商业范儿

2026年伊始，港股IPO队列中又迎来一位冲刺者婴童零辅食品牌爷爷的农场，其凭借欧洲进口有机标签迅速崛起，2024年跻身中国婴童零辅食市场第二名，有机品类更是位列第一。

不过，这个六年做到行业老二并以惊人增速冲刺资本市场的品牌背后，是屡遭质疑的假洋牌身份、依赖代工的生产模式、多次被曝光的食品安全问题，以及销售费用占营收近四成与应收账款持续攀升。

招股书显示，成立于2015年的爷爷的农场在2018年推出首款婴童辅食产品，2021年战略性进军家庭食品赛道。其中，婴童零辅食领域的产品包括食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品以及零食；家庭食品领域的产品则包括液态奶产品、方便食品、大米产品、调味品以及食用油。

分品类看，高毛利主要由婴童零辅食业务支撑。2023年至2025年前三季度，爷爷的农场婴童零辅食的毛利率分别为55.8%、60.7%和59.9%。其中，辅食的毛利率分别为54.5%、59.2%和59%；零食的毛利更是高达63.3%、65%和61.7%。同期，爷爷的农场家庭食品业务的毛利率为50.9%、44.6%和46.5%。由此可见，品类间盈利能力分化明显。

从业务板块看，爷爷的农场还未摆脱对婴童零辅食的单一依赖。2023年婴童零辅食收入占比达93.1%，2024年降至88%，2025年前三季度进一步降至80.4%。尽管其2021年已拓展家庭食品赛道，但截至2025年前三季度，家庭食品收入仅1.53亿元，占比19.6%，尚未形成有效支撑。

细分婴童零辅食业务，爷爷的农场辅食营收占比从2023年79.6%降至2025年前三季度53.6%，零食营收占比则从13.5%升至26.8%。高毛利的零食产品成为营收结构调整的核心方向，这也侧面解释了整体毛利率维持高位的原因。

渠道端，爷爷的农场高度依赖电商平台。2023年至2025年前三季度，天猫、抖音、拼多多、京东等直销渠道收入占比分别为41.3%、42.3%以及42.1%。同时，在经销渠道中，其来自电商平台的收入又分别达到了31%、32.1%和30.1%。这表明，爷爷的农场来自电商平台收入的占比高达约70%。

爷爷的农场SKU扩张速度同样迅猛。招股书显示，从2023年底158个增至2024年底179个，2025年前三季度进一步增至269个，其中约三分之一的SKU获得有机销售许可与有机标识资质。

不过，SKU的快速扩容并未提升自有产能。招股书明确提到，于往绩记录期间，我们的绝大部分产品由OEM供应商生产，合作的OEM供应商数量达到62家，仅2025年10月在广州增城投产的基地生产少量果汁、食用油。这也就意味着，包括核心产品婴童辅食、水牛奶在内的产品几乎都为代工生产。

整体来看，爷爷的农场之所以能在行业下滑期实现高增长，主要依赖代工降成本+高端定价的组合。一方面，全代工模式让公司无需承担厂房、设备等固定成本，有利于轻资产扩张与成本、费用的灵活管理，外包安排使其能够控制和管理产品成本，同时减轻投资风险。

另一方面，公司通过儿童专用有机标签大幅提升定价，以儿童酱油为例，爷爷的农场100ml有机减盐酱油售价近30元，换算成500ml单价是千禾、海天普通减盐酱油的3-5倍，形成标签溢价。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计算，爷爷的农场排名第二；按2024年中国有机婴童零辅食的商品交易总额计，爷爷的农场排名第一。

不过，此前多家媒体曾报道，艾斯普瑞（广州）食品有限公司是一家以进口婴幼儿食品为主营业务的公司，2018年成为荷兰母婴品牌爷爷的农场中国区总经销商。

2018年8月20日，据界面新闻报道，8月18日，欧洲婴幼儿食品品牌爷爷的农场在广州举行品牌发布会，宣布正式进入中国市场，除布局线下母婴渠道，还在天猫开设旗舰店。艾斯普瑞（广州）食品有限公司市场总监何建农表示，此次引进爷爷的农场这一欧洲婴幼儿食品品牌。同时，爷爷的农场荷兰品牌方CEO Michele lacovitti介绍，除了目前已经上市的婴幼儿纯米粉、奶米粉、袋装果泥、酸奶果泥和米饼，下一步将会在中国地区引进更多产品种类。

随着市场声量逐步放大，爷爷的农场的欧洲进口身份也被扒。据「摩登消费」，爷爷的农场海外公司Earth Prime Enterprise B.V，于2017年10月8日在荷兰阿姆斯特丹注册成立，由法人姜福全注册。2017年10月20日，艾斯普瑞（广州）食品有限公司成立，公司法人为姜福全。2018年7月16日，上述海外企业的法人由姜福全变更为Michele lacovitti。另外，其欧洲公司Earth Prime Enterprise B.V注册地址是在体育场里面：荷兰阿姆斯特丹市1076DE奥林匹克体育场24号。

