出品 | 创业最前线 张珏

随着科创板过会并于10月16日注册生效，百奥赛图再次走到资本市场的聚光灯下。

今年以来，去港股的创新药公司不少，但选择先H后A的企业属少见百奥赛图先是于2022年在港股上市，2023年开始闯关科创板，今年9月底终于过会，这一历程用时27个月。

百奥赛图成立于2009年，以基因编辑和临床前CRO业务起家，主营模式动物销售、抗体开发、临床前药效评价和基因编辑服务。

在被誉为港股基因编辑第一股的同时，百奥赛图也因商业化进展缓慢、盈利模式模糊而备受质疑。

近两年来，百奥赛图频繁成为舆论焦点：一边实现扭亏为盈，一边却深陷专利纠纷与创始人债务争议之中。

1、先H后A，漫长过会路

百奥赛图由海归免疫学博士沈月雷创立，公司开发了RenMice®全人抗体小鼠等平台，并提出千鼠万抗计划依托数千种基因人源化小鼠和上万条抗体分子管线，试图以打通从模式动物到抗体药研发的全链条。

百奥赛图的小鼠，指的是基因编辑小鼠，即通过在特定基因位点进行敲除、插入或修饰，模拟人类疾病机制，从而帮助科研和药企在临床前阶段验证靶点和药效。

这类模式动物是医药研发环节不可或缺的工具。2009年之前，中国市场长期被国际巨头垄断，进口依赖度高，价格昂贵且供应周期长，百奥赛图的出现打破了这一格局。

正因此，模式动物销售业务成为百奥赛图最稳固的现金牛板块，2024年其小鼠年销量约24万只，占公司营收40%。

（图 / 招股书）

根据投资协议，百奥赛图需在科创板发行后3个月内、最晚不迟于2026年7月前完成实缴。百奥赛图不再对多玛医药拥有控制权，但仍在承担其注册资本出资义务。

另外深层的隐忧在于，百奥赛图的盈利改善与研发缩水同时发生。

2024年，公司研发费用为3.24亿元，同比下降约30%，研发投入占营收比重从2022年的130.96%降至33.04%。

研发团队规模也大幅缩减，两年间从627人降至337人，其中创新药项目专职研发人员仅剩5人，占比从9.25%降至1.48%。

更麻烦的是，百奥赛图的核心资产之一RenNano全人抗体小鼠平台被和铂医药指控侵犯其结合分子专利。

2025年5月，最高人民法院终审驳回百奥赛图关于管辖权的上诉；6月，国家知识产权局亦维持和铂医药专利有效。

虽然目前上海知识产权法院有关案件管辖的裁定仅属程序性认定，但若后续法院判定侵权成立，公司不仅可能承担赔偿，还可能被迫调整部分研发路线，甚至影响授权合作。

对此，百奥赛图在其微信平台发表的官方声明中展现了强硬立场。百奥赛图表示，RenNano平台的技术体系基于底层自主创新，与涉诉专利在原理、设计思路及知识产权覆盖范围上存在显著差异，并称将坚决依法维权。

3、创始人债务悬顶，股价或受影响？

百奥赛图创始人沈月雷的个人借款问题，成为公司科创板IPO审核过程中受关注的焦点之一。

根据招股书披露及监管问询，沈月雷与其配偶倪健在2024至2025年间需偿还及纳税合计约1.13亿元，2026年至2028年还需偿还约2800万元。

欠款是由于沈月雷曾为员工持股平台的实缴出资向银行借款约8000万元，此外还包括其他流动性贷款及其配偶在参与并购交易时所需缴纳的税款。

值得注意的是，沈月雷除持有的百奥赛图股份外，并无其他可观的家庭或个人资产，其偿债能力几乎完全依赖所持股权的市值波动。

根据招股书，沈月雷持股占发行前股本的6.61%，发行后持股比例为5.29%，为公司第三大股东。

2025年8月，沈月雷与招银控股签署补充协议，将尚余约6800万元借款的偿还期限延至2027年末。新协议中设定了更为严格的条款：

若百奥赛图未能在2026年底前完成科创板上市，沈月雷需将境内未上市股份转换为H股流通股，并质押部分H股股份予招银控股，质押价值不得低于本金的2.5倍；若成功登陆科创板而余款未偿清，则可改为以部分A股或继续以H股质押替代。

沈月雷的还款几乎与所持股份绑定。短期内，这种以股权作保障的安排有助于缓解资金压力，但潜在风险在于一旦A股发行推迟或股价波动加剧，质押比例或需上调，甚至可能触发被动减持。

届时，公司股权结构与市场预期都将受到影响。对A股投资者而言，这意味着控制权和股价稳定性的潜在不确定；而港股投资者更担心创始人因偿债调整持股。

整体来看，沈月雷的债务虽然属于个人，但仍可能使公司估值承压。

再从公司自身的财务层面看，百奥赛图的流动性状况虽和之前相比已有改善，但仍称不上宽裕。

2024年底，公司账上现金及现金等价物3.84亿元，较2022年的6.11亿元下降近四成。总负债为15.77亿元，较2023年16.59亿元有所下降，但资产负债率仍高达65.3%。

其中，短期借款上升至1.81亿元，占流动负债三分之一。虽然1.53的流动比率较之前有所提升，但整体现金缓冲并不充足。

百奥赛图千鼠万抗的雄心仍在，但沈月雷的个人债务，让百奥赛图的资本故事多了一层复杂色彩：它不仅是一个关于创新和商业化的叙事，更是一场围绕股价、质押与信任的持续博弈。