出品：刻度财经

布局热卤赛道，2025年煌上煌前三季度实现营业总收入13.79亿元，同比下降5.08%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长28.59%。

当煌上煌热卤专门店打出鲜香热卤，隔夜不卖的口号时，市场给出了不同反响。11月14日，绝味鸭脖上线新品绝味热卤杯，产品推出仅12天，绝味食品高调发声称：热卤杯太受欢迎了，部分门店断货，正在紧急制作中。

在推出的热卤中，4.9元绝味米粉尝鲜套餐成为爆款。该套餐包含160克米粉、250克秘制热卤汤汁、2片腐竹、3颗鱼豆腐或2根海带结。

煌上煌交出了最新成绩，2025年前三季度实现营业总收入13.79亿元，同比下降5.08%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长28.59%。

《刻度财经》研究财报发现，2025年煌上煌前三季度实现营业总收入13.79亿元，同比下降5.08%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长28.59%。

图源：煌上煌2025年半年度报告

这家老牌卤味企业看似已走出行业低谷，但穿透财务数据的表象，不难发现其盈利增长并非来自业务的内生动力，而是依赖成本红利与并购并表的短期刺激。

光大证券研报显示，绝味、周黑鸭、煌上煌等卤味企业的成本构成中，原材料普遍占比70%-80%，极易受到上游原材料价格的影响。煌上煌利润增长的核心推手，正是原材料价格带来的意外红利。

作为酱卤业务的核心成本项，鸭颈、鸡翅尖等主要原材料价格在2025年上半年迎来大幅回落，其中鸭颈价格同比下降38.70%，鸡翅尖下降32.17%，鸭翅下降21.35%，冻新鸭等其他鸭副产品价格也处于低位区间。

图源：煌上煌2025年三季度报告

2025年8月，煌上煌以4.95亿元收购福建立兴51%股权，9月完成股权交割并正式并入合并报表，标志着公司正式切入冻干食品赛道。

福建立兴作为冻干行业龙头，拥有37条生产线和42项专利技术，客户涵盖山姆会员店、伊利、瑞幸咖啡等头部品牌，年化收入约3-4亿元，其并表直接增厚了三季度营收和利润规模。

图源：煌上煌2025年半年度报告

公开数据显示，煌上煌的门店数量从2024年底约3600家，缩减至2025年上半年的2898家，半年内净减少超700家。其中加盟店从3466家降至2704家，直营门店维持194家不变，加盟模式的粗放扩张弊端集中爆发。

图源：煌上煌2025年半年度报告

相比之下，周黑鸭坚持直营为主、特许加盟为辅的模式，通过聚焦高铁、商圈等核心场景。

而ST绝味虽同样以加盟为主，但凭借先发优势形成了规模效应，2025年上半年营收28.2亿元，仍稳居行业第一。尽管其净利润同比下滑36.07%，但在渠道深度和供应链效率上仍对煌上煌形成压制。

米制品业务作为煌上煌的第二增长曲线，表现相对稳健。子公司真真老老作为嘉兴粽子领域第二大品牌，拥有百年非遗工艺，核心产品涵盖粽子、青团、方便粥等，市场以江浙为核心向全国拓展。

2025年上半年，米制品销售量同比下降12.20%，反映出该业务同样面临消费需求疲软和市场竞争加剧的压力，未能有效对冲酱卤业务的下滑风险。

图源：煌上煌公告

目前，卤味赛道已从增量扩张全面进入存量厮杀阶段。

ST绝味因财务造假被戴帽后，陷入关店潮与利润下滑的双重困境，其跨界投资的和府捞面、霸蛮米粉等项目也未能带来预期回报。

周黑鸭则通过直营提质实现逆势增长，上半年净利润同比激增228%，展现出直营模式在存量竞争中的优势。

紫燕食品则凭借佐餐卤味的差异化定位，聚焦家庭消费场景的策略避开了休闲卤味的激烈竞争，形成了独特的市场壁垒。

门店收缩也成为卤味巨头面临的共同问题，公开数据显示，周黑鸭2024年全年关闭785家门店，2025年上半年再减少近600家，2025年上半年周黑鸭门店净减少量远超167家，煌上煌门店总数较去年年底减少超700家，这三家卤味巨头一年内门店总数缩减超5000家。

煌上煌明确转型规划，表示要借力江西名片打造酱鸭特产店模型，以热卤模式为试点建模新鲜卤味场景并复制推广。若不能快速复制推广并打造爆款产品，恐怕将在卤味赛道中错失这一转型机遇。

03转型突围，并购之外的必答题

2025年上半年周黑鸭营收12.23亿元，同比下降2.9%，煌上煌营收9.84亿元，同比下降7.19%。热卤并非新鲜赛道，近几年，卤味品牌普遍尝试转型。

周黑鸭已抢先布局，推出子品牌3斤拌小锅鲜卤，探索现制热卤+快餐的新模式，搭配米饭、拌面，引入酱板鸭、五香卤鸭、香肠、肘子等新品。

绝味食品在长沙先后开出了绝味plus门店和绝味鲜卤门店。据了解，绝味plus门店增加了炸卤、甜品、可丽饼和水果等品类；绝味鲜卤作为超市型门店，不仅售卖经典卤味，还有零食、饮料、水果等产品。

煌上煌的转型已进入深水区。收购福建立兴、试点热卤门店、优化单店模型等动作，虽显示出变革决心，但这些举措仍停留在战术调整层面，未能触及核心症结。

图源：煌上煌2025年半年度报告

中国卤味市场已进入高度成熟阶段，消费者需求向健康化、便捷化、场景化转型。若公司不能及时跟上消费趋势，即便完成模式重构与业务协同，也难以实现可持续增长。

此外，行业竞争已从产品竞争升级为供应链、渠道、品牌的综合竞争，煌上煌在供应链效率、品牌影响力上与头部企业仍有差距，需要长期投入与持续迭代。

煌上煌凭借成本红利与并购并表实现的短期盈利增长，犹如寒冬中的一抹暖阳。在ST绝味陷入泥潭、周黑鸭逆势增长、紫燕食品差异化突围的行业格局中，煌上煌的转型没有退路。并购福建立兴为其打开了新的增长空间，热卤试点提供了差异化可能。

但真正的破局，在于能否将并购红利转化为核心竞争力，将试点经验复制为规模效应，将粗放模式升级为精细化运营。

对于煌上煌而言，未来1-2年是决定其市场地位的关键期。如果仍依赖短期红利、回避核心问题，则可能在存量厮杀中进一步掉队。

卤味赛道的故事，从来不是靠并购就能写完，唯有回归业务本质、聚焦消费者需求，才能在冰与火的考验中走出属于自己的突围之路。