11月9日，国家统计局发布10月CPI数据，让市场瞬间沸腾！

10月CPI环比上涨0.2%（前值+0.1%），同比上涨0.2%（前值-0.3%），结束了连续8个月的负增长态势；

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第六个月扩大，为2024年3月以来最高。

（数据来自：国家统计局）

为什么区区0.2%、1.2%的涨幅，如此牵动市场的神经？对经济、对股市，到底意味着什么？

CPI是消费者物价指数，它就像经济的体温表，涨跌直接反映消费需求和经济活力。

简单来说，商品供大于求、也就是需求疲软时，价格自然下滑，对应的是CPI下行，甚至可能进入通缩；反之，在供不应求、居民消费力旺盛时，价格则会上升，对应的是CPI上行。

通缩可不是“东西变便宜”这么简单，它就像一个人持续低烧——

商品和服务价格普遍下跌，企业利润萎缩，不敢投资；人们预期东西会越来越便宜，于是捂紧钱包推迟消费。经济会陷入“价格跌—需求弱—收入降—需求更弱”的恶性循环。

市场通常以CPI连续3个月同比下降作为技术性通缩的标志，而若能稳定在2%左右的温和区间，将是经济健康运行的理想状态。

所以10月CPI时隔8个月后重新回到正区间， 尤其是核心CPI持续回暖，虽然离2%还有一定距离，但也给了市场向好的预期，自然集体亢奋——

这轮行情冲到4000点上下，大家却始终带着“资金驱动为主、基本面跟进不足”的忐忑；

现在CPI转正， 或许是经济拐点的先行信号，能让“基本面牛”稳稳接上“资金牛”，所以牛市还要继续，干就对了！

注意，投资千万不要落入线性外推的陷阱，把一次数据反弹当成趋势逆转，把短期利好当成长期支撑。当下时点，别轻易做梭哈风险资产的决定！

CPI为什么会回升？弄懂这个问题，你才能知道接下来该怎么投资。

从环比数据看，很明显，这次CPI主要由 食品烟酒、教育文化、医疗保健， 尤其是 其他用品及服务 拉升。

记住这些拉动数据的细分项，里边大有乾坤！

（数据来自：国家统计局）

先把目光投向构成我们餐桌与消费基本盘的食品烟酒。

要认清一个事实，10月食品项的转暖，根基不算巩固。

推动食品烟酒环比小幅上涨0.2%的主力，是天气因素导致鲜菜价格环比上涨4.3%，可更关键的猪肉价格却环比下跌2.5%，卷烟、酒类也分别环比下降0.1%。

这意味着什么？

意味着如果没有天气这个 “ 意外因素 ” 来撑场子， 在CPI里权重占比大概在30%的食品烟酒，很会成为CPI转正的拖累。

另外， 当象征着人情往来与轻度消费愉悦的烟酒价格双双陷入环比负增长时，它传递出的信号 更值得注意——

这 并 非 “ 养生意识抬头 ” 能简单解释，背后是居民端对非必需消费品最直接的收缩 —— 钱包紧了，预期变了，那些可抽可不抽的烟、可喝可不喝的酒，便被首先搁置。

归根到底，还是 居民收入与就业预期尚未完全修复 。

当人们对未来收入的信心不足时，每一分钱都会精打细算， 也就 约束了终端价格反弹的空间。

再看另一个拉动CPI回暖的关键力量“其他用品及服务”，其中核心是金饰品、铂金饰品的价格暴涨。

10月，金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨50.3%和46.1%，直接拉动“其他用品及服务”分项 环比上涨3.8%、同比猛涨12.8%。

据中金固收团队测算，仅这两类饰品就为核心CPI 同比数据 贡献了0.2-0.3个百分点的拉升 。

恰好 对冲了食品烟酒同比下降1.6%带来的部分拖累。

在 全球去美元化背景下央行购金趋势未改 、地缘风险加剧的背景下，黄金中长期值得看好的逻辑还在。

可短期上，国际金价已经飙涨到4000美元/盎司附近，前期涨幅过大积累了大量获利盘，加上当下地缘局势缓和、美国政府停摆僵局破解等，金价可能进入震荡回调阶段

那么，对CPI来说，金饰价格的短期脉冲式上涨可能就难以持续。

还要想一个问题，黄金终究带有避嫌属性，金价的上涨更多反映的是全球避险情绪的升温，是全球对经济不确定性、兑美元信用风险的不确定性，而非经济过热的前兆！

可以看到，贡献这次CPI回升的主要动力尚不具有可持续性。我们当然相信经济正在持续复苏，但尚不到过度乐观的时候。

还可以再去想一个问题——

从货币传导逻辑来看， 积极的货币政策下，实体经济需求会随之改善，进而推动物价上涨。由此 M1对CPI 会 有 一定 的领先性 。

9月M1猛冲至7.2%、连续5个月改善。而CPI却只是在多项非持续性因素推动下温和回升。

说明什么？

我们上次分析9月M1高速增长时提到，高增的一大原因是从股市获利了解、进而带动居民存款活化。

这就说明，这部分从股市“落袋为安”的资金，或许依然躺在账户上观望，并没有 大规模地 、 有效地转化为终端消费需求。

记住一点， 在 我们 的 “ 钱袋子 ” 和 “ 信心袋 ” 真正鼓起来之前，任何关于 “ 通胀归来 ” 的欢呼，或许都为时尚早 ！

理清CPI回升的短期逻辑与内在短板，结论就很清晰了——

低通胀格局大概率将继续。

中金固收团队 预计，随着黄金价格上涨趋缓，低基数和财政补贴因素减弱，后续核心通胀可能逐步走弱，明年核心CPI同比或降至0.5%附近。

对我们的投资又意味着什么呢？

对股市 来说 ， “基本面牛”还没到，不要去赌全面疯牛、不要去梭哈！

11月12日， 证监会副主席李明 还 在上海证券交易所国际投资者大会上明确表示，要 “ 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌 ” 。

记住，没有疯牛， 要的是慢牛 。

因为只有慢牛，才能真正带来股市财富效应，带动消费，也 更 契合当前经济渐进复苏的节奏。

对债市来说，不要放弃配置，现在是个机会。

股市狂热时，债券这个资产组合的压舱石往往容易被遗忘。

在低通胀、经济温和复苏的宏观背景下，货币政策大概率将维持宽松态势。而低通胀下实际利率偏高，货币政策有望继续推动名义利率下行，这将对债券市场形成有力支撑。

压舱石任何时候都不能少，现在的吸引力应该更强，而非去纠结、去抛弃。

对中国经济，我们始终保持乐观，但不用急着追风口、赌行情。

认清经济节奏、跟着经济节奏踩稳步，资产袋子才能长长久久地鼓着。

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