本报记者刘凯 北京报道

11月25日，蔚来汽车发布2025年第三季度财报。财报显示，蔚来第三季度交付量、营收、毛利率均创下历史新高，亏损大幅收窄，现金储备显著增长。这份财报不仅超出了市场预期，更让投资者看到了蔚来实现可持续发展的希望。

更为乐观的是，蔚来对第四季度的交付指引高达12万至12.5万辆，营收指引327.6亿元至340.4亿元，两项指引均创历史新高。这一积极展望立即在资本市场引发强烈反响，财报发布后，蔚来美股盘前一度大涨超过4%。

蔚来创始人、董事长、CEO李斌在财报电话会议上充满信心地表示：“我们有信心在四季度实现盈利。”若这一目标达成，将是蔚来成立十余年来的首次盈利，标志着公司正式步入良性发展阶段。

业绩全面爆发，三大品牌合力创纪录

蔚来三季度业绩实现了全面突破，多项核心指标创下历史新高。第三季度，蔚来共交付汽车87071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8%。这一数字不仅创造了蔚来单季度交付量的新纪录，也显著超越了市场预期。

营收方面表现同样亮眼，第三季度达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%。其中，汽车销售额为192亿元，同比增长15%，环比增长19%，这一增长主要得益于交付量的提升和产品结构的优化。

此外，毛利率的提升也是本次财报最大的亮点之一。三季度蔚来综合毛利率达13.9%，较去年同期的10.7%提升3.2个百分点，较二季度的10%提升3.9个百分点。整车毛利率更是达到14.7%，高于去年同期的13.1%和二季度的10.3%，均为近三年最高水平。

蔚来首席财务官曲玉在财报中表示：“通过持续成本优化和增加高毛利率车辆交付比例，车辆毛利率改善至14.7%季度环比，整体毛利率达到过去三年最高水平。”这一改善主要得益于原材料成本的持续下降和生产效率的不断提升。

值得一提的是，蔚来的亏损幅度显著收窄。第三季度净亏损为34.805亿元，同比减少31.2%，环比减少30.3%。按非美国通用会计准则计算，净亏损收窄至27.351亿元，同比减少34.1%，环比减少31.5%。经营亏损同样呈现改善趋势，第三季度经营亏损为35.2亿元，同比大幅减亏32.8%，环比下降28.3%。这一改善主要源于毛利的提升和运营效率的改善。

现金流方面，截至三季度末，蔚来现金储备环比增长近百亿，达到367亿元，并实现正向经营性现金流和自由现金流，为接下来的盈利冲刺奠定了坚实基础。这一现金储备水平为蔚来未来的研发投入和市场扩张提供了充足弹药。

在业内看来，这一业绩爆发的背后，是蔚来多品牌战略的成功实施。从交付结构来看，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌分别贡献了36928辆、37656辆和12487辆，呈现出均衡发展的良好态势。

乐道品牌成为增长主力军，乐道L90上市86天即达成30000辆交付，连续三个月交付破万。这款定位家庭市场的纯电SUV凭借出色的性价比和精准的市场定位，迅速赢得了消费者青睐。

蔚来品牌方面，全新ES8上市41天内达成10000辆交付，创造了40万元以上纯电车型交付破万的最快纪录。蔚来ES6在11月18日迎来第30万辆交付，继续巩固其在高端纯电SUV市场的地位。

面向10万级小车市场的萤火虫品牌也表现不俗，近期达成第30000辆交付里程碑，连续三个月实现交付量环比增长。三品牌已覆盖10万至80万元价格带，通过技术共享与渠道复用实现成本摊薄，形成了良好的协同效应。

“三品牌矩阵的协同效应正在显现。”汽车分析师王坤对《华夏时报》记者表示，这解决了蔚来长期面临的“市场广度”问题，蔚来品牌坚守高端市场树立标杆；乐道精准切入主流家庭市场，快速形成规模贡献；萤火虫则抢占入门市场培育新用户。更重要的是，三品牌共享NT3.0平台与技术研发成果，极大降低了单车型研发成本，这种“技术共享+渠道复用”的模式，为其在10万—80万元价格带全面竞争提供了独特优势。

在业绩增长的同时，蔚来的成本控制也取得显著成效。第三季度研发费用降至23.9亿元，同比减少28.0%，环比减少20.5%。销售、一般及行政费用为41.6亿元，同比微增1.8%，但考虑到交付量40.8%的增长，其费效比实际上有了大幅改善。李斌在电话会议上强调：“我们通过组织优化和业务调整，显著提升了运营效率。每个基本经营单元（CBU）都在严格控制成本的同时追求效率最大化。”

盈利临界点将至，四季度迎来终极考验

在交出历史最佳季度成绩单后，蔚来将目光投向了四季度实现盈利这个目标。李斌为四季度盈利设定了明确路径：“整车毛利率有望从三季度的14.7%进一步提升至18%，结合费用控制，有望实现首次盈利。”

