文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

朝阳金达钛业股份有限公司（简称：金钛股份）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。本次公开发行前，公司总股本为21,000万股，本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过6,000万股新股（未考虑超额配售选择权），发行后公司总股本不超过27,000万股。公司拟投入募集资金4.05亿元，用于2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目。

金钛股份赵氏夫妻合计持股64.13%，前后3个月估值增63.55%；2024年业绩下滑，产品结构较单一，2023年现金大额流失；研发占比仅同行均值零头，近十年仅新增一项发明专利；原材料外购，随大宗价格波动；客户集中度较高远超同行，与西北院及旗下企业关联交易金额较大。

夫妻合计持股64.13%，前后3个月估值增63.55%

金达集团直接持有公司121,295,650股股份，占公司总股本的57.76%，系公司控股股东；公司位于辽宁省朝阳市双塔区。公司实际控制人为赵春雷和王淑霞，二人系夫妻关系，其中赵春雷直接持有公司6.37%的股份，赵春雷和王淑霞通过金达集团控制公司57.76%的股份，合计控制公司64.13%的股份。

2024年7月5日，公司挂牌新三板，目前所属层级为创新层，自公司申请挂牌之日至招股说明书签署日，主办券商未发生变动，均为中信建投证券。

2021年12月，金钛股份第一次增资。2021年10月15日，北京亚超资产评估有限公司对公司股东全部权益价值资产进行评估，金钛股份于评估基准日2021年6月30日的股东全部权益评估价值为7.244亿元，此次评估后，金达集团、西部超导、西部材料、朝阳和信嘉赢、李长龙、王文华、胥永、徐刚各方同意认购金钛股份增发股份2,700万股，增资价格为4.68元/股。2022年3月，金钛股份第二次增资，2022年1月8日，北京北方亚事资产评估事务所评估金钛股份于评估基准日2021年9月30日的股东全部权益价值为11.848亿元，明后仅仅3个月时间，公司的估值增长了63.55%。

2022年1月25日，国家产业投资基金、惠华启达、国发航空各方同意认购金钛股份增发股份3,300.00万股，其中国家产业投资基金认购2,264.00万股，惠华启达认购36.00万股，国发航空认购1,000.00万股，增资价格为6.50元/股。按公司的募资计划，公司的估值将超20.25亿元，将近前番增资评估价的两倍，实控人夫妻的身家将超13亿元。

截至报告期末，公司实际控制人及其控制的企业对外出借款项尚未收回的金额较高。公司实际控制人赵春雷2017年向其同学出借400万元，用于滑雪度假区建设，截至目前剩余240万元尚未归还。如果未来对外出借款项出现无法收回或持续增加等情形，且公司及实际控制人如果不能严格按照有关法律法规以及其内控的要求规范运作，可能存在损害公司或中小股东利益的风险。

截至报告期末，公司实际控制人控制多家房地产企业，且仍存在尚未开发的地块。权衡财经iqhcj发现，2022年公司合计派发现金股利2,100.00万元（含税）。

2024年业绩下滑，产品结构较单一，2023年现金大额流失

金钛股份是主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业。目前公司高端海绵钛产品广泛应用于国内航空航天、国防军工等领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等。公司是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一，自成立以来，持续为国家航空航天、国防军工、海洋工程等领域提供了超19万吨的海绵钛。

2022年-2025年1-6月，金钛股份营业收入分别为13.687亿元、16.843亿元、15.592亿元和8.774亿元，净利润分别为5578.25万元、1.288亿元、1.367亿元和1.11亿元。2024年营收有所下滑，净利润连续上升。

基于对市场需求和自身定位的考虑，公司集中优势资源发展海绵钛系列产品。报告期内，公司主营业务收入占营业收入比重分别为91.75%、96.45%、93.33%和93.26%。单一类型产品集中度较高，产品结构较为单一。

公司主要产品为海绵钛系列产品。公司海绵钛价格主要受原材料价格、市场供需关系等多因素影响。报告期内，公司各级别海绵钛销售价格整体处于下降趋势。2024年海绵钛价格整体有所下滑，2024年第四季度海绵钛销售价格开始回升。

报告期内，公司正品海绵钛销售收入分别为11.897亿元、15.227亿元、13.478亿元和7.66亿元，占主营业务收入的比重分别为94.73%、93.73%、92.62%和93.61%，系公司主营业务收入的重要组成部分。

报告期内，公司等外钛销售收入分别为6,617.36万元、1.018亿元、1.074亿元和5,227.12万元，等外钛销售收入呈现上升趋势，占主营业务收入的比重分别为5.27%、6.27%、7.38%和6.39%。报告期内，公司等外钛销售收入上升主要受销量增长的影响，主要原因为随着公司北园区全流程海绵钛项目逐步建设并实现达产，公司等外钛的产量随之增加。

若国家在该等产业的发展政策发生重大调整，将会影响下游客户的采购需求，则可能对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。若海绵钛行业竞争对手加大扩产力度抢占市场，或使得公司市场竞争日趋激烈。如果公司不能有效保持或提升竞争优势，可能会影响公司收入规模和利润水平。报告期内，公司经营活动现金净流量分别为-8,200.20万元、-3.153亿元、1.28亿元和8,919.70万元，呈现出波动较大的特点，2023年现金流失较大。

报告期内，金钛股份主营业务毛利率分别为8.36%、14.05%、13.77%和17.05%；报告期内，公司综合毛利率低于同行业可比公司。

公司解释为报告期内，公司聚焦于海绵钛系列产品的研发、生产和销售；宝钛股份是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，公司竞争对手系宝钛股份控股子公司宝钛华神，宝钛华神主要从事海绵钛、海绵锆的研发、生产、销售；龙佰集团主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司竞争对手系龙佰集团控股子公司云南国钛，云南国钛主要从事海绵钛的研发、生产、销售。考虑到可比公司主营业务范围差异对毛利率的影响，选取海绵钛业务毛利率进行对比。

