导语：三年跌没10亿利润，老“酒鬼”的出路在哪？

连续三年营收、利润大幅下滑，从高端白酒新贵到行业“最惨股”，酒鬼酒（000799.SZ）在全国性扩张未果后，“退守”湖南大本营。

但在“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大产品线持续下滑的背景下，其整体战绩仍在下滑，更在今年前三季度出现了十年来的首次亏损。

自去年“中粮系”管理层空降以来，酒鬼酒一面压缩经销商数量、一面联名“胖东来”打造爆款，但在白酒行业深度调整的背景下，酒鬼酒何时能否扭转颓势？

01 利润暴跌、现金紧张，历史罕见“三连降”

2025年10月底，酒鬼酒（000799.SZ）发布三季度财报。数据显示，公司前三季度营收7.60亿元，同比下降36.21%；归母净利润亏损980.55万元，同比暴跌117.36%，为近十年来首次在前三季度出现亏损。

单看第三季度，营收1.98亿元，同比微增0.78%，虽略有回暖，但依旧亏损1876万元。相比去年同期亏损6453万元，亏损幅度确实缩小70.9%，但距离盈利仍遥远。

过去三年，酒鬼酒的下滑幅度堪称“断崖式”。

2022年营收40.5亿元、净利润10.49亿元；2023年营收降至28.3亿元，同比-30%；净利润5.48亿元，同比大降47.76%；2024年仅剩14.23亿元，同比-49.7%；净利润仅1249万元，同比暴跌97.72%。

三年间，酒鬼酒净利润从10亿元跌到亏损，如此夸张的下降在行业内也极为少见。

更重要的是现金流。

酒鬼酒前三季度经营性现金流净额为-3.26亿元，虽比去年同期-4.11亿元略有改善，但仍为负值，公司主营业务的“造血功能”还没恢复。

截至2025年三季度末，酒鬼酒货币资金仅剩5.4亿元，较年初的12.5亿元缩水近六成；存货高达18.4亿元，同比增长5.17%，创下新高；合同负债（预收款）仅1.17亿元，较年初下降下降52.24%，经销商打款意愿显著下降。

酒鬼酒主力系列不好卖，是经销商进货动力不足的主要原因。酒鬼酒高端“内参”、次高端“酒鬼”、大众“湘泉”三大系列几乎全线下跌，其中“酒鬼”系列占营收比重过半，降幅也最大。

2024年，内参系列收入2.35亿元，同比减少67.06%；酒鬼系列8.35亿元，同比下降49.32%；湘泉系列约7594万元，同比小幅增长7.64%。

到了2025年上半年，上述三大系列收入分别为1.11亿元、2.9亿元和3150万元，同比又分别下降35.81%、51.01%和35.87%。

在2022年业绩高点时，“内参”“酒鬼”“湘泉”收入分别为11.57亿元、22.7亿元和2.21亿元，如今连原来的一半都不到。村算一下，截至2024年，营收占比过半的“酒鬼”系列更是少卖了14亿。

高端线崩塌、主力线疲软、低端线支撑有限，高端化战略几乎停摆。

酒鬼酒在财报中解释，白酒市场仍处于弱周期，行业集中度上升、竞争加剧。为刺激终端销售，公司加大扫码促销和宴席营销投入，动销确实有改善，但经销商回款与终端销售节奏不一致，造成业绩改善滞后；同时促销费用上升，使利润进一步受压。

从费用结构看，2025年三季度毛利率为61.22%，同比下降2.81个百分点；销售费用率34.98%，同比下降31个百分点，但由于收入大幅缩水，费用仍占比过高。

高库存、低回款、现金流紧绷，构成了酒鬼酒目前最突出的三角困局。对于一个年营收只剩个位数的企业，这几项数字几乎是“警戒线”水平。

02 扩张回缩湖南“大本营”，中粮系全面接管

自2019年起，酒鬼酒提出“全国化战略”。但经历三年下滑后，酒鬼酒不得不收缩战线，重新回归湖南。

2024年，酒鬼酒省内收入6.42亿元，同比下降45.85%；省外收入7.81亿元，同比下降52.47%。省内占比从41.9%上升至45%，但这只是“省外跌得更快”的结果。