招股书还显示，爷爷的农场的创立团队包括杨钢、姜福全、何建农、刘海波，四人国籍均为中国。股权结构上，公司呈高度集中态势。IPO前，董事会主席、CEO杨钢通过YANGGANG Holdings间接持股55%，为绝对控股股东；姜福全、何建农、刘海波三位执行董事分别间接持股15%，四人合计持股100%。在递交招股书前，公司于2025年前三季度及2024年，分别向四位创始人股东派发股息6300万元和750万元。值得注意的是，四位创始人均曾任职于威莱（广州）日用品有限公司。

这种假洋牌包装手法在业内并不少见。通过境外注册、国内运营的方式，营造进口高端形象，从而支撑溢价。但随着信息透明化，消费者对品牌真实性的质疑日益强烈。

实际上，自2018年正式进入中国市场以来，爷爷的农场的品控漏洞不断暴露，多次因食品安全问题被监管处罚或媒体曝光。

例如，2025年10月，北京商报报道，爷爷的农场以儿童专用减盐为卖点的酱油产品，不仅钠含量高于未标注儿童专用的某品牌成人减盐酱油，售价更是其近10倍。此外，爷爷的农场DHA高蛋白鳕鱼肠每100克含钠量高达774毫克，而根据《中国居民减盐核心信息十条》，固体食物中钠含量超过600毫克/100克（即高于30%钠的NRV）即属高钠食品。

2025年9月，新京报报道，爷爷的农场A2水牛纯牛奶的产品配料标示为生牛乳、生水牛乳，水牛奶比例在40%左右，因此并不是使用了100%生水牛乳为原料的产品。

2024年8月，据中国消费者报报道，多位家长反映，孩子在食用爷爷的农场有机婴幼儿强化铁米粉后出现了湿疹等症状，有的还出现了腹胀、腹泻、皮肤荨麻疹等典型的过敏症状，部分婴儿甚至出现了呼吸道过敏反应，如咳嗽和喘息。随后，爷爷的农场发布声明，强调其产品不存在含过敏源成分而产品未予标识的情况。

再往前2021年4月，海关总署发布了2021年3月全国未准入境食品化妆品信息。其中，艾斯普瑞（广州）食品有限公司进口自比利时的Belourthe S.A.生产的1批次2217.6千克婴幼儿大米粉，因钙含量不符合国家标准要求被海关拒绝入境。

2020年，因2批次爷爷的农场米粉不合格，艾斯普瑞（广州）食品有限公司被罚没29万元。

2019年则是爷爷的农场食品安全问题的爆发年。2019年6月，国家市场监管总局发布了关于3批次食品不合格情况的通告，其中黑龙江省哈尔滨市道里区鑫爱特孕婴用品商店销售的，标称广东省艾斯普瑞(广州)食品有限公司(中国经销商)进口的2批次爷爷的农场婴幼儿辅食被检出不合格，包括婴幼儿多种谷物混合水果米粉和苹果樱桃香蕉泥，不合格原因均为总钠检出值低于产品包装标签明示值的80%。

2019年7月，广东省市场监督管理局网站显示，因进口的爷爷的农场牌婴幼儿米粉和果汁泥抽检结果不合格，广州市天河区市场监督管理局对广东省艾斯普瑞（广州）食品有限公司（中国经销商）进行立案调查。

2019年10月，市场监管总局发布的《关于4批次食品不合格情况的通告》，广东省深圳市君尚百货有限公司销售的、标称艾斯普瑞(广州)食品有限公司经销的爷爷的农场婴幼儿大米粉(原产国:葡萄牙)，碘检出值低于产品包装标签明示值的80%。

爷爷的农场假洋牌争议与食品安全问题频发的根源，可能在于其严重依赖代工、重营销轻研发的经营模式。首先，代工模式的品控短板。62家OEM供应商分布分散，爷爷的农场既无自有产能，也很难建立统一的品控标准，质量把控存在天然漏洞。

其次，研发投入不足。2025年前九个月，爷爷的农场研发开支仅1720万元，同比减少23.4%，占收入比例从3.5%降至2.2%，且远低于销售费用36.3%的占比，而研发费用过低则可能影响产品的品质提升。

结语

爷爷的农场凭借有机概念、营销攻势与渠道红利，快速跻身行业头部，高毛利神话吸引眼球。但一家依赖代工、重营销轻研发、存在身份造假嫌疑的企业，即便短期业绩亮眼，长期则可能陷入增长失控的困境。

在资本市场，一个品牌能否经得起时间检验，不在于其营销的华丽程度，而在于其产品的真实价值和对消费者的责任感。没有质量基石的高楼，终难抵御市场的风雨。