研发占比仅同行均值零头，近十年仅新增一项发明专利

报告期内，金钛股份研发投入分别为1,190.92万元、1,446.70万元、1,672.21万元及946.94万元，研发投入占营业收入的比例分别为0.87%、0.86%、1.07%及1.08%。

报告期内，宝钛股份研发费用率分别为3.69%、4.17%、3.06%及3.99%，龙佰集团研发费用率分别为4.20%、3.79%、4.27%及4.32%。与上述两家公司相比，公司研发费用率处于较低水平，主要系公司研发活动主要围绕主营产品高端海绵钛系列产品开展研发，因此海绵钛系列产品研发项目在研发过程中会产生对应海绵钛产品，从而公司存在对外出售研发活动所产生产品的情形。

根据科技部、财政部、国家税务总局联合下发的国科发火（2016）32号高新技术企业认定和国科发火（2016）195号相应补充，公司于2023年度通过高新技术企业复审认定；公司减按15%的税率征收企业所得税。

常规下，高新企业认定条件及标准分别有第三条具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上及第四条企业近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例下第3条最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。

截至报告期末，公司研发人员45人，其中硕士研究生以上学历9人，公司研发人员数量占员工总数仅3.77%。公司生产人员数量高达1,021人，占比85.58%。大专学历员工335人，占比28.08%；大专以下学历员工711人，占比59.60%。

从研发成效上看，公司近期的发明专利仅一项2024年10月取得，其他的5项发明专利均在十年前取得，集中于2012年-2014年。与可比同行相比较，截至招股说明书签署日，根据国家知识产权局，宝钛华神拥有专利授权33项；云南国钛拥有专利授权145项；公司拥有专利102项。

原材料外购，随大宗价格波动

金钛股份主要产品为海绵钛，目前公司已建成的高品质海绵钛全流程生产线所需的金红石、高钛渣等原材料均通过外购获得，进而导致公司下游产品的销售价格会随上述大宗商品的市场价格的变动而波动。

报告期内公司原材料主要为镁锭、四氯化钛及富钛料，三类原材料分别为94.54%、93.57%、94.47%及93.71%，占比较高。报告期内，公司前五大原材料供应商采购金额占原材料采购总额的比例分别为69.82%、47.96%、53.57%及60.16%。

报告期内，金钛股份镁锭与四氯化钛的采购金额分别为7.931亿元、5.074亿元、3.28亿元及1.729亿元，占比分别为77.55%、57.98%、46.98%及46.82%，采购金额及占比均呈递减趋势；富钛料类采购金额分别为1.737亿元、3.115亿元、3.315亿元及1.731亿元，占比分别为16.99%、35.59%、47.48%及46.89%，采购金额及占比大幅增长，主要系随着公司全流程海绵钛生产线的建成投产，公司海绵钛生产线由半流程转变为半流程及全流程共存的状态，主要原材料结构发生变化，由镁锭及四氯化钛变为镁锭、四氯化钛、富钛料、石油焦及液氯等。

客户集中度较高远超同行，与西北院及旗下企业关联交易金额较大

由于我国航空航天、国防军工等关键产业的行业特点，金钛股份客户主要以西部超导、西部材料、宝钛股份等行业领先企业为主，因此报告期内客户集中度较高。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为70.11%、57.24%、56.64%和62.83%。

2022年-2024年，同行业可比公司前五大客户销售占比均值分别为20.63%、19.16%及17.37%，客户集中度较低。报告期内，金钛股份前五大客户销售占比分别为70.11%、57.24%、56.64%和62.83%，占比较高，客户集中度远高于同行业可比公司。由于公司下游客户集中度较高，同时公司了与主要客户建立并保持了良好的合作关系，公司覆盖客户所需销售人员数量较少符合公司实际经营情况，具有合理性。

报告期内，公司向西北院及其旗下企业销售海绵钛金额分别为5.13亿元、5.493亿元、3.8995亿元和2.975亿元，占主营业务收入比例分别为40.85%、33.81%、26.80%和36.36%，关联销售金额和占同类产品营业收入的比重较大。

报告期各期末，金钛股份应收账款价值分别为1.255亿元、2.173亿元、2.933亿元和3.988亿元，应收票据价值分别为3.459亿元、3.538亿元、3.542亿元和2.284亿元，合计占报告期各期末流动资产的比重分别为45.02%、42.84%、46.92%和39.19%，报告期各期末应收款项金额较大，且占流动资产比重较大。

报告期各期末，公司应收账款主要客户变动较小，公司前五名应收账款余额合计分别为1.051亿元、1.852亿元、2.562亿元和3.541亿元，占应收账款余额的比例分别为81.51%、79.29%、82.20%和86.17%，主要为航空航天、国防军工等行业产业链高端钛材公司，包括宝钛股份、西部超导、西部材料、宝武特冶等，上述高端钛材厂商多为上市公司，信用良好，因此公司应收账款质量较高。

报告期各期末，公司信用期外应收账款余额分别为20.30万元、6,119.91万元、6,980.82万元和3,847.67万元，金额较大，但公司信用期外应收账款账龄主要集中在3-6个月，且应收账款客户主要为西部超导、宝钛股份等国有控股公司或上市公司，其自身信用及偿债能力均较为优秀。

报告期各期末，金钛股份存货账面余额分别为2.946亿元、3.288亿元、3.143亿元和2.855亿元，存货跌价准备金额分别为95.05万元、605.28万元、239.13万元和23.14万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。