经销商数量也从2023年的1774家减少至2024年的1336家，一年内流失近四分之一；2025年上半年，酒鬼酒经销商数量进一步缩减至805家。

图源：公司财报

面对萎缩的渠道，酒鬼酒在2025年继续强调“湖南大本营”策略，建设长沙、湘西、岳阳、永州四个样板市场，强化宴席渠道、社区终端建设。但从数据看，收效有限。

酒鬼酒实控人为中粮集团，自2015年中粮入主后，公司经历两次业绩高峰和两次衰退。

2024年2月，中粮系老将高峰接任董事长；同年12月，另一位中粮系干部程军出任总经理。

据天风证券分析，程军曾在2020-2021年任副总经理期间，带领公司实现两年净利润增长60%以上，因此市场普遍期待其回归能“理顺市场关系，带领公司重回增长”。

除了高峰、程军外，酒鬼酒多位副总、财务总监、监事均来自中粮系，酒鬼酒已实质成为“中粮酒业的子部队”。

在资源上，中粮也给予支持：协助酒鬼酒对接中石化、中旅、中国邮政等央企渠道，并与长城葡萄酒、福临门粮油进行“美酒+美食”联动，以拓宽高端消费场景。

但从业绩表现看，这些资源的协同效应尚未显现。

从2015年中粮入主算起，酒鬼酒经历了两轮周期：一次暴涨、一次暴跌。

2015年至2022年，公司营收从6亿元飙升到40亿元，净利增长近12倍；2023年至2025年，又在三年间跌回原点。

表面看，这是行业周期问题，但也是公司战略、渠道扩张和产品结构等多方面因素的叠加表现，毕竟三年跌没10亿元利润的案例，在业内并不多见。

03 联名胖东来，“自由爱”能带“酒鬼”翻盘？

2025年9月，酒鬼酒与“零售神话”胖东来推出联名款“酒鬼·自由爱”。联名消息一出，酒鬼酒股价当日涨停，次日最高涨至44.58元/股。

公开信息显示，该产品一上线即引爆市场，国庆期间日均销量突破4000瓶，多次冲上抖音热搜。胖东来门店出现限购、断货、加价现象，二手平台售价一度炒至245元/瓶。

胖东来董事长于东来公开表示，“自由爱”单品全年营收可能达到10亿元。

但财报显示，三季度公司营收仅1.98亿元，同比增0.78%，说明这款“爆款”尚未在规模上改变公司财务面貌。招商证券预计，“自由爱”Q3贡献约千万量级收入，全年或超1亿元，但仍不足以扭转整体亏损。

分析人士认为，胖东来合作的意义更多在于“品牌重塑”而非“立竿见影的盈利”。胖东来凭借极致口碑和信任资产，为酒鬼酒提供了品牌曝光和消费者信任背书，帮助其从“老牌地方酒”向“文化型潮流白酒”转型。

此外，这种“信用嫁接”也存在风险：联名热度能否持续？后续是否有新品接力？如果缺乏连续内容输出，短期流量退潮后，品牌如何避免陷入沉寂？

2019年至2021年，酒鬼酒曾靠“高端化+招商换增长”模式冲上高峰，经销商数三年翻两番，但随之而来的压货、库存、渠道乱价，为后续崩盘埋下伏笔。如今库存仍居高不下，终端价格倒挂现象频发。

更关键的是，酒鬼酒的香型——“馥郁香”虽独特，却受众有限，市场教育成本高。相比酱香、浓香的广泛认可度，馥郁香处于“非主流区间”，让酒鬼酒的扩张难度更大。

如今，中粮系全面接管，胖东来联名打开了一个新的窗口，但真正能否“由点及面”还需观察。

依托“湘酒”文化背景，酒鬼酒仍有底蕴，也还有故事。只是这一次的翻身仗，需要更多的努力才有可能打赢。