本文时代商业研究院 作者：陈佳鑫

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

当磷酸铁锂凭借成本与技术迭代优势持续挤压市场，三元锂电池的黄金时代已然落幕。

作为三元锂正极龙头之一，振华新材（688707.SH）亲历了行业冷暖：营收从2022年139.36亿元的峰值下降到2024年19.61亿元，两年间营收蒸发超八成，2025年前三季度营收再度同比下滑26.9%，且深陷亏损。

产品结构单一、三元锂需求收缩、产能利用率不足等多重压力叠加，让这家企业走到了转型的十字路口。

在正极材料行业从“二元格局”向“多元格局”加速演变的当下，钠电正极凭借低成本、高安全性的突出优势，正成为撬动市场的新支点，百倍增长空间更显诱人。

作为国内较早布局钠电正极的企业，且握有双主流技术路线的振华新材，能否以钠电为突破口，弥补三元锂业务的颓势？这场转型战役，不仅决定着企业的未来，更折射出正极材料行业洗牌期的竞争逻辑。

三元锂退潮，业绩下滑幅度超同行

三元锂电池的退潮速度远超行业预期，成为振华新材业绩崩塌的直接导火索。

回溯2019年，三元锂凭借高能量密度的核心优势成为主流。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年三元锂电池在国内动力电池装车量中的占比高达65.2%。同时伴随着新能源汽车销量增长，以振华新材、容百科技为代表的三元锂正极企业迎来黄金增长期。

振华新材的营收从2020年的10.37亿元增长至2022年的139.36亿元 ，两年时间增长超10倍；2022年归母净利润更是创下12.72亿元的历史新高。

但随后三元锂电池市场份额组件被磷酸铁锂替代。2021年，磷酸铁锂市场份额首度超过三元锂电池。

到了今年，三元锂电池市场份额再度创下新低。中国动力电池产业创新联盟数据显示，2025年10月，三元锂电池装车量占比已降至19.6%，而磷酸铁锂电池的份额则飙升至80.3%，不仅稳固占据中低端车型市场，更成功切入20万-30万元中高端车型领域。

这一转变的核心驱动力来自全产业链降本压力与磷酸铁锂技术的快速迭代。在新能源汽车补贴退坡、终端市场价格战加剧的背景下，磷酸铁锂的成本优势愈发明显。

此外，磷酸铁锂技术持续突破，能量密度已从早期的130Wh/kg提升至目前的180Wh/kg以上，部分高端产品甚至接近三元锂水平。同时，储能市场的爆发进一步扩大了磷酸铁锂的空间。

三元锂份额减少叠加产品降价，2023年以来三元锂正极厂商业绩纷纷下滑，而振华新材的业绩下滑幅度超过同行。

同花顺iFinD显示，振华新材营收自2022年的139.36亿元大幅下滑至2024年的19.61亿元，两年时间减少了86%；2025年前三季度营收进一步同比减少26.9%至10.67亿元。利润方面则延续亏损。振华新材自2024年归母净利润亏损5.28亿元后，2025年前三季度再度亏损3.33亿元。

2022—2024年期间，振华新材的营收下滑幅度超过另外四家同行；而2025年前三季度，厦钨新能（688778.SH）、当升科技（300073.SZ）、五矿新能（688779.SH）均已实现业绩反弹，营收分别同比增长29.80%、33.92%、33.96%。

业绩分化的原因在于其他企业正极多元化开拓见效。其中，今年当升科技凭借磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料的爆发式增长带动业绩回升；五矿新能磷酸铁锂销量翻倍式增长；厦钨新能也通过拓展多元正极材料业务缓解了三元锂业务的下滑压力。

振华新材业绩下滑更为严重的核心原因在于其业务结构的单一性。截至2025年上半年，公司主营业务仍高度依赖三元锂正极材料，虽已布局钠离子电池正极材料、固态电解质等前沿技术，但相关产品仍处于研发或客户验证阶段，尚未形成大批量订单，无法弥补传统三元材料需求下滑的缺口。

此外，2025年上半年，振华新材传统优势产品中镍5系材料市场需求显著收缩，新一代6系高电压材料虽已通过部分客户认证，但未能形成规模销售，导致营收持续承压。

同时，产能利用率不足进一步加剧了盈利压力，截至2025年6月30日，公司固定资产与在建工程合计占总资产的比例达37.38%，部分产线产能利用率偏低，单位产品分摊的折旧、人工等固定成本居高不下，直接导致毛利率下滑，2025年第三季度毛利率为-15.18%。