这一目标的实现主要基于几个关键因素，首先是产品结构的进一步优化，高毛利的全新ES8将在四季度集中交付，其毛利率接近20%，将显著提升整体毛利率水平。其次是持续的成本控制，蔚来计划将销售、一般及行政费用占收入的比重控制在12%左右。

李斌在电话会议上详细解释了盈利路径：“我们预计四季度乐道L60将开始交付，虽然这款车型的毛利率相对较低，但通过高毛利车型的占比提升和持续的成本优化，我们有信心实现18%的整车毛利率目标。”

蔚来对四季度的展望极为乐观，公司预计第四季度交付量将达12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72.0%。营收指引更是高达327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8%。

据此计算，蔚来四季度的月交付量将挑战5万辆大关，这是一个重要的产能里程碑。李斌曾强调“从二季度开始进入新周期”，其底气正来源于此轮新产品的爆发。按照蔚来今年的规划，公司将在第四季度实现盈利，这将是蔚来亏损十多年后的一个重要转折点。

然而，盈利之路并非坦途。价格战是影响毛利率的主要不确定因素。例如，全新ES8相比上一代价格降低了11万元，这虽然有助于提升销量，但也会拉低整体毛利水平。此外，近期新能源汽车市场的价格竞争日趋激烈，多家竞争对手纷纷降价促销，给蔚来的毛利率提升带来压力。

同时，费用管控尤其是研发费用的控制仍需加强。第三季度蔚来研发费用同比下降28.0%至23.9亿元，但机构分析指出，蔚来研发费用占比仍高达15.8%，而公司的目标是将其降至6%—7%，要实现这一“腰斩”目标难度不小。

李斌也坦言面临的挑战：“ 四季度置换补贴退坡后，对整个市场的影响还是比较大。所以今年四季度，整个行业应该不太会看到像以前那么显著的一个翘尾的效应。”他表示，政策变化对于价格较低的乐道L90、L60影响较大，对高价的车型，比如全新ES8影响相对较小。

面对市场的期待与质疑，李斌展现了充分信心：“我们明年经营的目标是要实现全年盈利（非会计准则）。”他分析认为，2025年是纯电市场的拐点，前三个季度纯电动销量同比增长了33%，而增程只有大概3%左右。在30万以上的高端乘用车市场，纯电动渗透率从去年的12%快速上升至今年三季度的18%，这一趋势将为坚持纯电路线的蔚来带来持续红利。“今年以来，高端市场的纯电心智已经逐步开始形成了。”李斌补充道。

面对蔚来的盈利蓝图，市场观点存在分歧。第三方分析显示，蔚来四季度盈利的可能性约为40%，这一概率反映出市场普遍的谨慎态度。机构敏感性分析表明，只有在最乐观情况下（月销5万辆、毛利率17.5%）下，蔚来才可能实现约4.3亿元的营业利润。而在中性情况（月销4万辆、毛利率16%）下，预计仍将亏损1.59亿元。

华尔街分析师对蔚来的评级也出现分化。部分机构维持“买入”评级，认为蔚来的多品牌战略和成本控制能力将支撑其实现盈利；但也有机构下调了目标价，担忧激烈的市场竞争会影响蔚来的毛利率提升。

除了短期盈利目标外，蔚来也在积极布局长远发展。李斌在电话会议上透露，萤火虫是近期的重点出海车型，乐道品牌的车型也会进入全球市场，这一国际化战略将有助于蔚来开拓新的增长空间。

在技术研发方面，尽管研发投入有所控制，但蔚来仍在关键领域保持投入。李斌表示：“在AI领域，不管是AD（智能驾驶）还是像NOMI，还是其他领域，会保证研发的强度，也会注意研发的效率。”他特别强调，AI的研发未必要采取“大力出奇迹”的方式，而应该追求算法和数据使用的效率。

由此来看，蔚来真正的考验可能在四季度。月均5万辆的交付目标、18%的整车毛利率目标，以及严格的费用控制，这三重门槛缺一不可。李斌和他的团队将在这场盈利闯关中，向市场证明蔚来不仅能够创造高质量的销量增长，更能打造一个可持续的盈利模式。

王坤表示：“如果蔚来能够实现盈利，将是一个拐点。这不仅证明其从‘烧钱扩张’到‘自我造血’的转型成功，更将重塑资本市场对蔚来的估值逻辑。”

回顾蔚来的发展历程，从2019年的生死考验，到如今交付量、营收、毛利率均创历史新高，李斌带领蔚来已经走过了最艰难的时期。如今，站在盈利的门槛上，蔚来需要向市场证明，其精心构建的商业闭环不仅能够创造用户价值，同样能够为投资者带来回报。

随着四季度交付旺季的到来，以及全新ES8等高毛利车型的集中交付，蔚来有望实现历史性的突破。然而，市场竞争的加剧和宏观经济的不确定性，仍然为这一目标的实现增添了变数。这一切的答案，将在明年年初揭晓。

责任编辑：李延安 主编：于建平