转型之路从非坦途，“增收不增利”的阵痛、基本盘业务的压力以及高企的应收账款，都是其必须跨越的险滩。

文 | 啸 天

在AI浪潮席卷全球、算力逐渐成为核心生产力之际，中国通信巨头中兴通讯于近日披露了上半年经营业绩。

数据显示，中兴通讯上半年实现营收715.53亿元，同比增长14.51%，政企业务营收同比暴涨109.9%，成为拉动公司增长的核心引擎。公司归母净利润同比下滑11.77%至50.58亿元，再次上演“增收不增利”的尴尬。

深入财报，「数智研究社」发现，“基本盘”运营商网络业务在全球5G投资放缓背景下，持续承压、增长乏力。为抢占智算服务器等新市场，公司付出了毛利率下滑和应收账款激增的代价。截至报告期末，高达292亿元的应收账款，考验着公司的现金流安全。

在营收增长与利润下滑的对比下，中兴通讯的转型充满机遇，但挑战也不少。

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三大业务“冰火两重天”

作为全球知名通信设备供应商，中兴通讯的业务主要分为运营商网络、政企业务和消费者业务三大类。

运营商网络业务是中兴通讯的“基本盘”。上半年，运营商网络业务实现营收350.64亿元，同比下降5.99%。这一下滑趋势，是全球及中国5G网络建设从高峰期回落的必然结果。国内三大运营商资本开支的结构性调整，使得传统无线接入产品的需求放缓。

面对这一不可逆的行业周期，中兴通讯毛利率也承受压力，该业务板块毛利率为52.94%，同比下降1.38个百分点。

尽管如此，中兴通讯在运营商领域的基本盘依然比较稳。据GlobalData等权威机构报告，其5G基站、核心网发货量稳居全球第二，RAN、光接入等核心产品持续获得“领导者”评级。

政企业务是中兴通讯上半年财报中表现最亮眼的一块。报告期内，该业务实现营收192.54亿元，同比激增109.93%，成为拉动公司整体增长的核心。这一爆发式增长，主要得益于国内智算基础设施建设的浪潮。

财报显示，服务器及存储产品是政企业务增长的主要驱动力，其收入同比增长超过200%，其中AI服务器的占比已达到55%。公司成功中标中国移动等运营商的智算设备集采，市场份额领先。同时，中兴通讯在金融、电力、交通等高价值行业进行深度渗透，落地了超过20个行业解决方案，并将AI能力融入南京滨江“5G全连接工厂”等标杆项目，展示了其从设备商向解决方案提供商转型的能力。

然而，高增长背后代价也很明显。AI服务器市场竞争异常激烈，硬件利润空间被压缩，政企业务毛利率仅为8.27%，同比骤降13.50个百分点。这种“以利润换市场”的打法能否持续，将是未来的一大考验。

消费者业务在上半年实现了7.59%的稳健增长，营收达到172.34亿元。AI驱动的产品升级成为关键。公司依托“中兴+努比亚”双品牌战略，在手机业务上持续发力，努比亚Z70S Ultra等新品搭载星辰大模型，实现了系统级的AI交互整合，推动国际市场手机营收同比增长超过30%。

在家庭终端，FTTR全光组网、云电脑等产品协同发力，正试图构建一个涵盖网络、算力、智能屏、机器人的AI家庭生态。根据IDC报告，中兴通讯在国内桌面云终端市场份额蝉联第一。但与政企业务类似，消费者业务的毛利率同样承压，同比下降了1.03个百分点至17.78%。

总的来看，中兴通讯的业务结构转型已初见成效，政企业务的爆发对冲了“基本盘”运营商业务的下滑。但是，业务结构的调整也带来了整体毛利率的下滑，上半年中兴通讯的综合毛利率同比下降7.99个百分点为32.45%，“增收不增利”的阵痛期，或许还将持续一段时间。

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292亿应收账款压顶

在营收持续增长之际，中兴通讯的现金流状况却日益承压，其核心症结，指向了快速膨胀的应收账款。

财报数据显示，截至2025年6月30日，中兴通讯应收账款账面余额达358.59亿元，计提坏账准备后，净额仍有292.01亿元。这一数字相较于年初的212.88亿元，短短半年激增37.17%。

与此同时，292亿的应收账款规模，相当于公司上半年净利润的5.77倍，其规模之大，增速之快，足以引发市场高度警惕。

应收账款的激增，是公司在国内市场，特别是政企市场采取激进扩张策略的直接后果。为了抢占服务器、数据中心等项目的市场份额，公司可能放宽了信用政策，给予客户更长的账期。

「数智研究社」发现，中兴通讯在财报中提及，应收账款增长“主要由于本期国内短账龄应收账款增加”。虽然短账龄意味着回款周期相对较短，风险看似可控，但在宏观经济承压、企业客户付款能力普遍不强的背景下，大规模的应收账款，坏账风险不容小觑。

高企的应收账款，直接“吞噬”了公司的经营现金流。上半年，公司经营现金流净额仅为12.99亿元，与去年同期的70亿元相比骤降了81.44%。这意味着，公司上半年实现的715亿营收中，绝大部分并未转化为实实在在的现金流入，而是变成了账上的“白条”。

充沛的经营现金流，对中兴通讯这样一家需要持续高强度研发投入的科技公司而言，可以说是生死攸关。2025年上半年，公司研发投入高达126.6亿元，占营收比重约18%。如果经营现金流持续恶化，必然会对其未来的研发投入能力产生影响。如经营现金流的减少，将加大公司对外部融资的依赖，进一步抬高财务杠杆，形成潜在的财务风险。

虽然从中兴通讯的客户结构来看，其主要客户为信用良好的大型运营商和政企客户，大规模坏账的可能性较低。但292亿的应收账款，已成为公司财务报表上一个不容忽视的问题。如何平衡扩张与回款，如何提升资金周转效率，将是中兴通讯管理层下半年必须直面的考验。

总而言之，中兴通讯这份半年报表明，转型之路从非坦途，“增收不增利”的阵痛、基本盘业务的压力以及高企的应收账款，都是其必须跨越的险滩。