正极从二元向多元格局演变，振华新材押注钠电正极

钠电正极、磷酸锰铁锂有望成为振华科技扭转业绩颓势的突破口。

当前正极材料行业正从三元锂与磷酸铁锂主导的“二元格局”加速向“多元格局”演变，磷酸锰铁锂、钠电正极、富锂锰基等新兴材料的崛起成为行业新趋势。

从行业发展趋势来看，三元锂与磷酸铁锂的二元竞争已无法满足多样化的市场需求。在新能源汽车领域，20万元以下车型仍以成本优先，磷酸铁锂占据主导；20万-30万元车型成为磷酸铁锂与三元锂的博弈地带；30万元以上高端车型虽仍以三元锂为主，但磷酸锰铁锂凭借能量密度与成本的平衡优势，正加速渗透。

振华新材向时代商业研究院表示，其磷酸锰铁锂产品已实现出货。

而在储能、两轮车、商用车等领域，钠电正极凭借低成本、高安全性、长循环寿命等优势，成为替代部分锂电池的重要选择。起点研究院（SPIR）调研数据显示，2025年1-9月全球钠离子电池出货量达6GWh，同比增长202%，预计全年达8.9GWh，2030年市场规模将达到1051GWh，存在百倍增长空间，行业即将进入大规模量产期。

振华新材是国内较早布局钠电正极的企业，已在技术储备上形成一定优势。振华新材已同时掌握“层状氧化物”与“聚阴离子”两大主流技术路线的核心制备工艺。

其中，层状氧化物路线进展较快，已有多代产品储备并实现出货及装车，新一代产品通过材料结构重构，容量及循环性能得到显著改善，有效适配高电压体系。

振华新材向时代商业研究院表示，公司层状氧化物钠电正极材料在业内率先实现出货并装车，客户包括孚能科技及宁德时代，产品性能指标行业领先。

产能方面，振华新材已建成5000吨/年的层状氧化物钠电正极专线产能，且现有4万吨/年的中镍及中高镍三元产线也可兼容生产层状氧化物钠电正极，具备快速扩产的潜力。

在聚阴离子路线上，振华新材也取得阶段性进展。通过优化粒径级配，该公司有效提升了极片的压实密度，从而提升了电池的能量密度，该路线产品主要应用于储能及启停电池等领域。

截至2025年上半年末，振华新材的聚阴离子材料年产百吨级中试线已基本完成，正在进行全面的产线评估与验证工作。

订单方面也实现突破，振华新材向时代商业研究院表示，2024年与中伟股份联合获得的1000吨钠电材料订单便属于聚阴离子路线。

值得注意的是，聚阴离子路线已成为当前钠电行业的主流技术方向。起点研究院数据显示，2025年1-9月聚阴离子钠电池出货4.12GWh，份额占比提升至68.7%；而此前占据主导地位的层状氧化物钠电池出货1.82GWh，占比仅为30.3%，份额同比下降40.7%。

在钠电行业即将迎来爆发式增长的关键节点，客户开发进展将直接决定振华新材能否抢占市场先机。

近期，钠电行业的客户及产能布局竞争加速。容百科技于2025年11月17日发布公告，与宁德时代签订合作协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购不低于其总采购量的60%。环保企业同兴科技宣布32亿元跨界投资“钠电”，拟新建年产10万吨钠电正极材料及6GWh电芯产能。

振华新材虽然较早向孚能科技、宁德时代供应层状氧化物钠电正极并实现装车，并与中伟股份联合获得1000吨聚阴离子钠电正极订单。但目前无论是订单规模还是产能规划，振华新材与进展较快的企业仍存在差距。

钠电池从送样到批量供货的周期因场景而异，储能领域因一致性要求更高，研发周期相对更长，若振华新材不能加快客户验证进程，及时获取头部电池企业的订单，可能会错失行业增长红利。

同时，随着更多企业涌入钠电赛道，市场竞争将进一步加剧，振华新材需在技术性能、成本控制、产能保障等方面形成综合优势，才能在客户竞争中脱颖而出。

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