今未果，新道科技、用友金融的北交所计划也均已折戟，仅友车科技（688479. SH）于2023年5月挂牌成功。

只是友车科技的上市并未对用友网络起到锦上添花的作用。2024年友车科技同样出现业绩暴雷，营收同比下滑19.16%，净利润同比减少29.70%。在二级市场，友车科技股价较巅峰时期跌近4成，总市值不足30亿元。

不可忽视，如今A股再融资及IPO难度都在加大，A股上市24年的用友网络也只能寻求港股市场，以解现下之困。

根据此次H股募资用途来看，用友网络将拿出部分资金用于营运资金和其他一般企业用途。

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