作者｜号外工作室 贾明

10月17日，在智能家居行业加速洗牌的2025年三季度，萤石网络交出了一份看似超预期的成绩单。

据财报显示，单季归母净利润同比暴涨28.73%，前三季度经营现金流净额激增288.91%，总资产规模突破85亿元。

▲图源：萤石网络财报

也就是说，非经常性损益里几乎全是政府补助，没有其他实质性非经营收入。

简单计算可知，Q3归母净利润1.20亿元中，有2685.28万元来自政府补助，占比22.39%（单季政府补助占当季归母净利润22.4%，前三季度占累计归母净利润8.15%）。

若剔除这部分外力输血，其核心业务贡献的净利润仅为9301.19万元，同比增速将从28.73%骤降至0.32%，几乎等同于零增长。

财报显示，年初至9月末，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68%；同期非经常性损益合计3149.41万元，政府补助累计3440.99万元。

政府补助金额甚至超过了非经常性损益总额，占归母净利润的8.15%。若按净利润增量计算，前三季度净利润较上年同期增加4753.65万元，其中政府补助贡献了3440.99万元，占比72.39%。

这意味着，萤石网络近七成的净利润增长，是靠政府给钱撑起来的，而非主业扩张、产品提价或成本优化。

在智能家居行业，头部企业的盈利逻辑早已转向核心技术驱动营收增长。

据奥维云网数据，2025年三季度，华为、小米智能家居业务扣非净利润增速分别达15.2%、11.8%，均依赖产品结构升级与供应链效率优化。

反观萤石网络，其核心产品仍集中在智能摄像头、传感器等低附加值领域，既无高端化突破，又无成本控制优势，只能靠政府补助粉饰利润，这种增长模式不仅不可持续，更暴露了主业的空心化。

扣非净利润1.78%的增速，不仅远低于归母净利润，更显著低于6.25%的单季营收增速，这种增收不增利的反差，根源在于成本费用的野蛮生长。

从财报P8合并利润表可见，2025年1-9月，营业成本24.20亿元，同比增长6.35%，略高于8.33%的营收增速；销售费用7.03亿元，同比激增16.99%，是营收增速的2.04倍；管理费用1.67亿元，同比增长18.20%，是营收增速的2.18倍。

▲图源：萤石网络财报

但诡异的是，对于11.5亿元在建工程完工转入这一重大资产变动，财报既无项目名称，又无验收细节，更无产能规划，全程缄默不言，这在A股上市公司中极为罕见。

根据《企业会计准则第4号固定资产》，在建工程转入固定资产需满足达到预定可使用状态，且需提供竣工验收报告、工程结算单等证明文件。

但萤石网络在财报中，仅在固定资产科目下列出余额，未提及任何转入项目的信息：是杭州智能制造基地？还是武汉研发中心？项目建设周期多久？总投资多少？是否通过第三方验收？这些关键信息全是空白。

更令人担忧的是，11.5亿元的在建工程，相当于萤石网络2024年全年营收的28.5%（11.5亿元/40.3亿元），如此大规模的投资，却无任何披露，难免让人怀疑转入的合规性。

对比同行，华为智能家居2024年东莞生产基地在建工程转入固定资产时，不仅披露了项目总投资18亿元、年产能500万台智能家电，还附上了第三方验收报告摘要；小米北京研发中心转入时，也详细说明了项目功能及预期效益。萤石网络的缄默，反而让其资产变动的合规性打上了问号。

4.68亿现金流入来路不明

经营活动现金流净额5.10亿元、同比激增288.91%，这是萤石网络三季报的另一亮点。

但财报P11合并现金流量表的细节显示，这一高增长不仅来路可疑，且难以持续；叠加投资、筹资双流出，其39亿元货币资金的安全垫正在变薄。

财报解释，经营现金流高增是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

数据显示，2025年1-9月，销售商品、提供劳务收到的现金50.27亿元，同比增长10.26%，高于8.33%的营收增速，增量4.68亿元。但问题在于，这4.68亿元增量的来源，财报未作任何说明。

▲图源：萤石网络财报

筹资活动现金流量净额-2.76亿元，核心是分配股利2.76亿元，且当期无新增借款、无吸收投资现金流入。

两大活动合计净流出5.29亿元，直接导致现金及现金等价物净增加额-0.211亿元，货币资金从2024年末的39.58亿元微降至39.20亿元。

在核心盈利乏力的背景下，一边是主业需要输血（扣非净利增速1.78%），一边却将2.52亿元投入到无效益说明的固定资产；一边是投资持续消耗资金，一边还坚持2.76亿元的大额分红。

这种拆东墙补西墙的操作，正在不断挤压资金储备。

按当前资金消耗速度测算，若2025年四季度投资支出保持前三季度平均水平，分红支出无新增，经营现金流增速回落至10%，则四季度经营现金流净额约1.70亿元，投资筹资净流出约1.70亿元，现金及现金等价物净增加额约0亿元，货币资金将维持在39亿元左右。但2026年若固定资产投资继续，或政府补助减少，货币资金可能面临快速下滑风险。

更关键的是，萤石网络的货币资金结构不明。财报未披露货币资金中受限资金（如银行承兑汇票保证金、定期存款）的比例，若受限资金占比超50%，则其实际可动用资金仅19.6亿元，难以支撑后续投资与经营需求。

80%股权被自己人掌控，中小股东成沉默者

萤石网络的股权结构，从诞生之日起就带着海康系的烙印，但三季报披露的股东数据，却暴露出一股独大的治理风险。

前两大股东合计持股80%，实际控制人通过关联方进一步巩固控制权，中小股东几乎无话语权，关联交易的公允性更成谜。