本报记者石飞月 北京报道

在智谱闯关港股成功后，同为“AI六小虎”的MiniMax也等来了好消息。12月21日晚间，港交所公布MiniMax聆讯后资料集，今年前三季度，该公司已经实现超5300万美元的收入（合人民币约为3.76亿元），对于一家成立仅四年的初创企业而言，这样的营收规模已属亮眼表现。不可忽视的是，与很多AI公司一样，伴随其高速增长的营收一同浮现的，还有持续扩大的亏损。

与其他国内大模型厂商相比，MiniMax最显著的差异化特征在于其全球化布局。2025年前三个季度，该公司来自海外市场的收入已占整体收入的73%，业务辐射至全球200多个国家和地区。然而，出海战略亦意味着其必须直面与OpenAI等行业巨头的正面竞争。业内人士分析指出，这一路径兼具挑战与机遇：一方面，MiniMax面临更激烈的市场竞争与更严苛的用户要求，但另一方面，高强度竞争也倒逼其在技术、产品与运营层面持续突破，从而有可能在全球化舞台上实现更快速的能力跃升。

累计用户数超两亿

MiniMax有着豪华的投资方阵营，包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国、经纬等公司和机构。经过四年的发展，其商业化进程已显成效，2023年、2024年和2025年前三个季度，该公司分别实现收入346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元。

据招股书，MiniMax的收入来源于其丰富的全模态大模型矩阵、AI原生产品和开放平台。其中，全模态大模型矩阵包括大语言模型、视频生成模型、语音生成模型等，核心AI原生产品包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，开放平台面向企业和开发者。

截至2025年9月30日,MiniMax AI原生产品的累计用户数已经达到2.12亿以上，付费用户数达到约177.16万名；MiniMax开放平台的付费用户（定义为给定期间内单个用户消费的API调用价值不低于50美元的用户）数量达到约2500家，个人开发者和企业用户达到13.2万。

与收入一起快速增长的，还有MiniMax的毛利率。2023年、2024年以及2025年前三个季度，其毛利率分别为-24.7%、12.2%及23.3%。

但与同为大模型公司、刚刚通过聆讯的智谱相比，MiniMax的毛利率相对偏低。2022年、2023年、2024年，智谱的毛利率分别是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。

关于两家公司毛利率存在如此大差异的原因，《华夏时报》记者采访了MiniMax方面，截至发稿，对方未就此置评。

文渊智库创始人王超就此对《华夏时报》记者表示，当前大模型企业普遍处于巨额亏损阶段，这两家公司的财务情况也都不算好，都在严重亏损，在此背景下，毛利率数字的一些差异很可能是财务处理方式不同所致，而非业务效率的本质差别，所以其重要性有限，不一定能真实、公允地反映其业务效率与核心竞争力。

另据招股书披露的数据，MiniMax毛利率低与其高昂的销售成本有很大关系。2023年、2024年和2025年前三季度，该公司销售成本占总收入的比例分别达到124.7%、87.8%和76.7%，销售成本主要包括与推理相关的云计算服务的费用以及平台佣金费用。

好在从这几年数据的变化来看，销售成本占总收入的比例在逐年下降，MiniMax称这反映了推理成本效益得到提升，同时这也是其毛利率逐年提升的原因之一。

然而，作为一家大模型初创公司，MiniMax同样没能避免亏损的命运。2023年、2024年及2025年前三个季度，该公司分别亏损2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元；经调整亏损分别为8910万美元、2.442亿美元及1.863亿美元。MiniMax称，这是由于该公司在大模型研究与开发及AI基础设施方面的重大初始投资以及金融负债公允价值亏损所致。

在海外直面全球竞争

与智谱不同的是，MiniMax的主要战场并不是国内，而是海外。截至2025年9月30日，MiniMax已迅速扩张至全球200多个国家和地区。

2025年前三季度，MiniMax来自中国大陆、新加坡、美国和其他地区的收入占比分别为26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，从中可知海外市场收入占比达到了73.1%。

事实上，一开始MiniMax的业务还是国内市场居多，但这两年迅速辐射到更多的国家和地区。2023年、2024年和2025年前三个季度，该公司来自中国大陆的收入占比分别为80.8%、30.2%和26.9%。

“MiniMax从创立之初就坚定面向全球市场，约七八成收入来自海外，是主动‘出海’直面竞争，国际化虽然市场空间广阔，但也意味着要在开放战场与OpenAI、Google等巨头真刀真枪竞争，目前差距仍然明显、压力巨大，如果从长远来看，在全球市场大海中学会游泳所锤炼出的能力，可能在未来形成对国内市场的更大优势。”王超说。

目前，MiniMax距离OpenAI这样的行业龙头差距还比较大。据灼识咨询的数据，按2024年全球基于模型的收入计，MiniMax是全球第十大的大模型技术公司，市占率为0.3%，排名第一的为OpenAI，市占率为30.1%。全球大模型市场预计将在2025年达到220亿美元，其中MiniMax有望占据约0.3%的市场份额。

不过，无论市场排名如何，MiniMax相较于OpenAI有一个极大的优势——省钱。成立以来，MiniMax融资活动所得现金流净额约为15亿美元，但是到了2025年9月30日，该公司的现金结余还有超过10亿美元，这意味着，其在过去几年的时间只花了5亿美元左右。据公开信息，OpenAI在大模型领域已投入约400亿至550亿美元，而MiniMax仅花费了其约1%的成本。

通过聆讯后，MiniMax应该很快就会登陆港股市场。王超预计，该公司上市后在二级市场很可能呈现“先高后低”的态势——除非能实现技术上的突破性创新，以“绝地反击”的姿态后来居上，否则，在巨头环伺、创新加速的行业背景下，其长期前景仍面临严峻挑战。

“MiniMax和智谱急于登陆港股，一部分原因可能是因为当前市场缺乏纯粹的AI大模型上市公司标的，谁能率先上市，谁就能在资本过剩、二级市场高度追捧AI概念的窗口期获得高估值溢价与融资优势，从而在品牌声量与资金储备上占得先机。”王超说，然而，上市仅是起点而非终局，长期价值的真正决定因素仍在于技术是否具备持续领先性、产品是否切实解决了产业或生活中的真实问题。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